2020年度回顧

時間過得很快，每次寫年底回顧時都特別如此覺得。紛紛擾擾，無論好壞都高度波動的2020年終於要結束了。新冠肺炎疫情肆虐，今年絕對是載入史冊的關鍵事件，只能希望最壞的已經過去，全球公衛與經濟從谷底慢慢復甦痊癒。回想歷史上幾次股市崩盤，2000年達康泡沫才國小就不提了。2008年全球次貸風暴時大二，完全投入熱音社組樂團，雖然是政治系國關專長卻沒特別留意世界動態，真的很天真。2010年歐債危機，畢業前夕有聽教授分析但可能跟自己沒切身利害，新聞有注意但沒深究，還是專心玩樂團並準備當兵。太過年輕所犯的錯，就是錯失這段如今看來珍貴無比的牛市復甦初升段吧（笑）。直到2016年底因為音樂失利（現在回頭看可能真的是塞翁失馬？），決定發展其他專長才開始研究投資真正進場，剛好碰上川普任期，一路投資到現在，2020年遭遇Covid-19。投資生涯初期就碰上崩盤與暴漲，盡早體會絕望感和三溫暖拓展視野，親身感受市場的巨大波動性也未嘗不壞。

年初年底兩樣情，從CNN恐慌貪婪指數的巨幅波動可見一斑。

年初，還記得單月四熔斷的恐懼嗎？（記錄可見這篇跟這篇）

年底，還深陷電動車、空殼公司、IPO、拜登綠能的暴漲狂歡嗎？

川普政府指示聯準會啟動無限QE應該是三月這波復甦的最大功臣，但受到疫情影響連任失敗（投資人還是應該大大感謝他）。猶記得ptt股版那幾個月大家瘋狂討論股市散戶圖點位，許多「我OK，你先買」的說法，如今看來半信半疑真的是行情發展的溫床。實體經濟仍受到疫情折磨，但放眼未來的股價已經率先反彈甚至創新高。暴跌與康復速率都超出意料，年初當時唱衰論調對比年底IPO熱潮，有誰想的到？大趨勢來說，價值投資因為著重傳產，但傳產又是疫情重災區而持續落後，即便疫苗利多，但病毒變種又威脅實體經濟持續封鎖，價值投資真正的拐點應該還沒出現。科技板塊特別是雲端產業，因為疫情封鎖而湧現的Work From Home趨勢反而讓相關的遠距醫療與工作、網購和娛樂公司獲利。

擇時論者就算預測到疫情崩盤提早出場，何時敢回來？若錯過最兇的谷底反彈，其實就拖累整體績效。三月最慘的時候，自己部位將近腰斬，只能不斷找各種理由轉移焦點，安慰自己年輕持續投入還有轉機。美國科技領導股跌，其他產業和國家不會更好。還記得2019年底的新年目標是別太多買賣，time in the market比time the market更重要，於是2020年3月抱著破罐子破摔的心態，均值迴歸跌深將反彈，技術指標已超賣等考量，即便賣掉low beta的倉位，也要讓資金持續投入而非贖回現金出場，繼續集中未來可能看好的high beta科技板塊賭一把。海外券商分帳一樣，也是砍掉所有大跌持股（包含那些暫時重創的雲端受益股譬如ZM, FVRR, BILI…眼界真的不夠唉），雖然停損很痛，但運氣不錯剛好在谷底把資金all in TQQQ和FNGU，著實感受到三倍槓桿的暴力，不過分身跟複委託本帳比起來資金很少，算是小部隊就不多提了。

事後諸葛看來，抄底成功的戰果還算令人滿意吧。雖然有歪打正著的嫌疑（因為傳統智慧會要求減碼出場），但既然都採取主動投資立場，各種策略本就有風險與相對應的風險溢酬。雖然獲利，但也遺憾當時因為太害怕而沒有持續睜大眼睛留意趨勢，沒有察覺到疫情將造成網購雲端工作興起，導致沒有買到或買太少FVRR, PTON, ZM, LVGO等明星趨勢股，錯失五倍獲利機會，事後諸葛而言真是可惜，算是主動投資的挫敗。好的方面來說，讓部位康復的是從2018年就持續持有的SaaS類股，當初買進沒預料到WFH熱潮，而是基於科技的廣泛趨勢，但來到2020年也是疫情受惠產業。未來估值火熱的雲端產業能否持續閃耀或是泡沫破裂，我不知道，但選擇相信ARK這篇研究所稱的，雲端黃金十年正在開展。2020年底冬季耶誕假期似乎加速疫情變種擴散更加嚴重，而疫苗要量產也需要時間，恐怕全球隔離還要持續好一陣子。

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回顧2020年市場代表指數及持股相關產業ETF績效。一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討。資料參考這邊

ETF ARKW: 157.44% 

ETF WCLD: 109.71%

ETF CLOU: 77.18%

ETF IGV: 51.95%  

ETF SOXX: 51.01%  

ETF QQQ: 47.57%  

ETF EWT: 29.05%

ETF MTUM: 28.46%

ETF VTI: 18.96%  

ETF VT: 14.31%

ETF AOA: 10.66% 

Alex’s Portfolio: 63.47% 

目前以來看似績效不錯，但要到之後的2021年11月（初次接觸股市，從國內共同基金入手），更嚴格的說是2022年3月（開始用Morningstar Portfolio Manager記錄美股倉位）才算是完整的五年區間，檢視投資績效會稍微更有說服力。檢視一個投資人的績效，至少要經歷十年，比較完整的多空市場循環才更能排除運氣對實力的影響，譬如單押飆股暴漲績效很美，但沒有考量到選股邏輯性、標準差、本金大小等隨機因素。當然，任何股市參與者都有可能成為初始放大效應（參見Mauboussin成功與運氣）下虛偽的贏家，切忌把運氣給的財富完全歸功於自己實力掙到的。

運氣好買到飆股而驕矜自滿，就像中統一發票或樂透後開始出書教中獎策略一樣荒謬（其實歷史上還真的有樂透專業投注集團，但畢竟非常特例，參見此篇）。股市的隨機成分很高，小蝦米也可能在某幾場比賽扳倒大鯨魚。今年的市場特別明顯（參見這篇跟這篇），以美國免佣金券商Robinhood為大宗的散戶們，若幸運押中TSLA, NIO等飆股或抄底比特幣而大肆宣傳，更讓那些今年慘賠的避險基金大佬或價值投資派顯得落寞。績效好當然值得高興，但別沾沾自喜，忘了持續精進，落入生存者偏差而不自知。看過Taleb系列叢書思慮嚴謹又鏗鏘有力的論述，面對證券市場這個複雜非線性系統，芸芸眾生真的沒有自傲說嘴的本錢。

不要以為打字很簡單，現在看來雲淡風輕的回顧，碰到虧損當下都是感受痛的。若沒有基於研究或經驗的信心來抱緊持股或遵守紀律，很容易被風險厭惡情緒掌控，進而做出一些損害長期報酬的交易。耐的住胃痛，或是充分研究公司財務估值以具備長抱信心才能吃到risk premium，這是一般人不容易做到的，也是領先者之所以領先的原因之一（當然，永遠不要低估好運）。今年最後幾天雲端為主的持股回跌約-3.4%，沒能以all time high收尾有點可惜，可能是法人把漲多的產業獲利了結之故。聖誕節後資金輪動到大盤，大盤漲而持股跌，這種時候就耐住性子或做別的事轉移注意力吧。

今年操作有哪些地方需要調整：

• 做的好&滿意的：
• 節省日常開銷，提高儲蓄率，延遲消費，提升用於投資的資金
• 大方向選對產業和個股
• 達到主動投資門檻，領先大盤
• 做不好&不滿意的：
• 買賣頻率仍高、偶爾手癢想交易、被騙線。例如ZM於124進場，持股近20%，但受不了個股波動被洗出場，錯失五倍漲幅囧
• 落後產業ETF，某種意義算是無效的主動投資，不如直接全買ARKW, QQQ, IGV, WCLD, CLOU就好。
• 自己不喜歡累積現金cash drag，到了定量就投入，有時剛好買在高點瞬間回跌-2~3%，短期而言不好受
• 錯失FVRR, ZM, PTON, TSLA等飆股，只能事後認錯買回。台灣人的驕傲TSM從2018年就一直觀望卻沒買進，如今也很扼腕囧
• 策略修正&要改進的：
• 降低交易頻率，別浪費交易成本與波段耗損
• 減少個股比例，逐漸集中到ETF
• 別再熬夜看盤傷身體
• 由於股市非線性反饋的本質，因與果之間不一定具備絕對關連，反倒可能出現隨機產出，因此上面歸納的操作優劣，不一定真的如此。好的過程可能導出壞的結果，壞的過程可能導出好的結果。在檢討行為時也得將這點考慮在內，畢竟股市這個機率領域就是這麼複雜。

模擬效率前緣來看，持股的報酬與標準差比例有接近理想，但仍離書卷獎有一大段距離（回測工具見這邊） 。今年贏持股相關的ETF：QQQ, SKYY, FDN, IGV, SOXX，但仍大輸龍頭ARKW以及更集中雲端的WCLD, CLOU。以機會成本與時間成本來說，自己操作個股真的有很大改善空間，空有一手好牌卻沒打好，希望2021年開始可以更集中買ETF而不是自作聰明操作個股，除非真的有什麼突破點。網路上太多投資神人，主動投資這條路要學的還很多。進場四年經驗來，個股太多太雜管理困難、報酬又沒領先，不如回歸簡潔初心以ETF為主。自己追求報酬（科技趨勢）但又怕波動（已比常人耐受），而根據學術說法，最重要的是資產配置、其次交易成本、最後才是選股擇時，那麼或許我該聚焦股債比，兼具跟大盤一樣可忍受的波動，以及（雖然仍低於全押ARKW但）勝過個股的操作。換句話說，就是提高債券比例，讓自己更有信心抱的穩，不要賣在低點。反正個股操作都輸單純持有ARKW, WCLD, CLOU之流，不如調整看看。

 

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最後聊聊未來展望，今年開始認真經營網誌，有系統的寫作是整理自己思緒的好方法，材料累積夠多的話或許之後也能嘗試播客或開訂閱，希望這些知識對大家有幫助，更加體會投資為生活帶來的助益。

人云亦云，直接看股票代碼買ETF或個股很簡單，難的是潛心花數百小時讀書研究代碼背後的體質與為何買賣的意義。被動投資直接買指數基金可以省去很多時間，但若沒有搞懂指數的運作邏輯，金融知識還是只停留在表層，碰上波動仍有可能認知與信心不足而被洗出場。主動投資更是，單純跟單運氣好可能大賺，但若沒有充分研究，被洗出去的代價又會更大。總而言之，持續進修財經知識並累積實戰經驗，對想認真投入股市的人是很基礎卻關鍵的課題，新的一年我們繼續努力。

今年雖然大環境很糟，但自己也完成人生大事，開始思考證券投資以外的人生課題，無論是家庭責任或音樂方面的創業投資，希望否極泰來，2021年有雨過天晴的發展。人性很健忘，看看變動劇烈的Fear Greed Index就知道，放眼2021及未來數年，也只能按圖索驥，且戰且走，堅守自己投資紀律，是否靈活應對看個人，任何武斷的預測都不值得盡信。祝各位讀者2021健健康康，事事順利！

投資的邏輯（二）：選股標的、擇時進出、資金投入比例

上一篇我們認識到主動 vs. 被動陣營對投資邏輯的差異。

被動陣營的買賣邏輯簡明，但心理素質絕對不簡單，因為要有耐的住市場波動，堅持長線，不在乎短期漲跌的勇氣。如何培養這種心智，一來是個性（有人保守，有人冒險），二來是經驗（親身經歷市場，或從書本學習），下次再找時間專文探討。對於股市新手，筆者一律建議從被動投資入門，不用忙進忙出，長期也能享有貼近市場的好績效。真的對股市有研究熱忱或冒險精神，再接觸主動的叢林吧。

本篇從主動投資人的角度，繼續討論(1)選股標的、(2)擇時進出、(3)資金投入比例這三大核心面向。

註一、下面提及的買賣策略都不是100%絕對準則，比較屬於可能命中或錯過的機率模型。畢竟要是有完美策略，哪輪得到我們使用，早就被大戶壟斷了（譬如量化投資大獎章基金）。過去靈光的策略，可能被多人採用而稀釋掉原本優勢，數位科技發展也可能創造出新的獲利策略（如另類數據挖掘、衛星影像監測等）。主動投資人寄望的，是盡量提高方法的勝率與獲利期望值，哪怕從50%提升到55%也好，長期累積下來就是不小的優勢。方法有沒有用，資訊早就price in? 再講下去又回到效率市場辯論，就此打住。

註二、更進階的買賣做法還有程式、套利、量化、高頻交易等，但一般人沒有深度知識或業界設備很難達成，因此暫且略去不談。

(1)選股。買/賣什麼

主要有四種研究方式，分別為：

• 消息面，最靈活即時，也最波動（譬如一正一負，瞬間反應後相消）。雖然一般散戶耳聞到的媒體資訊都算落後，但還是能保持適度嗅覺，留意目前世界正在發生什麼事，可能導致什麼產業受惠或失利，先初步找出哪些大方向值得關注，進而投資。
• 基本面，關注產業趨勢、成長潛力。如護城河、公司財報、Nasdaq Dozen等進一步篩選哪些產業和公司值得買進或做空。跟消息面算是相輔相成。
• 技術面，找到潛力股後，可參酌K線等眾多指標輔助判斷，上升（做多）、下降（做空）趨勢是否確立。多數情況，技術分析較常用在找進出時機。
• 籌碼面，即市場上的參與者（法人、大戶、內部員工、散戶等）在什麼時間買賣了什麼。美股法規要求公司員工與機構投資者需定期公布買賣記錄，13F SEC Filings政府統計透過民間網站整理，就能從中推敲大戶對股票的看法。新聞媒體披露某大戶持股變化時，也經常引發市場參與者密切關注。一些看盤軟體也會呈現大致的每日持股變化。大戶增減持某標的，就成了人們參考依據。

(2)擇時。何時買/賣

也是從這四種研究方式來切入：

• 消息面，是否發生什麼關鍵大事，出現買賣時機。如政府選舉、政策頒佈、國際衝突、產業動態等。
• 基本面，平時持續留意產業與公司動態，而一年四次財報季也是開獎的動盪機會，市場特別在乎guidance業績指引。
• 技術面，從各種指標如日K、週K、MA、BB、RSI、KD、MACD、OBV等何時出現黃金交叉、死亡交叉來找買賣點。
• 籌碼面，如同前面提到，每季公布的13F報告，或是某些基金甚至公布每日持股變化，都可當作買賣時機的參考（看看美國多透明）。

(3)資金投入比例、持股數量

有了上面選股、擇時的判斷後，進一步決定要押多少資金在看好或看壞的目標。如果熟讀金融研究史，就會知道早在文藝復興時期，就有許多數學家致力找出風險量化的方式。到了當代投資組合理論，更有效率前緣、等權重、風險平價、凱利公式、槓鈴策略甚至量化分析等眾多模型來計算。投資人自身的資金規模、信心程度等都會影響投入資金的多寡，沒有絕對準則。懶得計算，想抄作業的話，可以直接參考眾股神13F季報和大型ETF的公開說明書，觀察持股數量與資金比例。同樣地，片面相信與囫圇吞棗別人資訊也不見得有效。

出處：Bridgewater風險平價配置示意

槓鈴策略示意圖。出處

如同之前文章提到，資金規模與投入比例對績效當然有所影響。譬如看對一項標的，即便成長非常耀眼，但投入的資金不夠多，那麼該標的實際金額成長也是非常有限。如ZM今年以來（2020/9/23）漲了將近六倍，投入1,000$、10,000$、100,000$的心情想必不同吧，買太少反而可能貪婪心作祟而懊惱呢！

原則不外乎這些，但如何把概念轉化為能依循的具體參數，就不是三言兩語說的清。最後，將本篇四大面向製成簡易表格方便理解： 

這系列文章較為進階，主觀策略成分也較重。不要當作絕對準則，而是看做引領進股市的其中一種導覽。投資世界裡沒有百分百確定的事，我們充其量只能透過各種努力把勝率往想要的方向提升。

請繼續閱讀下一篇

投資的邏輯（三）：買進 & 賣出的勝率

投資的邏輯（一）：主動 vs. 被動

這系列是網誌成立以來比較進階應用的文章。

牽涉到選股（買賣什麼）、擇時（何時買賣）的話題都很敏感，畢竟主動和被動投資的辯論永不止息，兩派在理論面跟實務面都各自有堅強話語權，因此這系列僅當作筆者對於操作的個人心得，老手可交流激盪，但新手請務必斟酌閱讀。看了不一定要嘗試，但能大略認識到所謂投資，到底牽涉到哪些複雜的決策層面，有助建立對投資交易的框架認知。

投資的世界博大精深，做出任何決策前都需要非常大量的研究與模擬，然而終端執行上其實都回歸到「買」跟「賣」這兩個動作而已。

買，即購入建倉，加碼，股價上漲時能增加獲利。

賣，即賣出持股，減碼，股價下跌時能減少損失。

賣的積極涵義也包含做空(short selling)，即股價下跌時能獲利。為方便討論，我們只聚焦在增加獲利、減少損失這兩個意圖，因為做空目的其實也是增加獲利，因此邏輯上把他看成買進空單毫無不妥。

進一步用5W1H的面向來理解，找出我們究竟要討論什麼關鍵：

• Who: 行為者即自己，除非你要幫家人或朋友代操。衍生議題如年齡、職業會影響資產配置，本篇先不討論。
• What: 買/賣什麼，即選股。人性都想做多強勢股，做空弱勢股，但現實就是很難。
• When: 何時買/賣，即擇時。人性都想買在底部，賣在頭部，但現實就是很難。
• Where: 在哪裡買賣。可以開設海外券商或使用國內複委託，不是本篇重點。
• Why: 為什麼這樣做。買賣標的與時機，自己必定是因為什麼理由而行動。詳細記錄自己當下想法，可以有系統地追蹤，也避免事後諸葛心態，建立投資紀律。常見根據如基本分析、技術分析、消息分析、籌碼分析。
• How (much): 投入多少資金比例來執行，也牽涉到持股數量。可以單押大注，也可以小量分散。從學術理論到投資實務都是熱門話題。
• 其中what, when, how much是本議題的核心討論，主動投資人鎮日花費心力研究，無非就是希望透過這些努力能找到長期穩定勝過大盤的聖杯。

被動投資就簡單多了：堅持大盤指數，買進並持有。買賣邏輯不是主觀判斷，而是盡量維持機械式紀律操作即可。被動投資的買進就是擁有市場指數。賣出不是因為停損、停利、換股等尋找更好資金機會的主觀判斷，而是紀律再平衡，或人生規劃有資金需求而取回現金。

買：定期定額(Dollar Cost Averaging, DCA)、定值定額(Value Averaging, VA)

賣：再平衡。賣掉漲多的，買進跌多的，以維持設定比例

不因為股價漲多而急忙停利或追高

不因為股價跌深而畏懼或見獵心喜

單純以貼近市場報酬（可能漲、可能跌）作為目標，僅此而已。

主動 vs. 被動陣營的恩怨糾葛與優缺評估是世紀辯論，這邊大家有簡單概念就行了（之前已經寫過主被動流派的介紹，可參考這篇）。主動派相信，投資人能藉由技能領先市場報酬。根據現代投資理論的效率市場假說（EMH），市場大多數時間可能有效率，但依然能在某些時刻或場域找到突破點。強勢論點如眾股神Buffett, Lynch, Greenblatt, Klarman, Simmons, Soros, Dalio, Wood傲人投資績效。

被動派會批評，母體夠大，就會產生夠多的幸運兒，無關技術，而是好運。被動派相信，市場很有效率，無論基本分析、技術分析、內線消息都不足以讓人長期穩定領先大盤。使用被動追蹤全市場指數的基金或ETF就是最佳解。強勢論點如多次提過的SPIVA（由於數據清楚透明，就算巴菲特也是建議一般人購買全市場指數基金即可），單純持有標普500指數基金，十年就能領先近九成的主動基金。

再次強調，主動與被動不是截然二分，而比較像是光譜程度的差異。被動投資也必須思考資產配置的國家與股債比例、再平衡的時間點、資金投入方法、年齡因素等。延伸議題可以很深入，這邊先不細談。

有了上述鋪陳就能進入正文，這三大主動投資人關切的核心面向：

What: 買/賣什麼，即選股

When: 何時買/賣，即擇時

How much: 投入多少資金比例來執行

請繼續閱讀下一篇

投資的邏輯（二）：選股標的、擇時進出、資金投入比例

【索引】被動投資 Passive Investing

本文收集網誌裡有關被動投資的文章。

✠文章列表✠

聊聊存股

聊聊買低賣高

認識報酬率

初談生存者偏差

主動 vs. 被動投資：是程度，而非二分

複利思維

CRSP Investments Illustrated Charts介紹

市場的本質：兼論猜數字遊戲、報紙選美、賽局理論、複雜系統

關於預測

績效與儲蓄：兼論財務自由六元素 ＆ 寧靜禱詞

投資的邏輯（一）：主動 vs. 被動

金錢心理學：診斷20項邏輯與行為謬誤

2019年美股投資回顧

看完跨年煙火回到家

於是，今年就這樣結束了！

時間過的不快也不慢，就是隨著市場攀爬憂慮之牆不斷度過，投資人的心臟也如雲霄飛車般在狂喜與狂憂間擺盪。紛紛擾擾的新聞與該如何是好的心情，到了年底似乎也該回顧一下。

從2016年底初學投資到現在也將近三年了。

三年的時間長度尚不足以檢驗投資策略成功與否的統計顯著性，很大比例還是受到運氣（或者說，硬是無法操之在己的外界因素）主導，一項決策的反饋很難印證是否如預想，遑論表現是好是壞，不過回顧這些走過的路，應該還是能學到一些東西。

2017年市場大好，但剛接觸這個領域還是幼稚園階段，試圖以ETF建立被動投資部位，貼近大盤表現。看了一些書漸漸想接觸個股。

2018年其實也很動盪。原本情勢不錯，但川普大統領宣布貿易戰開打以及聯準會鷹派隱憂，導致年底大跌，全球一度恐慌，雜誌封面故事都是悲觀，全球指數大幅回檔成負值。自己那段時間工作忙，無暇也不敢看持股部位。但也沒人預料到，聖誕節一過，美股居然展開韌性，開始絕地大反攻。

2019年伊始乘著半信半疑的漲幅，個人持股SaaS軟體類股為主，一度領先大盤一倍。現在事後諸葛看來，可惜沒有在去年一月跌深的公司加碼（而是買了其他領域），導致軟體股起漲點沒吃夠，後來年中被倒貨就哭哭了。年中川普喊話貿易戰動盪，軟體類持股終於被出貨卻沒停利，導致原本領先的通通回吐，績效從領先大盤一倍變成僅稍贏大盤，很多持股都腰斬，回檔蠻痛的。這次教訓感觸有點深，未實現獲利都是雲煙，前幾個月領先又如何，時間拉長就見真章了。但這也不是說策略就得大改變，畢竟股市就是非線性回饋，人們很難知道一個動作的後果究竟是否如自己所預料。謹慎過馬路可能被撞，滑手機過馬路卻可能平安無事，相同的嘗試重複數百次，應該還是能知道什麼該做，什麼不該做，必須要有把眼光拉長的覺悟。而到了年底貿易戰似乎有緩解跡象，勉強站穩腳步，眼看著大盤跟相關產業不斷創新高，自己持股無論怎樣今年就是這樣啦。

耐住市場波動非常考驗人心。進修知識有助於提升對未來的推測，但又有誰真的知道未來怎麼走？主動投資選股&擇時很難，卻有一種魔力牽引人進入零和遊戲的修羅場。此時看看以逸待勞又強勢的被動指數，未來轉變成ETF為主的部位才是投資正途。

現在個人持股算是綜合策略，某種程度的分散配置，一部份持有高配息的公用事業與房地產類股（參考Jeremy Siegel的配息看法，以及防禦性質避免市場大跌），一部份持有未來看好的科技股。同時告誡自己相信公司經營團隊，避免手癢擇時，因為從Morningstar的Personal Return可以看出自己買賣時機實在太爛了。個股波動很大，但有定力抱緊的話，Total Return顯示的報酬又很誘人。

表格以Morningstar Portfolio Manager製作，介面方便瀏覽又清晰，投資美股的話可以用這個網站來建立部位表。

2019年市場代表指數及持股相關產業的ETF績效

一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討

資料參考這邊

ETF SOXX: 60.03%

ETF QQQ: 37.83%

ETF ARKW: 35.76%

ETF IGV: 34.3%

ETF VTI: 28.2%

ETF VTI/BND股7債3: 24.12%

ETF VT: 23.72%

Alex’s Portfolio: 30.33%

上面資料可以看到，今年雖然貿易戰消息動盪，但科技特別是半導體超強（台積電領軍的台股指數甚至小贏美股），大盤VTI也非常優秀達28.2%。自己成績比起很多網路神人跟金融專業人士還差的遠，看過笑笑就好。主動投資所耗費的心力，今年這種回報真的不如被動投ETF就好，不過這就是主動不得不面對的挑戰吧。或許還算慶幸的，就是資金幾乎全部投入，沒有cash drag軋空手的懊惱（研究顯示，試圖持大筆現金，想等市場大跌再逢低抄底，整體績效經常落後從一開始就投入大盤指數）。而自從看了Ken Fisher的書後，覺得也該善用年輕人的時間優勢，讓部位持有股票而非債券，因此多方強勢的年頭，沒有股債7:3的拖累。當然，投資策略因人不同，看法見仁見智。時間稍微拉長看到三年年化報酬率的話，持股績效其實還是不錯。總之希望2020年表現能更好，長期領先大盤的話就很感謝了。

績效之外，也順道聊聊對投資思維養成很重要的閱讀。

年底剛好讀到幾本印象深刻的書，推薦給大家：

風險之書

可說是總結這個領域的歷史故事，讀來生動有趣。可以相當全面地認識機率與衍生學說，並且對賭博有更中性的看法（假如一般而言這是負面字眼的話），畢竟從埃及法老遊戲王就開始博奕了， 而許多機率理論也是從學者對博奕的興趣所衍生而來，淵遠流長。

商業思維

這本應該算是一般人也能讀懂的企管入門，深入淺出，只要在現代社會從事商業活動都應該認識的基本數據、營運、行銷、績效等觀念。創業會用到，自我管理也很受用，進一步運用到財經的話其實就是moat企業護城河的初階概念，屬基本分析。同時推薦這本給想進階研究的讀者：護城河投資優勢

成功竟然有公式

書名看起來很雞湯，但其實作者背景是複雜網路研究，利用大數據耙梳一些可能對成功與目標設定有幫助的洞見。搭配之前讀過的成功與運氣相輔相成，針對因果或相關有精彩的討論，推薦一併閱讀。恰逢年底也是要設定新年新希望的時機，希望讀完這本書根據框架設定目標，達成率能高一點w

以上，希望這篇回顧多少有幫助到投資路上的各位伙伴

祝大家新年快樂！

CRSP Investments Illustrated Charts介紹

美國芝加哥大學證券價格研究中心所出版的Investments Illustrated Charts 2018，是美股投資深入淺出的圖表，這系列統計有圖有真相，概念便於閱讀，本文介紹該研究值得關注的九大重點。

持有大盤的被動投資人，看了後應該會感覺選擇正確，士氣振奮打了強心針；試圖找到聖杯贏過大盤的主動投資人，更得深入了解大盤是多麼強勁又穩健的存在。

以下直接根據網頁列出的項目來簡單介紹
（時間夠的話，每張表大概都值得用一本書來深入探討）

1. The Big Picture 2018

統計期間：1926~2017

這張表顯示了：

• 美國股市各類資產（全市場、成長型、均衡型、國際、收入型、債券、公債、現金通膨）的年化報酬率、波動率與成長曲線
• S&P 500指數本益比變化
• 通膨率變化
• 歷次牛熊市漲跌幅
• 下檔損失範圍
• 大事記
• 油價、金價、房價指數

從指數投資者的角度來看，這張表顯示了持有全市場指數的回報：只要持有大盤，不用殺進殺出，就能獲得相當可觀的回報，前提是願意花時間投入，耐的住下跌。依個人風險偏好不同，也能選擇不同的資產配置來配置資金。提昇投資報酬的關鍵之一為精進財商、正確認識風險與報酬、知道何時與如何冒必要的風險。這張圖的真義就充分傳達了智識所能帶來的財務回報。

p.s. 想玩量化數據挖掘，找相關係數來擬定策略的話，這張表也是很好的出發點？（小心孟加拉奶油）。

關鍵字：美國股市長期年化報酬率10%，波動率（風險）19.8%（若扣除通膨，則報酬約為7%）。

延伸閱讀：長線獲利之道

美股投資經典著作之一；作者另一本The Future for Investors也推薦

2. Asset Allocation

統計期間：1926~2017

再平衡（比例超出原本設置則賣出，比例低於原本配置則買進）是機械性操作買低賣高的作法，這張表顯示紀律操作再平衡，可以微幅卻穩健地改善報酬，降低波動率。

關鍵字：被動投資陣營的操作就是再平衡，而非其他試圖躲過下跌，加入上漲的主動策略。

延伸閱讀：智慧型資產配置

指數投資者入門教科書，資產配置的概念介紹

3. Asset-Class Winners and Losers

統計期間：2013~2017

這張表很有意思，列出了每個年度報酬率高低的資產類別（美股、均衡型、國際股、債券、國債、現金通膨）。試圖找出每年的強勢類股，避開落後類股很不簡單，但均衡型配置可以讓持有者穩健位於不會輸的地位。對主動投資者而言，若是有辦法從這張表找出每年的規律（例如均值回歸），那麼離聖杯可能就更近了點？

關鍵字：試圖找出領先類股單押，可能面臨隨機性與均值回歸的風險；持有均衡型或多元配置，可以降低落後的風險。

延伸閱讀：Novel Investor Asset Class Returns 

連結列出的圖表是同樣意思，但顯示更清楚，包含更多類別（如新興市場、房地產、高收益債券等），是一個很棒的網站，有各類清晰易讀的圖表與好文章

4. Downturns and Recoveries

統計期間：1926~2017

這張表列出歷史上幾次熊市的跌幅與恢復所需的時間；恢復所需時間的確需要耐心才能撐過去，無怪乎許多主動投資者都戰戰兢兢想避開大熊市，然而現實的弔詭遠超出理論假想，一來是修正 vs. 熊市的型態只能事後諸葛，身處其中很難看出，二來是試圖避開熊市，可能也會增添不必要的交易成本，最差的還會錯過底部反轉的巨大漲幅。把熊市視為機率性必然發生的事件，把握下跌逢低進場，或許更是避免自責失分的方式？

關鍵字：如何養成把熊市視為必然發生的坦然心態，並據此建立適合自己風險耐受度的策略？

延伸閱讀：二戰投資啟示錄
熟讀金融史有助精進財商，這本書可以讓讀者客觀理解到即便世界經歷巨大損傷，股票相對於其他資產類別，仍是提昇長期報酬的首選

5. Importance of Diversification

統計期間：1926~2016
這張表顯示各類資產的報酬與風險（波動性），其中均衡型配置可以帶來不錯的回報與較低的波動。

關鍵字：提昇報酬或降低波動？魚與熊掌很難兼得（也就是主動投資追求的境界），但均衡型配置可以讓兩者都獲得不錯的成績。

延伸閱讀：資產配置投資策略

這本書討論資產配置如何透過具體標的來建構

6. Investing for Long Term

統計期間：1926~2016

這張圖最大的啟示或許在於告訴年輕人趁早進場。如果投資理財已經是現代人不可或缺的生活技能，那麼我們能做的，就是正視長期歷史的統計教訓，利用年輕人有時間做後盾，可藉機持有高風險高波動的股票資產之優勢，來換取長期更為優渥的回報。這也是機會成本概念的運用：比起中老年人得避免波動 = 避開風險資產的硬傷，有些事情趁年輕做其實是理性決策。

這項認知的風險在於，如果年輕人財商不夠，經驗不足以支撐投資該具備的心理素質，那麼有可能見到下跌就喪失鬥志退出市場，反而賣在低點。盡早教育下一代該具備的投資常識吧。

關鍵概念：年輕投資人可善用時間優勢，趁年輕持有較高比例的風險資產如股票。

延伸閱讀：投資最重要的3個問題

有志加入主動投資的人都推薦閱讀Ken Fisher的系列著作

7. Long-Term Asset-Class Performance

統計期間：1926~2016

這張表上方的長條圖顯示各類資產最大漲跌幅與其中位數；下方圓餅圖顯示各自的正負報酬期間。

關鍵字：各類資產的正報酬期間皆高於負報酬期間，而若以期望值來計算什麼風險值得冒，那麼小型股與大型股應該是合理的選擇。

延伸閱讀：高勝算決策
機率是投資場域的關鍵施力點，如何理解並建構具備正期望值的交易系統與心態，就離成功更進一步。

8. Power of Compounding

統計期間：1926~2016

這張表顯示，既定期間內，要達到累積報酬的設定目標，各類資產所應具備的初始資金應為多少。亦即，報酬率越高的資產，所需本金就可以越少。這張表帶出複利成長的概念，即投資證券獲利後，將（資本與股息）利得繼續投入。（複利的概念，其實人生很多財務以外的領域也同樣適用呀）

關鍵字：體會複利真義，減少開支，提昇儲蓄。

延伸閱讀：Shareholder Letters - Berkshire Hathaway Inc.

巴菲特的地位應該不用多做說明了，每次的波克夏股東信都能充分體會巴菲特對長期投資與複利成長的卓越理念，對一般投資人幫助很大。然而坊間卻有很多打著巴菲特名號來兜售名實不符的課程或書籍，讀者搜尋資料時請慎選。

9. Recovery after Downturn

這張表顯示歷史上幾次重大的國際政治、經濟、軍事危機所帶來的市場跌幅，以及其後的漲幅。小提示：實體經濟衰退以外的政治軍事動盪，都是短期買點。

關鍵字：挺過下跌，後續漲幅不會虧待。

延伸閱讀：Are nightmares of the recession still haunting your investing dreams?

最近剛好逛到一篇不錯的文，論做好心理建設的重要性，下一篇就來討論吧

小結

技術層面來說，這些知識可能不是什麼讓人打敗對手的秘密絕招（如果股市是零和市場，必須找個對手來打倒的話。此話題可詳見Winning the Loser’s Game）。這些知識是老生常談嗎？對財商先進的本科生或發達國家可能是，但是知道了，不等同容易實行（我們都知道要少吃多運動...），因為股市就是群眾心理與策略彼此拉扯的真實試驗場。

很多時候，一項好的研究或觀點不一定能直接轉換成可操作的投資策略。例如，實務上得考量該策略的執行方式（建構系統寫程式）、券商選擇、交易成本、資金多寡、財務心理學等；而最大的問題或許在於大部分的策略都是回顧過去歷史所歸納出的結果（in-sample analysis），以過去資料建構而成的公式能否「預測」數據未知、複雜系統的未來市場（out-of-sample forecast） 表現？這點仍是爭爭辯辯的議題，一言難盡。

對指數投資者而言，幸好事情不用那麼複雜。只要具備正確的風險認知與達到門檻的風險耐受度（怕熱就別進廚房，怕虧損就別進場），那麼持有涵蓋全市場、全世界指數之被動標的，就是搭上全球經濟的順風車（偶爾，也可能開倒車），讓市場帶著大家成長。

這個領域有很多金融公司或研究中心出版各種市場或產業的指數，本文所提的CRSP就是大家耳熟能詳的Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)所追蹤的指數提供者。順道一提，本網誌多次提到的SPIVA統計（標普道瓊斯指數）也算是指數投資陣營的定心丸。

p.s. 上述圖表可由網站右鍵另存下載pdf大圖

p.s. 本篇的CRSP是Center for Research in Security Prices的縮寫

不是生物科技的基因編輯技術CRISPR/Cas9（也是另一個相當有趣的領域）

話說這篇剛好是本網誌第20篇文章！小小紀念一下w

主動 vs. 被動投資：是程度，而非二分

各位新年快樂！

2019年的全球股市可能還是波動不已，面對未知的市場，究竟要採取什麼樣的態度來投資呢？本文就以投資領域經典的論辯，主動 vs. 被動投資來聊聊。

參與股市的態度大致分為兩種：

主動投資，試圖透過挑選標的與進出時機，以勝過市場報酬。挑選公司產業之標的策略如基本分析、技術分析、量化分析。資金進出時機如買低賣高、跟隨趨勢、反向投資、槓桿融資等。

被動投資，不挑選標的與時機，而是持有市場指數，獲得和大盤相同的報酬。標的基本上不挑選，而是直接持有一國或國際大盤指數，或搭配股債比。資金進出時機不按策略或資訊之人為判斷，而是依照機械式的定時再平衡（rebalancing），按一定比例買進賣出。通常購入週期為定期定額（dollar cost averaging）或定值定額（value averaging）。

首先單純從邏輯來說，上述兩者皆涉及：

標的，或稱選股stock-picking
主動派試圖挑出理想標的，如個股、產業、國家或某些策略指數。被動派傾向持有涵蓋全市場的大盤或債券指數基金如S&P 500、MSCI World Index，避免挑選單一標的。

時機，或稱擇時market-timing
主動派試圖預測買賣時機，避開下跌，迎接上漲。被動派傾向買進並持有buy and hold，不預測漲跌，而是參與完整的市場存續時間。但會依照再平衡原則來維持部位比例。

因此根據上面兩層次討論，主動 vs. 被動投資不是二分對立，而是光譜般的程度，因為標的與時機，乃至資金投入的方式，其積極程度並非硬性規定。就算是指數投資，其配置可能會納入全球各區域、國家、類股、債券的比重，這個比重如何分配，就是投資者依據理論或個人風險承受度的各自考量。基本的資金投入方法如定期定額或定值定額、再平衡週期也不盡相同。指數基金結構，按大中小規模區分，每家基金發行商參照的指數，其編列方式也不全然相同（如市值多少算小型？成長、價值股界定標準？）。再看到現在各種風格的指數基金供選擇搭配，如市值大小、成長、價值、動能、股息、低波動、smart beta、產業等（其實這就踏入主動策略領域了）。要明確界定主動選股選產業 vs. 被動貼近指數，其實也沒那麼清楚。

而在擇時方面，究竟該趨吉避凶，或是純粹跟隨市場波動？最近看到兩篇不錯的文章可以當做參考，如果該文數據真確，那麼火候不夠的主動擇時搞不好是白忙一場，績效落後大盤。

Does Market Timing Work?

該文主張，完美擇時的效益僅些微勝過一有錢就投入與定期定額。因此，考慮到完美擇時所需要下的大量苦工（而且做研究不代表有回報，因為股市是非線性系統），投入與回報是否成正比就見仁見智。

Even God Couldn’t Beat Dollar-Cost Averaging

該文主張，逢低買進有高機率落後於定期定額。

雖然兩篇文章內統計所設的區間多少會影響結果，但結果應該還是相當顯明的，詳細數據與方法可自行到內文了解。

投資領域常見的論戰就是主動 vs. 被動之爭。兩種態度都有其特點，筆者傾向避免用優缺點稱之。許多事物都無法單純用二分法區別，何況是參與者樣本如此龐大、方法策略如此多元、環境因素如此多變的金融市場。主動投資有其趣味與優勢，只是不見得適用多數人。股市大致依循八二法則，領先市場者少，落後市場甚至賠錢者多。當多數人試圖擠向領先團體時，統計法則就發揮效力了，總是有那麼一些人（無論運氣好或策略佳）能領先，但也總是有那麼一些人落後。

SPIVA或許是指數投資說服力最高的統計。根據統計，單純持有S&P 500全市場指數，十年以上就能勝過近九成的共同基金（見圖），這或許是指數投資派最強大的正當性。

讀者可能納悶，市場就是基準值，為什麼能勝過遠超過一半的參與者？因為股市投資有如球賽，會有失誤與責失分，也就是自己判斷錯誤所拉低的績效。無謂的進出成本（交易佣金與手續費）、標的內容（基金內扣費用高低）、看錯標的（研究判斷失準）、買賣時機（現金閒置成本）等問題都會扣自己血，造成什麼都沒做的大盤指數，長期反而領先多數參與者，這是一般人很難得知的弔詭。當然過去績效不必然代表未來，未來有什麼變動也很難預測，但至少從美股誕生以來一百多年的歷史統計資料而言，忽略被動投資的長期領先優勢是相當不智的。關於個人責失分的譬喻，詳細請參考這本。

經過上述整理，我們看到投資的兩大面向：標的種類、進出時機其實都有操作的空間，主動被動的程度可以有更細緻的討論，之後有機會再來寫文分享。本文是近日在ptt stock版關於指數投資討論串有感而發的詳細回覆，也剛好整理自己對主被動投資的思緒。

下一篇文章來討論，多久檢視持股與投資績效？