看新聞學英文：drew flak

看新聞學英文：drew flak 被砲、被轟、被抨擊、群起圍攻

美國總統大選辯論第一天剛結束，各大媒體與學界都覺得是場互扔泥巴，充滿爭議的大混仗。

Chris Wallace from Fox News drew flak from partisans and pundits after a messy debate between Trump and Biden.

這則新聞會引發股市什麼走向還不知道，但我們可以先來學英文！

• draw吸引，如draw attention from sb. 引起誰的注意

請注意介系詞，draw attention to的意思是draw A's attention to B or sth.，引發A的注意力到B身上，語句重心在B。

• flak高射砲、防空砲（小時候從紅色警戒學到的）

drew flak就是因為失言、舉止不當或各種爭議而引發抨擊的意思。

drew flak from 某地 for 某原因

動詞時態視情況使用現在式或過去式

draw可以代換成catch, face，同樣都能表達遭到、面對

更多用法，請見其他例句

CRSP Investments Illustrated Charts介紹

美國芝加哥大學證券價格研究中心所出版的Investments Illustrated Charts 2018，是美股投資深入淺出的圖表，這系列統計有圖有真相，概念便於閱讀，本文介紹該研究值得關注的九大重點。

持有大盤的被動投資人，看了後應該會感覺選擇正確，士氣振奮打了強心針；試圖找到聖杯贏過大盤的主動投資人，更得深入了解大盤是多麼強勁又穩健的存在。

以下直接根據網頁列出的項目來簡單介紹
（時間夠的話，每張表大概都值得用一本書來深入探討）

1. The Big Picture 2018

統計期間：1926~2017

這張表顯示了：

• 美國股市各類資產（全市場、成長型、均衡型、國際、收入型、債券、公債、現金通膨）的年化報酬率、波動率與成長曲線
• S&P 500指數本益比變化
• 通膨率變化
• 歷次牛熊市漲跌幅
• 下檔損失範圍
• 大事記
• 油價、金價、房價指數

從指數投資者的角度來看，這張表顯示了持有全市場指數的回報：只要持有大盤，不用殺進殺出，就能獲得相當可觀的回報，前提是願意花時間投入，耐的住下跌。依個人風險偏好不同，也能選擇不同的資產配置來配置資金。提昇投資報酬的關鍵之一為精進財商、正確認識風險與報酬、知道何時與如何冒必要的風險。這張圖的真義就充分傳達了智識所能帶來的財務回報。

p.s. 想玩量化數據挖掘，找相關係數來擬定策略的話，這張表也是很好的出發點？（小心孟加拉奶油）。

關鍵字：美國股市長期年化報酬率10%，波動率（風險）19.8%（若扣除通膨，則報酬約為7%）。

延伸閱讀：長線獲利之道

美股投資經典著作之一；作者另一本The Future for Investors也推薦

2. Asset Allocation

統計期間：1926~2017

再平衡（比例超出原本設置則賣出，比例低於原本配置則買進）是機械性操作買低賣高的作法，這張表顯示紀律操作再平衡，可以微幅卻穩健地改善報酬，降低波動率。

關鍵字：被動投資陣營的操作就是再平衡，而非其他試圖躲過下跌，加入上漲的主動策略。

延伸閱讀：智慧型資產配置

指數投資者入門教科書，資產配置的概念介紹

3. Asset-Class Winners and Losers

統計期間：2013~2017

這張表很有意思，列出了每個年度報酬率高低的資產類別（美股、均衡型、國際股、債券、國債、現金通膨）。試圖找出每年的強勢類股，避開落後類股很不簡單，但均衡型配置可以讓持有者穩健位於不會輸的地位。對主動投資者而言，若是有辦法從這張表找出每年的規律（例如均值回歸），那麼離聖杯可能就更近了點？

關鍵字：試圖找出領先類股單押，可能面臨隨機性與均值回歸的風險；持有均衡型或多元配置，可以降低落後的風險。

延伸閱讀：Novel Investor Asset Class Returns 

連結列出的圖表是同樣意思，但顯示更清楚，包含更多類別（如新興市場、房地產、高收益債券等），是一個很棒的網站，有各類清晰易讀的圖表與好文章

4. Downturns and Recoveries

統計期間：1926~2017

這張表列出歷史上幾次熊市的跌幅與恢復所需的時間；恢復所需時間的確需要耐心才能撐過去，無怪乎許多主動投資者都戰戰兢兢想避開大熊市，然而現實的弔詭遠超出理論假想，一來是修正 vs. 熊市的型態只能事後諸葛，身處其中很難看出，二來是試圖避開熊市，可能也會增添不必要的交易成本，最差的還會錯過底部反轉的巨大漲幅。把熊市視為機率性必然發生的事件，把握下跌逢低進場，或許更是避免自責失分的方式？

關鍵字：如何養成把熊市視為必然發生的坦然心態，並據此建立適合自己風險耐受度的策略？

延伸閱讀：二戰投資啟示錄
熟讀金融史有助精進財商，這本書可以讓讀者客觀理解到即便世界經歷巨大損傷，股票相對於其他資產類別，仍是提昇長期報酬的首選

5. Importance of Diversification

統計期間：1926~2016
這張表顯示各類資產的報酬與風險（波動性），其中均衡型配置可以帶來不錯的回報與較低的波動。

關鍵字：提昇報酬或降低波動？魚與熊掌很難兼得（也就是主動投資追求的境界），但均衡型配置可以讓兩者都獲得不錯的成績。

延伸閱讀：資產配置投資策略

這本書討論資產配置如何透過具體標的來建構

6. Investing for Long Term

統計期間：1926~2016

這張圖最大的啟示或許在於告訴年輕人趁早進場。如果投資理財已經是現代人不可或缺的生活技能，那麼我們能做的，就是正視長期歷史的統計教訓，利用年輕人有時間做後盾，可藉機持有高風險高波動的股票資產之優勢，來換取長期更為優渥的回報。這也是機會成本概念的運用：比起中老年人得避免波動 = 避開風險資產的硬傷，有些事情趁年輕做其實是理性決策。

這項認知的風險在於，如果年輕人財商不夠，經驗不足以支撐投資該具備的心理素質，那麼有可能見到下跌就喪失鬥志退出市場，反而賣在低點。盡早教育下一代該具備的投資常識吧。

關鍵概念：年輕投資人可善用時間優勢，趁年輕持有較高比例的風險資產如股票。

延伸閱讀：投資最重要的3個問題

有志加入主動投資的人都推薦閱讀Ken Fisher的系列著作

7. Long-Term Asset-Class Performance

統計期間：1926~2016

這張表上方的長條圖顯示各類資產最大漲跌幅與其中位數；下方圓餅圖顯示各自的正負報酬期間。

關鍵字：各類資產的正報酬期間皆高於負報酬期間，而若以期望值來計算什麼風險值得冒，那麼小型股與大型股應該是合理的選擇。

延伸閱讀：高勝算決策
機率是投資場域的關鍵施力點，如何理解並建構具備正期望值的交易系統與心態，就離成功更進一步。

8. Power of Compounding

統計期間：1926~2016

這張表顯示，既定期間內，要達到累積報酬的設定目標，各類資產所應具備的初始資金應為多少。亦即，報酬率越高的資產，所需本金就可以越少。這張表帶出複利成長的概念，即投資證券獲利後，將（資本與股息）利得繼續投入。（複利的概念，其實人生很多財務以外的領域也同樣適用呀）

關鍵字：體會複利真義，減少開支，提昇儲蓄。

延伸閱讀：Shareholder Letters - Berkshire Hathaway Inc.

巴菲特的地位應該不用多做說明了，每次的波克夏股東信都能充分體會巴菲特對長期投資與複利成長的卓越理念，對一般投資人幫助很大。然而坊間卻有很多打著巴菲特名號來兜售名實不符的課程或書籍，讀者搜尋資料時請慎選。

9. Recovery after Downturn

這張表顯示歷史上幾次重大的國際政治、經濟、軍事危機所帶來的市場跌幅，以及其後的漲幅。小提示：實體經濟衰退以外的政治軍事動盪，都是短期買點。

關鍵字：挺過下跌，後續漲幅不會虧待。

延伸閱讀：Are nightmares of the recession still haunting your investing dreams?

最近剛好逛到一篇不錯的文，論做好心理建設的重要性，下一篇就來討論吧

小結

技術層面來說，這些知識可能不是什麼讓人打敗對手的秘密絕招（如果股市是零和市場，必須找個對手來打倒的話。此話題可詳見Winning the Loser’s Game）。這些知識是老生常談嗎？對財商先進的本科生或發達國家可能是，但是知道了，不等同容易實行（我們都知道要少吃多運動...），因為股市就是群眾心理與策略彼此拉扯的真實試驗場。

很多時候，一項好的研究或觀點不一定能直接轉換成可操作的投資策略。例如，實務上得考量該策略的執行方式（建構系統寫程式）、券商選擇、交易成本、資金多寡、財務心理學等；而最大的問題或許在於大部分的策略都是回顧過去歷史所歸納出的結果（in-sample analysis），以過去資料建構而成的公式能否「預測」數據未知、複雜系統的未來市場（out-of-sample forecast） 表現？這點仍是爭爭辯辯的議題，一言難盡。

對指數投資者而言，幸好事情不用那麼複雜。只要具備正確的風險認知與達到門檻的風險耐受度（怕熱就別進廚房，怕虧損就別進場），那麼持有涵蓋全市場、全世界指數之被動標的，就是搭上全球經濟的順風車（偶爾，也可能開倒車），讓市場帶著大家成長。

這個領域有很多金融公司或研究中心出版各種市場或產業的指數，本文所提的CRSP就是大家耳熟能詳的Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)所追蹤的指數提供者。順道一提，本網誌多次提到的SPIVA統計（標普道瓊斯指數）也算是指數投資陣營的定心丸。

p.s. 上述圖表可由網站右鍵另存下載pdf大圖

p.s. 本篇的CRSP是Center for Research in Security Prices的縮寫

不是生物科技的基因編輯技術CRISPR/Cas9（也是另一個相當有趣的領域）

話說這篇剛好是本網誌第20篇文章！小小紀念一下w

2018年度回顧

大家新年快樂！

最近工作比較忙，所以投資這塊比較沒時間寫文章

加上近來跌勢兇猛也不想看（笑）

現在回頭看來，2018年的主軸就是貿易戰吧。

時間過的很快，還記得2017年末到2018年初的強勁漲勢，碰上一月大震盪，爾後美國重啟貿易談判，一時全球人心惶惶，對貿易戰擔憂仍處於懷疑醞釀，但美股也逐步康復，繼續上漲。直到十月似乎因為貿易戰關稅與聯準會升息疑慮，股市又開始接連下跌，甚至造成歷年來十二月最大跌幅，而三大指數跌破年線的大幅上下震盪也令人難以判斷後勢。DJIA，S&P500，NASDAQ三大指數在2018年皆創下2008金融危機以來最大跌勢，從今年歷史新高回跌多達20~30%，跌幅逼近熊市，但底部的V型反彈也創下歷史單日最大漲幅近5%。

指數年中回落幅度很像大怒神，但從更廣的時期來看（見圖），其實三大指數年度跌幅都控制在-5%以內，以跨年度來看其實影響不大。甚至可以說，美股連漲數年才出現這樣跌幅其實很強，只要後續別繼續跌（笑）。當然，多軍無不希望股市連年上漲，但偶爾下跌或許也是健康調節？讓估值別過度泡沫，讓籌碼由膽小者轉移到堅定者手中。

對一般投資人而言，沒有必要，也不需要在短年度分勝負。如果經驗技巧不足，卻又想追求獲利，很可能反而弄巧成拙，造成風險過大或進出成本的無謂虧損。如果市場歷史統計有其依據，即股市長期而言是上漲的，那麼以指數來布局全市場，然後耐心等待5~10年甚至更長（畢竟，投資是一輩子的事），其實就能獲得不錯的報酬。不投資，其實才是蒙受通膨不斷讓錢變薄的隱形虧損。

前幾天吃喜酒，跟一位高中同學聊天，意外聊到他也奉行美股指數投資，而且他的工程師身分能帶來充足彈藥定期布局。時間對年輕人而言就是資本優勢，得以讓部位複利累積。如果股市投資有所謂的正統學說，那麼或許選股、擇時策略都很難靠譜，能做到的，其實就是多儲蓄，然後盡早開始吧。

新的一年，市場往哪個方向走沒人知道，但控制多少資金進場，以及多閱讀多學習，提昇自己財商應該是辦的到的。投資是一件概念理解不難，但執行上違背人性的長期任務，大家一起加油囉！

其實這篇文章是想聊一位追蹤的財經作家新文章（結果上面回顧感想寫太多），談到一些值得參考學習的理財觀念。文章寫了20點，以下摘錄重點和各位分享：

• 薪資不等同於儲蓄。賺多少錢不會自動轉化為個人淨值。高薪不會自動變富有，低薪不見得自動變窮，重點是能從薪水中存多少錢。
• 提昇收入。賺錢與儲蓄是財富雙箭頭，缺一不可
• 儲蓄比投資重要（這點見仁見智，但對多數人而言，多存點錢沒壞處）
• 避免卡債。注意，信用好代表能降低借貸成本，因此這不是說絕對不要借貸，而是得合宜控制債務。（但企業營運的借貸發展與投資是另一個值得深入探討的有趣議題）
• 讓開支低於盈利，這樣才有可能存錢設立自動轉帳儲蓄投資機制，節省時間
• 大筆支出得分外注意。坊間常提及節省日常生活開支如少喝飲料，自己做飯等撇步，但其實對帳戶影響最大的是住房交通等高額而長期卻又容易忽略的開支。過度奢華對儲蓄相當不利。
• 保險是必要的，但意義在於保護財富，而非打造財富（註，即避免投資型保單，效果不佳）
• 每年逐步提昇儲蓄率。對生活有所節制，才能打造財富
• 消費慾帶來的快樂只是短期多巴胺。
• 多讀書（而且是讀正確的書）
• 了解自己財務現況，才知道要怎麼安排未來前進方向與方法

很多觀念其實不僅限於投資理財，對於個人職涯發展也是類似觀念，共勉之！

初談生存者偏差

生存者偏差（survivorship bias），或稱倖存者偏差、存續謬誤等，意思是根據觀察到的結果，去回推是哪些原因所導致，但思考出現盲點，無法找出真正的關鍵成因，因而作出有瑕疵的因果推論。

用基本邏輯學來理解會更清楚，這個邏輯謬誤其實就是自變項（independent variable，原因）與因變項（dependent variable，結果）間，無法正確辨別「充分 vs. 必要 vs. 充要」的因果鏈結。若再深究，其他仍有中介變項、混淆變項、前置變項、共變項等因素。

純粹數理世界的推論可能沒問題，因為命題者可以完全掌控變項間他想設定的關係與方向，然而在現實世界就很不一樣了，人不是造物主，對很多事物其實不知道其屬性與原理，妄加解釋可能反而造成誤導。隨著人類文明演進，有許多以前被當做超自然力量的現象，如今都能藉由科學給予合適解釋。與此同時，仍然有很多事情難以釐清，至少現階段還沒那麼容易，股市就是其中一例。

真實世界跟思想實驗不一樣，現實中很多環境條件倏忽即變，無法固定真正想測量的變項去操作，因此要做出嚴謹的因果推論又更難，牽涉到人類因素的事件又比純粹自然法則更多變。

譬如

設A→B

A會導致B

但A也有可能導致C, D ,E

而B也不只單純需要A，可能仍需X, Y, Z作為中介變項，或是有其他同樣重要自變項沒觀察到

以商業活動舉例（特別是許多商業誌愛用聳動標題與內容來吸引一知半解的讀者）

冒險→成功

但冒險非常有可能也導致失敗，只是在這個案例剛好成功了

如果我們只看到（或是當事人/報導只提及）冒險這個原因，而不深究是否有其他因素，譬如天時（時間點剛好有利此產品擴大）、地利（身邊有資源可運用）、人和（剛好由對的人組成團隊），那麼這項推論很可能地基不穩。事實上，運氣（任何自己無法控制的事情）所扮演的角色可能比我們理解還來得大很多。冒險可以替代成任何一個酷炫的名詞或行動，但依然不足以縝密地回答因果推論。

或許一個簡單卻通用的思考方式是，任何活動都不簡單，無法用有限篇幅解答清楚，因此解答必然有一定程度的複雜性。如果有人試圖用區區幾個變項來解釋一件浩大的事，那麼這個解讀很可能有誤或是不足。

Taleb在黑天鵝效應舉的「溺斃禱告者」可能是最簡短卻也最強而有力的案例。故事是說，有信徒向古羅馬哲人西塞羅出示一幅畫，畫面呈現禱告的船員在船遇上風暴後倖存，因此信徒認為禱告將得以存活。西塞羅反駁道，但是那些禱告了卻依然罹難的船員呢？我們看不到，因為他們都沉下去溺斃了。

要檢驗一件事真偽，不能只看正面表述，也要看反面說法。要怎樣做才會成功可能很難，去了解怎樣才不會自爆可能更簡單；只要把所有可能會失敗的原因都找出並避免，那麼離成功還會遠嗎？（當然，要找出大量導致失敗的原因也不容易就是）

MarketWatch這篇文章就是本篇想討論的。

怎樣才能成為偉大的公司？（或者代換成任何如何變好、如何成功的敘述）文中所舉案例值得深思，其實很多問題都是因為研究方法、邏輯思考出現盲點，才會作出有瑕疵的推論。

寫到這邊，看起來本人立場好像很憤世嫉俗看輕一切？非也，這些所謂成功學書籍並非一無是處，至少能讓我們有個綜觀全局的圖像，有個大致前進的方向，只是不能止步於此。要深究下去，我們還需要更多思維與工具，譬如Karl Popper的否證法，統計學的偽陽性迷思破除等反向思考。

2018年中回顧

2018年快要過一半了。雖然離六月還要幾個交易日才正式迎接下半年，不過就順勢來快速回顧今年以來的發展吧。

對大多數人而言經過有驚無險，收穫頗豐的2017年後，2018年迄今似乎顯得波濤洶湧難以因應。美股三大指數一月垂直大漲，難逃均值回歸牽引回跌許多，直到今天盤勢仍處於盤整修正，不知道何時能突破壓力線繼續上攻。

專家對股市上漲或下跌的「解釋」很多，但最簡單也最不容易誤判的說法可能依然還是均值回歸（mean reversion），即漲多會回跌，跌多會反彈至平均值。當然，我們不知道此現象何時會發生就是。

每年都有許多危言聳聽的政經事件讓投資人手足無措，今年的主題似乎是貿易戰與北韓問題。不過如同華爾街俗諺，跨越憂慮之牆就能越爬越高，那麼風險之後的收益也是指日可期，前提是要有耐心度過震盪，不要自己犯下非受迫性失誤做出不當操作。未來怎麼走沒人知道，但能力不夠卻執意擇時選股造成的失分，落後大盤的機率可預期是比較高的。

大盤走勢究竟有什麼玄機很難說，據此拿來做決策也不一定準確，但總不失為一個對現況的參考與觀察。截至今日，雖然三大指數尚未突破一月前高，但回復速度各有些許不同，我們來看看代表性的指數ETF表現（來源：https://www.etfreplay.com）

DIA: SPDR Dow Jones Industrial Average

道瓊17年漲幅巨大，18年迄今最為落後，勉強轉正

SPY: SPDR S&P 500 Index

標普也是17年漲幅可觀，18年迄今試圖反攻中

QQQ: PowerShares Nasdaq-100 Index

科技股表現似乎較為強勢，起伏中試圖再創新高

IJR: iShares Core S&P SmallCap 600 Index

值得一提的是小型股目前表現優於大盤，甚至創下新高。一種說法是最簡單的均值回歸，去年落後標普，今年有機會領先，因為小型股極長期而言報酬率是高於大型股的。也有人認為小型股代表成長與波動，風險高，報酬也高。如果小型股能持續領先，代表市場多數參與者願意追尋風險取得更高的報酬。

老話一句，未來怎麼走沒人知道。川普貿易戰與北韓話題究竟如何發展可能也不會一時半刻有結果，搞不好解決之後有心人士又會製造好幾個話題來主導市場走向。一般說法是政治事件短期可能對股市影響較大，但長期而言漲跌仍得回歸經濟本身。以經濟指標的CFNAI與LEI來看美國企業市場基本面仍是相當不錯的。堅持耐心、長期經營、持續投入仍是一般投資者的首要原則，讓我們繼續觀察。

從小具備正確的理財觀

最近看到一篇不錯的小文章：
How to teach your children to be investors rather than spenders

內容講的是青少年教育，但對剛踏入投資領域的一般朋友也很實用，可以看做是投資應該具備的基本觀念，因此於網誌和大家分享。

• 開設券商帳戶：考慮低成本的券商如TD Ameritrade, Charles Schwab, eTrade, Firstrade；認知到錢能怎麼用，就踏出理財的第一步。

• 將稅賦納入考量：以台灣人投資美股為例，資本利得（股價漲跌）不課稅，股息課稅30%。（有論者認為既然賺價差不課稅，放著領股息會扣稅，那麼應該以進出賺價差為主要獲利來源，而非被扣頗重的股息收入。這牽涉到每個人交易策略差異，日後再專文討論）

• 從指數基金開始：低成本的指數基金如S&P 500 ETF是很好的起步。買一檔ETF，就等於買進指數裡每個公司的一小部分。對很多人包括Alex而言，ETF不只是入門，更是長期投資的核心部位。

• 規律投入：開設帳戶目的在於每個月（季）規律投入一定金額，先規劃用於投資的資金，再安排日常花用。

• 比較投資與其他財務活動：錢能用於投資，也能用來付信用卡。思考錢的用法，會更重視投資能帶來的價值。

• 逐步認識細節：學著閱讀交易明細，指數價格，乃至於整個金融產業的相關資訊。

• 學習耐心：每個月規律投入能學習耐心與紀律，對長期而言相當重要。「耐心」必須靠時間學習，也來自對知識的掌握與自信。

• 了解投資與投機的差異：有些人可能樂於猜測個股或當下熱潮，這沒關係，但注意讓指數基金保持核心部位，別搞混。

• 了解市場現實：追蹤指數，就代表可能隨著牛市開心賺錢，也可能隨著修正與熊市難過虧損。長期而言，機率站在上漲的一方，成長秘訣就在於持續把資金投入帳戶，讓獲利自行奔跑。（不保證）

對初學者而言，最好先學著追蹤市場指數，而非選股。

帳戶資金變多後可能會有提領使用的誘惑。除非有正當理由如支付學費或買房，否則請繼續保有帳戶資金再投資，複利效應會讓資金累積更快，更大。

越早開始投資，越能體會錢除了花用，更有財富累積的功效。

這篇文章來源MarketWatch是Alex經常造訪的財經網站
新聞不見得有每天看的必要，但MW除了新聞也有許多不錯的財經知識與教育文章。（仍然得批判性閱讀）