股市為何會波動？超額報酬的代價是？

股市很難。去年底到今年現在，市場更是沒有方向。波動這個現象大家都知道，但是什麼造成如此現象？簡單的說，證券市場這個非常龐大的集合，充滿全世界形形色色大至主權基金、避險基金，小至個人散戶的參與者，而且每一個體的決策不盡相同甚至常常相互衝突，因而造成激盪，可說是一種複雜系統。今天這篇討論其實跟EMH效率市場假說淵源密切，有興趣的讀者可自行找書來看，或是之後文章再補充。總之，主要有兩個層面造成波動：

• 股市參與者對未知事物難以精確定價
• 參與者彼此的定價又會相互影響，導致股價的公允價值難以達成，短期而言很難真正算出一家公司的市場價值。如同凱因斯所說，股市短期像報紙選美，勝出條件不是選你認為最好的，而是選你認為「大家都覺得最好」的市場共識。長期才像體重計，評分條件才會回歸公司真實本質，只是多久才算長期也很難抓，因此股市就是在市場情緒和公司基本面間不斷波動。報紙選美譬喻參見Thaler's Number Guessing Game實驗，以及Howard Marks著名的第二層思考。

已知股市會波動，那麼為何某些板塊的波動特別大？其實就是效率市場假說所提，資訊輻散以及被利用的程度不同。超額/卓越報酬只能從「多數人有基本性、原則性、大幅度誤解」的地方來獲得。一旦有足夠的公司和投資人後來居上，終於理解某事物重要性（即知識擴散price-in，效率反映），那麼先行者優勢就會大幅減少，肉不多了。這個時期可能長週期也可能短波段。長如2016年以來雲端產業大幅成長，CAGR上看40%。短如2020年3月新冠疫情碰上無限QE解救，用槓桿抄底跌深的金融或能源板塊可以一年賺6~8倍（笑）。

既然有一部份先行者想從「主流群眾誤解、未充分理解」的「早期」事物獲利（如SaaS嶄新商業模式，近幾年才蔚為風潮，數位轉型的跑道應該還很長），那麼大波動自然無法避免：因為任何突然出現的微觀與宏觀新訊息（如財報發佈、Fed政策、國際政治經濟事件）都會大幅「衝擊」主流群眾的想法，因為面對新資訊，當然無法預測、平靜面對。這就造成大量買賣行為（頻繁交易是散戶常見行為，而大戶也可能用量化程式單）。這些「無法充分理解本質」的買賣，自然伴隨「價格眾說紛紜」的單（因為不知道什麼價位才能合理反應新資訊），進一步造成股價大幅波動。大幅度而言，就是股價大幅波動，個股的volatility在60%很常見，遠比大盤平均的15%高 。小幅度而言，也會造成每筆交易的spread買賣價差（交易量小，或是被量化交易佔便宜）。

對照組以ETF當代表如必需消費VDC、公用事業VPU、醫療保健VHT防禦類股，這些商業模型行之有年，原則上已被研究透徹，投資人「相對而言，不太會被新消息衝擊到」，自然不會下價格眾說紛紜分歧大的單。就算回到科技板塊，比起SaaS模式或其他小型股，權值股如FAANG相對而言也被更多人研究理解。若想賺取穩健報酬，就走正和遊戲路線，買大盤ETF或分散配置權值股。但若想賺取超額報酬，就得忍受伴隨而來的未知消息所造成的大幅波動。

稍微做個結論，若想找到優於大盤的「高報酬」投資目標，必然得從「主流群眾尚未充分理解的事物」中來探索。此未知特質必然伴隨高波動，甚至高風險。風險與報酬是一體兩面，股市投資人面對的就是這種環境，遑論走在更前端的SaaS投資者。我們都希望「搶先一步看到未來以提早佈局」，但在股市裡也得注意，「看得太早太遠，跟瘋子無異」。不被市場認可，還沒撐到轉捩點，可能就吃好幾成跌幅，死在虧損下跌坡道（如2008年大賣空主角先套了2年，才等到空單發威）。若沒有充分銀彈分批進場，可能套在山頂就灰心喪志，認賠殺出，等不到V轉創新高還公道的一天。2021年11月起雲端成長股面對Fed升息恐懼的這波殺盤，還要跌多久才能「跟市場共識」一起上攻？老實講真的不知道。

認識波動和報酬的原理，不見得能為投資帶來立即獲益，但本來很多學習的事物都是得慢慢反思，才能化為可操作的策略或是綜觀大局的心態。至少要知道自己在做什麼，知道自己處於怎樣的賽局，才不會對眼前發生的狀況感到過於訝異，阻礙該有的冷靜。畢竟，身處股市這個長期賽局，具備足以面對長期順逆境的自制力和意志力，或許才是投資人能培養的真正優勢吧。

美股雲端SaaS投資心得：The Saul TMF Style

2021即將結束，年終來寫些東西紀錄自己接觸的雲端板塊投資。雖然其實碰美股有一陣子，投資理財相關的書也看不少，但直到最近才決定認真花時間好好研讀雲端界鼎鼎有名的Saul討論區文章，希望亡羊補牢，雖遲不晚。

快速的說，Saul就是引領美國和台灣個人投資者接觸雲端類股的先驅。他沒有粉專或網站，但在The Motley Fool美國投資論壇上開設專版，該版上也聚集許多專門討論雲端類股的專業版友，討論區的含金量非常高。該流派完全不看技術分析，只看公司體質基本面，特別重視財報。雖然當然都是英文，但有興趣想深入瞭解雲端產業投資的朋友，非常值得花時間好好閱讀精華區，仔細咀嚼Saul和版上許多高手的思維。

精華文章列表

https://boards.fool.com/distilling-knowledge-34529397.aspx

REVISED KNOWLEDGE BASE (2019 edition)這三篇是Saul的投資哲學入門自述，全部讀完有三萬多字很不簡單，但詳讀絕對能有很大幫助。幸好其他版友以及Saul本身偶爾會在某些回文寫出摘要版，因此這次就把我爬文的心得整理出來跟stock版友分享，也當作自己投資進修的養分。

首先看到他開始記錄1993~2021迄今29年鬼神般的投資績效。和大盤對照欄位是我自己所加。CAGR欄位的SPY資訊來自Portfolio Visualizer，但Saul平均值在他文章中沒寫出。Saul確切的YTD尚未發佈，應該這一兩天就會PO了。究竟Saul的選股邏輯能持續大勝指數或均值迴歸終將出現，未來沒人說的準，但這套邏輯應該很有認真學習的價值。

☑要買什麼公司？

要怎麼知道哪家公司比別家突出？公司存在目的就是獲利，但「何時」開始獲利卻是不同層面的事。重點在於公司應該往獲利的方向前進，且不犧牲成長潛力。換言之，公司必須持續投資在業務銷售(S&M)、研發(R&D)。

雲端股七大優勢：Saul的選股準則

1 高毛利公司。毛利率達70~90%的公司，當然比那些毛利率30~40%的公司值得更高的EV/S。EV/S是過往投資模型按照傳統公司所制訂的估值方式，但雲端公司是近幾年才興起的模式，光是毛利率就遠優於傳統企業模式，遑論其他面向，因此不見得能盡信EV/S的檢驗效力。

2 軟體租賃讓公司產品能充分整合進客戶業務，訂閱制能帶來經常性收入。產品好用，客戶就不會輕易退訂（產品黏著度高，算是一種護城河，譬如ADBE, INTU），也方便估算未來營收。反之，傳統公司譬如賣衣服就難以估算明年能賣多少。

3 既有客戶未來可能會花更多。我們關注淨收入留存率（Net Dollar Based Retention Rate, NDBRR）達125%以上的公司。

4 關注年營收成長率達50~80%、甚至90~130%的公司。

5 關注非資本密集的公司。這類公司想提高營收，並不需要蓋新工廠、買新機具、雇新員工、開新店等等。雲端營收想提升，只需要業務與行銷(Sales & Marketing)來獲取新客戶，而這些新客戶可能就一輩子黏著了。（p.s. R&D研發成本應該也得納入）

6 既然是非資本密集公司，債務應該也很低，並擁有現金和約當現金。通膨不代表他們得支付許多利息，而是能利用現金來孳息。

7 這些雲端公司的軟體解決方案可租賃給所有類型的公司。已使用的公司通常會繼續使用，而目前還有許多公司尚未完成數位轉型，代表潛在市場仍大。用傳統硬體來譬喻，買手機、電腦、汽車、雨衣、冰箱甚至是工廠，買一次可以用很多年（消費週期拉長）。然而軟體租賃，除非退訂，否則就是每年持續付錢訂閱下去。（而且很多雲端公司都是B2B，企業客戶的訂閱更穩固）

Saul版友Muji將看好的雲端趨勢整理為這些類別：

具體而言就是這些公司：DDOG, NET, MNDY, UPST, ZI, ZS, CRWD, AMPL, SNOW, AFRM, BILL, GLBE, ASAN。Saul本人和其他雲端投資者關注對象其實都差不多，只是比重不同，而且常隨著財報開獎來決定維持或更改持股標的。之後有機會再來寫個股分析，或直接看版上還有許多高手的分析文。

Saul流派的選股準則，就是具備所有這些特色的公司：

>軟體租賃、而非需要資本支出的實體商品

>70~90%毛利率

>訂閱制，有經常性收入

>淨收入留存率達125%

>營收成長率50~80%

>產品銷售適用所有企業，潛在市場規模大

>低資本密集

>無債務，有許多現金

其他補充：

>創辦人主導，擁有高額持股，確保skin in the game

>公司具備護城河、獨特願景、打破規則（可能算主觀判斷

>若數據仍是負值，至少要看到持續改進：降低虧損、提升毛利、快速取得用戶、改善現金流、降低營運開銷比例

>避免客戶過度集中的風險（前三大佔30~40%）

>經常追蹤上述指標，若狀況變差，就果斷出場

Saul的決策信心來自：毛利率、經常性收入、營收成長率、淨收入留存率、客戶需求程度、市場主導力、相信管理團隊、綜合未來展望。傳統EV/S的考量其實很低。一般人對雲端股最大的擔憂就是估值太高（以傳統方式來看），但傳統估值方式譬如EV/S無法看到上述真正重要的指標：行業競爭狀況、產品黏著度、平台選項、潛在市場規模(TAM)擴大性，因此傳統估值方式無法適當地評價雲端股。當然這牽涉到質化藝術判斷，而Saul認為好的雲端公司自然會在這些方面表現出優勢。

☑何時買、何時賣？

買進時，只要上述提到的基本面標準都持續符合，就持續持有。若數據轉差，就考慮賣出。永遠別單靠價格變動來制訂買賣決策。

想建倉時，別等太久。別以為能等到自以為的甜甜價折扣再來買，因為好公司的股價上漲的時間多於下跌。若真的擔心買貴了，就先小單試水溫，讓他自然成長，或日後閒錢加倉。

別太關注股價本身，被價格錨定。股票沒有記憶，不會記得「你」在什麼價位買進。要關注的是公司本身體質，若體質好且股價上漲，別害怕追高。畢竟隨著公司持續發展，自然值得更高的股價。

別當交易者短進短出。只買那些看好長期翻三四倍的好公司。要耐的住上沖下洗。別試圖擇時進出。

若新的證據出現，大幅改變公司敘事，那就盡快賣出。（密切關注財報季）

賣出時機，不會單純因為股價上漲而賣、不會因為有人覺得EV/S太高而賣。賣出的考量是譬如單一持股比重太高，超過配置而去修剪。Saul的持股期間不固定。平均約持有6個月~3年。很少超過5~10年。覺得公司故事改變、或股價遠超界限時就賣。持股數量約7~8檔，即別讓任何個股佔據15~20%以上，除非真的很有信心。超過20檔就非常難細心研究，讀每季財報、看會議記錄。

面對下跌的心理狀態

>集中投資高估值的成長股，大跌的心理準備要有！-30 ~ 45%的跌幅碰上也不意外，甚至永遠預期持股會有-50%下跌。但有信心未來漲更多。

大跌發生時的三大檢視

>過去跌幅、恢復速度（SaaS當下跌雖然痛，但總有韌性快速復活）

>買「高成長、高品質公司」，相信好公司會撐過來（當然這很主觀考驗信心啦）

>觀察過去估值範圍，讓心理有底

☑我該持有多少支股票？

新手可從持有4~5支開始，慢慢擴充到7~8支，最多10支的理想範圍。因為得花大量時間研讀公司新聞稿、財報、會議等基本面重要資訊，持股太多會分身乏術。（由此可見Saul流派真的非常大膽集中）

☑持股如何管理？
持股信心(conviction)：若高度看好某支，則可提高佔比。反之，降低佔比。（譬如年中UPST一度佔Saul部位三成以上！）

碰到股市修正，可以酌量賣出那些受傷不深的部位，然後加碼跌深的部位，期望事後快速反彈復甦。（非常有種的作法，當然前提是你對持股有信心，知道下跌只是市場錯殺，因而膽敢逢低加碼）

股市修正時，或可趁恐慌撿便宜，新建實驗部位，小倉試水溫。

☑何時賣出贏家？手上該留多少現金？

只有這些時候才能酌量賣出贏家：

1 相較於其他持股，成長太快

2 自己無法確保高估值會維持，顯得過於風險

3 想挪些資金買其他股票

4 留存現金，當作數年的生活費

以上整理筆者對Saul討論區的閱讀心得。有些地方可能不盡然反映原意，因此還是建議看原文才是最純粹的資訊（正如Saul也多次強調不要看二手資訊，而要要親身研讀公司每次財報原文）。科技板塊變動快速，或許日後又會有其他標的或投資邏輯出現，但相信Saul這套作法能大幅領先大盤數十年一定有其訣竅，希望自己能好好學習。

最後列出我有追蹤的美股投資KOL，很感謝這麼多國內外的前輩無私分享投資技巧，從心態建設跟選股邏輯都獲益匪淺，希望這篇文章也能幫助對美股雲端有興趣的朋友。

Saul TMF 

GR 

ExpoDave 

Muji 

Clouded Judgement 

美股軍師 

不誤正業R 

版上abc2090614大（沒有網站，只能a ID搜尋ptt_stock）

版上Liszt04大的網站，我都用來看公司數據

Portfolio Visualizer 回測好用 

ETFReplay和大盤對照 

Morningstar Portfolio Manager 紀錄持股最好用的平台

2021年初吃到ARK大跌，好不容易慢慢康復反超大盤，11月又碰到中小科技股殺盤，讓年度績效變得很難看，希望新的一年績效可以重返榮耀啦。2022新年快樂。

最近讀書心得：交易對手、滿足曲線、週期訊號、槓桿投資

今年盤勢對成長股而言蠻悶的，轉移注意力來多讀點書也不壞。雖然開始接觸投資伊始就啃了一堆書，但實戰經驗不夠的話也不足以參透作者文章深意，因此很多經典好書或許需要過一陣子再回頭翻，才能看到一些當初沒有想過的層面。總之就來聊聊最近看的幾本書吧。

❖投資通識課

偏向教科書般的陳述，譬如真實報酬率如何計算、風險標準差的計算、風險溢價公式、短期和長期國債的差異等，若要認真思考數據可以拿出工程計算機，但一些基本觀念也引人深思也很受用，對於非數理背景的讀者而言也能學習到股市險惡，什麼適合做，什麼不適合。呼應到今年市場走勢，這本書對自己最大的幫助，應該就是再度警醒主動投資有多艱難了。

• 聽到一項投資策略時，先這樣思考檢視：能夠清晰闡明且快速運用的投資規律，都是無效的。市場參與者太多，任何號稱有用的伎倆，都會迅速傳進知情人士耳中，當策略被大量使用就會稀釋掉其效用，進而變得無效。
• 夏普法則：投資者作為一個整體，被動派的表現將優於主動派。扣除額外成本（研究成本、訊息成本、交易佣金、稅金成本等）後，主動投資者的報酬會落後於被動投資者。
• 效率市場假說：有效市場中，源於公開資訊的錯誤定價證券不存在，因此沒有主動投資者能持續戰勝市場。
• 股市若採主動交易，即為零和遊戲。有人獲利，就有人吃損。輸家不只支付衍生交易成本，也承擔判斷錯誤的損失。被動派不因個人判斷而買賣，純粹跟從大盤。大盤可能漲也可能跌，但長期以來股市向上（人類社會進步），因此為正和遊戲。
• 想成為主動交易者？永遠先捫心自問：你的交易對手是誰？主動投資是零和遊戲，就是主動參與者彼此對做，普通散戶怎麼覺得自己有把握能贏過高學歷高財力的機構法人？
• 市價 = 所有股市參與者買賣的加權平均觀點，是什麼因素讓你覺得你對而市場錯？
• 投資決策的關鍵不在於公司本身未來是否光明，而是「你眼中的公司」是否比「市場眼中的公司」未來更光明。也就是凱因斯所說的報紙選美：不是選你認為最美的，而是選你覺得別人都認為最美的。市場短期像投票機，長期是體重計，短期股價取決於眾人觀點，但長期將回歸公司本質。只是要注意，市場不理性的時間可能比你不破產的時間還來的長，究竟何時回歸本質或出現均值迴歸，或是「錯誤」定價會維持多久？不是簡單問題。
• 價值投資關注本質，為何仍難以取得優勢？1. 基本價值是無形的，判斷可能出錯。2. 即便投資者準確衡量估值，也不一定說服市場趨同（上面提到的自身 vs. 市場觀點）。3. 自認正確（反向思考），意味某程度跟市場（趨勢）看法不同，因此將增持他認為被低估股票、減持甚至做空他認為被高估的股票，這些作法將帶來額外風險。4. 市場雖非完全有效，但競爭激烈也已非常有效，若有方法能迅速識別定價錯誤標的（套利空間），股價會迅速變動從而消滅錯誤定價。因此，持續錯誤定價要嘛不易發現，要嘛難以利用。
• 樂透中獎者不代表他是優秀投資人，更不代表買樂透是正確的投資策略。若用投機甚至賭博心態參與股市，下場可能變成那些買一堆彩券卻沒中獎而被忽視的賠錢案例。
• 金融資產流動性定義：無須大幅降低價格即可出售的證券數量 ，也就是能以市價立即將證券變為現金。這方面而言，股票的流動性通常優於房地產、藝術品等另類投資。
• 交易成本是績效的隱形殺手：管理費（俗稱內扣）、交易佣金、買賣價差、稅金等層面都要注意。
• 常見的投資人行為偏誤，其對投資績效的各種傷害：1. 過度交易：自以為看的比別人對而大量交易，殊不知沒看對，反而增加交易摩擦成本。2. 缺乏分散：集中持股是雙面刃，大漲時爆賺，大跌時爆賠。這兩個作法基本上不利績效，但也可能有某些高手能靠這樣大賺，造成股市論壇的生存者偏差，引起普通散戶效法，反而賠更多。

❖跟錢好好相處

這本書跟投資策略較無關係，而是從生活和心靈觀念來講述，人的一生可以逐步養成怎樣的金錢觀。投資的目標說白了就是獲得金錢，但是金錢真正的意義和功用是什麼？若不釐清這點，可能會在追求獲利的途中迷失方向，輕則迷惘，重則做出不好舉動。閱讀這本書，相信可以讓讀者認識到金錢的正確使用方式，甚至思索人生走一遭究竟為的是什麼這個大哉問。每個人讀了相同的書可能會有不同感觸，以下摘錄自己覺得重要的想法。

• 知道錢和物質不是一味越多越好，存在頂峰曲線，其後效益反而會遞減甚至往下（或者說，金錢帶來的負擔與業障）。
• 金錢的定義：交換「生命活力 = 時間」的工具，畢竟時間是人生的根本。
• 生命活力應該應用在：內心調和、自己和別人的關係、創意表達、對社會與世界的貢獻、找到自己天職（而非僅僅一份工作）。
• 多少才夠？ 滿足感是一種深度體驗 。滿足基本需求後，其實人追求的是成就感（馬斯洛人類需求五層次），而其實幸福感和成就感都來自於幫助別人。
• 改變人生的三個問題：使用生命活力時，生命是否得到等量充實滿足？生命活力運用，是否和自己價值觀及人生目標一致？若不須為錢工作，消費型態會有何改變？
• 浪費與否，其實不是指擁有的事物價格多少，而在乎有無好好使用物品價值。

滿足曲線，「夠用」就好

❖高盛首席分析師教你看懂進場的訊號

以宏觀經濟和股市週期為主的一本書，其實沒有像中文書名告訴你何時進出場，而是偏向介紹各種週期甚至歷史的教科書敘述為主。作者沒有明白叫你看指標抓進出場時機，自己要拿來應用的話還要再多找資料，多加揣摩。

• 股市週期四階段（主要是各家門派都有對週期的一套說法，因此這部分也只是本書作者的一家之言，各階段詳細特徵見書中說明）：1. 絕望、2. 希望、3. 成長、4. 樂觀
• 類股與週期：週期價值 、防禦價值、週期成長、防禦成長
• 熊市三大跡象類型（有心理準備別驚慌、預估轉折點佈局）
• 1. 週期型：利率上升、通膨預期、衰退恐懼。長度約10~27個月。跌幅約-31% 
• 2. 事件驅動型：無預警外在衝擊、黑天鵝事件，不確定性加遽。影響經濟外的突發事件，通常是好買點（國際政治衝突，如寫作本文的最近阿富汗政局動盪？）。真正涉及經濟惡化，才會長期崩盤（如武漢肺炎）。伴隨溫和通膨，長度約7~9個月，跌幅約-29%
• 3. 結構型：重大資產泡沫破滅、結構失衡去槓桿、通貨緊縮、債務水準高、股市領導群變窄。長度約4年，跌幅：約-50%以上。
• 熊市風險六大指標：每個熊市原因都是獨一無二、注意偽陰性、出現單一指標不代表導致熊市，要綜合判斷。股價本身就是先行指標，因此很難找出任何領先股價的指標。
• 1. 失業率上升（但注意本身為落後指標） 
• 2. 通膨，導致貨幣緊縮（今年2021的主要情勢）
• 3. 殖利率曲線反轉（但QE和通膨預期降低此指標效度？）
• 4. 成長動能在高點，ISM指數居高25%時（反之，ISM低點最好佈局）
• 5. 估值高，會持續高檔，本身不算引爆，但會伴隨其他因素拉高風險
• 6. 民間部門財務平衡是否過熱
• 泡沫可能是整體，也可能出現在產業板塊、國家而已。沒有精確定義，但一般認為是：價格與估值的激增，對未來成長有不切實際的需求（同時伴隨合理化narratives）。泡沫特徵包含：鬆綁管制、金融創新、放寬信用、新的估值方法、會計醜聞爆發。

❖諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式（生命週期投資法）

這本書非常特別，或許能說是接觸股市以來，繼被動指數投資這個核心理念出發點後，啟發最大又能付諸實踐的投資策略，而且或許相當挑戰傳統觀念，把槓桿這個人們以為投機的工具，視作長期投資穩健（當然短期波動免不了）又能獲利的途徑，無論自身敢不敢使用，都推薦閱讀本書，當作學術新知拓展也不錯。其實可以用幾千字好好辯證的槓桿投資策略，或許之後有時間再專文討論，這邊網誌篇幅有限就先摘錄重點。

• 投資開槓桿從傳統觀點看來可能有些激進，但其實妥善應用，是有學術背景原理支撐的：time diversification分散配置的時間層面，用貼現、預支來實踐
• Markowitz免費的午餐：分散投資，以更低風險獲得相同報酬 ，或以相同風險獲得更高報酬
• 本書融合這些學派，希望成為投資領域新典範：1952 Markowitz效率前緣、分散投資、1960 Samuelson理論、1975 Vanguard ETF
• 分散投資（壽命、股債分散）：投資分配不是建立在現有的存款基礎，而是根據未來儲蓄的現值。即，把未來預定獲得的資金也納入今天投資可用的思考方式
• 本書作者倡議：分散時間投資，用槓桿結合長期投資複利。單從投資金額絕對值來看，與年老時相比，年輕人就算all-in身家，其金額也非常小。年老時投資金額反而更巨大。 年輕時遭遇虧損不好受，但能學到經驗，虧損絕對值也遠比年老時更輕微。投資生涯本有40年來分散風險，但大部分人卻（沒有意識到）把投資（以絕對金額來看）集中在退休前10~20年。本書實證研究，年輕時用槓桿其實是更謹慎的投資策略。當然短期波動是免不了的，但權衡風險與報酬，以長時間資產絕對值的成長幅度來看，這並非不可行。理想的投資工具就是要做到分散資產類型與分散時間（本書作者提倡選擇權，但槓桿指數基金或許也是兩者兼顧的好方式）
• 年輕人的未來財富總額 = 尚待轉化的人力資本，隨時間流逝，將轉變為金融資本。理論上，應盡快貼現才有效率
• 槓桿生命週期投資。可以看成200-年齡=股票比例
• 槓桿生命投資三大階段 
• 1. 年輕時錢少，離目標證券曝險仍低，需盡量槓桿，建議2:1
• 2. 槓桿達目標投資比例時，可漸漸降低槓桿。若市場下跌，需回頭提升槓桿比例 
• 3. 不需使用槓桿，已達目標比例。此階段以100%股票佔比開始，再慢慢減少股票比
• 具體範例
• 一、開始工作前十年（22~32或25~35）開2:1槓桿，當前存款達總財富20%才進入第二階段
• 二、工作後十年到50歲（35~50），逐步降低槓桿2:1到1:1。當前存款達終生財富現值40%，且不使用槓桿為前提下能實現既定市場曝險目標，才進入第三階段
• 三、退休前十年（50~65），完全去槓桿，進行股債配置
• 槓桿比例為2:1之理由：槓桿太大會提升max drawdown破產風險，而融資利率若槓桿超過2:1，則成本太高，超過預期利潤
• 甚至可以這樣說，只要預期的股票報酬比借貸成本高，就該在年輕時使用槓桿策略（低風險套利？），所以股市融資相當正常
• 作者認為這套作法不是擇時market-timing，而是做到分散時間投資，已知自己離退休幾年，未來還有收入，就能規劃股票曝險比例

這次分享四本書閱讀心得，對投資的著力點各有不同但同樣都很值得學習，希望對大家有幫助囉，下次看到不錯的觀點再整理書摘過來。

最近的科技板塊賣壓

女股神不敵科技賣壓 方舟旗艦基金自高點挫跌20%

Live by the sword, die by the sword. 

最近的盤勢可能不令人樂觀？有人說是美國公債殖利率攀升、有人說是紓困案可能難產、有人說疫苗施打後廣泛經濟將復甦，因此資金從之前高漲的科技板塊輪動至跌深的傳產，總之眾說紛紜，很難清楚釐清究竟最近的下跌原因究竟為何。唯一知道的是，出來跑總是要還的，不要以為均值迴歸mean reversion不會發生，總有可能在某個時間點就這樣出現。

漲高必跌，正如大家的ARK ETFs新創科技系列

跌多必漲，正如今年以來很強的XLE能源類股

今年以來兩個月，相信做多美股科技、雲端、電車等新創科技的朋友都不好受。ARK系列ETF居然屢屢出現單日跌幅達-5%以上！真的非常罕見。自己持股ARK佔1/3以上，其他個股也多是科技股，一旦領頭指數逆轉，其他倉位也難倖免。但回跌也非不可預料，畢竟這幾年以來科技板塊真的大幅領先，去年的疫情對雲端產業更是大順風。無論何時出現大幅度回檔，也應該多少有心理準備。對2015年就買進ARK系列的初始投資人而言放到今年高點也將近十倍了，相當驚人，回跌20%對他們應該是小case。但對後續進場甚至追高的我們，可能情緒上還是不容易面對較大幅度的拉回。

最近新聞沒有明顯大型利空，恐懼貪婪指數也算中庸，但科技股卻出現大幅拉回，令人不禁納悶究竟發生什麼我們不知道的事，又或者只是單純的漲多回跌。往好處想，至少以道瓊為首的傳產還算有支撐，美股三大指數並非全軍撤守，顯示資金類股輪動較有可能。

這時候Oaktree Howard Marks的箴言又湧上心頭

重點不在買的好，而是買的巧。

一家好公司，用過高的價格買進，也不是一筆好投資。

科技股估值用各種指標來看無疑相當昂貴，然而放到未來三年、五年、十年，成長的機會可能又讓今天的股價變成地板？價值派跟成長派的論點都有學習之處，而未來終究很難預測。既然知道自己擇時進出的勝率很低，那麼現在耐心守著，可能比輕舉妄動來的好？期許現在能具備更深遠寬廣的視野，相信持有的這些好公司經營團隊，耐心度過拉回，大家一起加油。

2020年度回顧

時間過得很快，每次寫年底回顧時都特別如此覺得。紛紛擾擾，無論好壞都高度波動的2020年終於要結束了。新冠肺炎疫情肆虐，今年絕對是載入史冊的關鍵事件，只能希望最壞的已經過去，全球公衛與經濟從谷底慢慢復甦痊癒。回想歷史上幾次股市崩盤，2000年達康泡沫才國小就不提了。2008年全球次貸風暴時大二，完全投入熱音社組樂團，雖然是政治系國關專長卻沒特別留意世界動態，真的很天真。2010年歐債危機，畢業前夕有聽教授分析但可能跟自己沒切身利害，新聞有注意但沒深究，還是專心玩樂團並準備當兵。太過年輕所犯的錯，就是錯失這段如今看來珍貴無比的牛市復甦初升段吧（笑）。直到2016年底因為音樂失利（現在回頭看可能真的是塞翁失馬？），決定發展其他專長才開始研究投資真正進場，剛好碰上川普任期，一路投資到現在，2020年遭遇Covid-19。投資生涯初期就碰上崩盤與暴漲，盡早體會絕望感和三溫暖拓展視野，親身感受市場的巨大波動性也未嘗不壞。

年初年底兩樣情，從CNN恐慌貪婪指數的巨幅波動可見一斑。

年初，還記得單月四熔斷的恐懼嗎？（記錄可見這篇跟這篇）

年底，還深陷電動車、空殼公司、IPO、拜登綠能的暴漲狂歡嗎？

川普政府指示聯準會啟動無限QE應該是三月這波復甦的最大功臣，但受到疫情影響連任失敗（投資人還是應該大大感謝他）。猶記得ptt股版那幾個月大家瘋狂討論股市散戶圖點位，許多「我OK，你先買」的說法，如今看來半信半疑真的是行情發展的溫床。實體經濟仍受到疫情折磨，但放眼未來的股價已經率先反彈甚至創新高。暴跌與康復速率都超出意料，年初當時唱衰論調對比年底IPO熱潮，有誰想的到？大趨勢來說，價值投資因為著重傳產，但傳產又是疫情重災區而持續落後，即便疫苗利多，但病毒變種又威脅實體經濟持續封鎖，價值投資真正的拐點應該還沒出現。科技板塊特別是雲端產業，因為疫情封鎖而湧現的Work From Home趨勢反而讓相關的遠距醫療與工作、網購和娛樂公司獲利。

擇時論者就算預測到疫情崩盤提早出場，何時敢回來？若錯過最兇的谷底反彈，其實就拖累整體績效。三月最慘的時候，自己部位將近腰斬，只能不斷找各種理由轉移焦點，安慰自己年輕持續投入還有轉機。美國科技領導股跌，其他產業和國家不會更好。還記得2019年底的新年目標是別太多買賣，time in the market比time the market更重要，於是2020年3月抱著破罐子破摔的心態，均值迴歸跌深將反彈，技術指標已超賣等考量，即便賣掉low beta的倉位，也要讓資金持續投入而非贖回現金出場，繼續集中未來可能看好的high beta科技板塊賭一把。海外券商分帳一樣，也是砍掉所有大跌持股（包含那些暫時重創的雲端受益股譬如ZM, FVRR, BILI…眼界真的不夠唉），雖然停損很痛，但運氣不錯剛好在谷底把資金all in TQQQ和FNGU，著實感受到三倍槓桿的暴力，不過分身跟複委託本帳比起來資金很少，算是小部隊就不多提了。

事後諸葛看來，抄底成功的戰果還算令人滿意吧。雖然有歪打正著的嫌疑（因為傳統智慧會要求減碼出場），但既然都採取主動投資立場，各種策略本就有風險與相對應的風險溢酬。雖然獲利，但也遺憾當時因為太害怕而沒有持續睜大眼睛留意趨勢，沒有察覺到疫情將造成網購雲端工作興起，導致沒有買到或買太少FVRR, PTON, ZM, LVGO等明星趨勢股，錯失五倍獲利機會，事後諸葛而言真是可惜，算是主動投資的挫敗。好的方面來說，讓部位康復的是從2018年就持續持有的SaaS類股，當初買進沒預料到WFH熱潮，而是基於科技的廣泛趨勢，但來到2020年也是疫情受惠產業。未來估值火熱的雲端產業能否持續閃耀或是泡沫破裂，我不知道，但選擇相信ARK這篇研究所稱的，雲端黃金十年正在開展。2020年底冬季耶誕假期似乎加速疫情變種擴散更加嚴重，而疫苗要量產也需要時間，恐怕全球隔離還要持續好一陣子。

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回顧2020年市場代表指數及持股相關產業ETF績效。一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討。資料參考這邊

ETF ARKW: 157.44% 

ETF WCLD: 109.71%

ETF CLOU: 77.18%

ETF IGV: 51.95%  

ETF SOXX: 51.01%  

ETF QQQ: 47.57%  

ETF EWT: 29.05%

ETF MTUM: 28.46%

ETF VTI: 18.96%  

ETF VT: 14.31%

ETF AOA: 10.66% 

Alex’s Portfolio: 63.47% 

目前以來看似績效不錯，但要到之後的2021年11月（初次接觸股市，從國內共同基金入手），更嚴格的說是2022年3月（開始用Morningstar Portfolio Manager記錄美股倉位）才算是完整的五年區間，檢視投資績效會稍微更有說服力。檢視一個投資人的績效，至少要經歷十年，比較完整的多空市場循環才更能排除運氣對實力的影響，譬如單押飆股暴漲績效很美，但沒有考量到選股邏輯性、標準差、本金大小等隨機因素。當然，任何股市參與者都有可能成為初始放大效應（參見Mauboussin成功與運氣）下虛偽的贏家，切忌把運氣給的財富完全歸功於自己實力掙到的。

運氣好買到飆股而驕矜自滿，就像中統一發票或樂透後開始出書教中獎策略一樣荒謬（其實歷史上還真的有樂透專業投注集團，但畢竟非常特例，參見此篇）。股市的隨機成分很高，小蝦米也可能在某幾場比賽扳倒大鯨魚。今年的市場特別明顯（參見這篇跟這篇），以美國免佣金券商Robinhood為大宗的散戶們，若幸運押中TSLA, NIO等飆股或抄底比特幣而大肆宣傳，更讓那些今年慘賠的避險基金大佬或價值投資派顯得落寞。績效好當然值得高興，但別沾沾自喜，忘了持續精進，落入生存者偏差而不自知。看過Taleb系列叢書思慮嚴謹又鏗鏘有力的論述，面對證券市場這個複雜非線性系統，芸芸眾生真的沒有自傲說嘴的本錢。

不要以為打字很簡單，現在看來雲淡風輕的回顧，碰到虧損當下都是感受痛的。若沒有基於研究或經驗的信心來抱緊持股或遵守紀律，很容易被風險厭惡情緒掌控，進而做出一些損害長期報酬的交易。耐的住胃痛，或是充分研究公司財務估值以具備長抱信心才能吃到risk premium，這是一般人不容易做到的，也是領先者之所以領先的原因之一（當然，永遠不要低估好運）。今年最後幾天雲端為主的持股回跌約-3.4%，沒能以all time high收尾有點可惜，可能是法人把漲多的產業獲利了結之故。聖誕節後資金輪動到大盤，大盤漲而持股跌，這種時候就耐住性子或做別的事轉移注意力吧。

今年操作有哪些地方需要調整：

• 做的好&滿意的：
• 節省日常開銷，提高儲蓄率，延遲消費，提升用於投資的資金
• 大方向選對產業和個股
• 達到主動投資門檻，領先大盤
• 做不好&不滿意的：
• 買賣頻率仍高、偶爾手癢想交易、被騙線。例如ZM於124進場，持股近20%，但受不了個股波動被洗出場，錯失五倍漲幅囧
• 落後產業ETF，某種意義算是無效的主動投資，不如直接全買ARKW, QQQ, IGV, WCLD, CLOU就好。
• 自己不喜歡累積現金cash drag，到了定量就投入，有時剛好買在高點瞬間回跌-2~3%，短期而言不好受
• 錯失FVRR, ZM, PTON, TSLA等飆股，只能事後認錯買回。台灣人的驕傲TSM從2018年就一直觀望卻沒買進，如今也很扼腕囧
• 策略修正&要改進的：
• 降低交易頻率，別浪費交易成本與波段耗損
• 減少個股比例，逐漸集中到ETF
• 別再熬夜看盤傷身體
• 由於股市非線性反饋的本質，因與果之間不一定具備絕對關連，反倒可能出現隨機產出，因此上面歸納的操作優劣，不一定真的如此。好的過程可能導出壞的結果，壞的過程可能導出好的結果。在檢討行為時也得將這點考慮在內，畢竟股市這個機率領域就是這麼複雜。

模擬效率前緣來看，持股的報酬與標準差比例有接近理想，但仍離書卷獎有一大段距離（回測工具見這邊） 。今年贏持股相關的ETF：QQQ, SKYY, FDN, IGV, SOXX，但仍大輸龍頭ARKW以及更集中雲端的WCLD, CLOU。以機會成本與時間成本來說，自己操作個股真的有很大改善空間，空有一手好牌卻沒打好，希望2021年開始可以更集中買ETF而不是自作聰明操作個股，除非真的有什麼突破點。網路上太多投資神人，主動投資這條路要學的還很多。進場四年經驗來，個股太多太雜管理困難、報酬又沒領先，不如回歸簡潔初心以ETF為主。自己追求報酬（科技趨勢）但又怕波動（已比常人耐受），而根據學術說法，最重要的是資產配置、其次交易成本、最後才是選股擇時，那麼或許我該聚焦股債比，兼具跟大盤一樣可忍受的波動，以及（雖然仍低於全押ARKW但）勝過個股的操作。換句話說，就是提高債券比例，讓自己更有信心抱的穩，不要賣在低點。反正個股操作都輸單純持有ARKW, WCLD, CLOU之流，不如調整看看。

 

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最後聊聊未來展望，今年開始認真經營網誌，有系統的寫作是整理自己思緒的好方法，材料累積夠多的話或許之後也能嘗試播客或開訂閱，希望這些知識對大家有幫助，更加體會投資為生活帶來的助益。

人云亦云，直接看股票代碼買ETF或個股很簡單，難的是潛心花數百小時讀書研究代碼背後的體質與為何買賣的意義。被動投資直接買指數基金可以省去很多時間，但若沒有搞懂指數的運作邏輯，金融知識還是只停留在表層，碰上波動仍有可能認知與信心不足而被洗出場。主動投資更是，單純跟單運氣好可能大賺，但若沒有充分研究，被洗出去的代價又會更大。總而言之，持續進修財經知識並累積實戰經驗，對想認真投入股市的人是很基礎卻關鍵的課題，新的一年我們繼續努力。

今年雖然大環境很糟，但自己也完成人生大事，開始思考證券投資以外的人生課題，無論是家庭責任或音樂方面的創業投資，希望否極泰來，2021年有雨過天晴的發展。人性很健忘，看看變動劇烈的Fear Greed Index就知道，放眼2021及未來數年，也只能按圖索驥，且戰且走，堅守自己投資紀律，是否靈活應對看個人，任何武斷的預測都不值得盡信。祝各位讀者2021健健康康，事事順利！

如何抓到飆股？為什麼飆股吃好吃滿很難？

經過一整年的雲霄飛車，11月底寫作本文的現在終於也接近尾聲。目前看來今年雖然新冠肺炎疫情讓實體經濟大傷，但股價居然絕地反彈超前部署，有堅持投資的朋友應該都笑呵呵。這次就來談談一個有點禁忌卻又引人好奇的議題：

如何抓到飆股？或者換個說法，為什麼飆股吃好吃滿很難？

承認吧，只要是主動投資者進入市場，無非就是想做到績效領先大盤。飆股像樂透，雖無法強求但若幸運中獎，誰不想要？主題看似聳動，但本文會盡量從實務上可行性來分析各個決策環節，也算是上一篇文章高檔如何調適的呼應。本文避免報牌跟絕對的操作規範（畢竟網誌資深讀者都知道，筆者奉行機率思考，股市沒有百分百肯定的事），而是從主要原則來談，實際應用到不同時期、不同標的、不同資金就會有因應作法，看各人造化。小提醒：本文主動投資技術成分較高，新手或被動投資者勿輕易嘗試。

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所謂飆股：看的見已不容易、吃的到又更困難、吃的飽算運氣好。大概只有洞悉個股與整體趨勢的高手&存續謬誤的幸運兒能克服上述關卡，真正享受到飆股帶來的淨值大幅增長。

飆股有很多界定方式，眾說紛紜，相對應的操作邏輯也不同。本文簡單定義飆股為：短期數天、數週、數月、一兩年內出現50%以上漲幅的個股。為聚焦討論短期飆升動能，故限定飆股於短時間範圍內。如果一檔個股能維持上升趨勢，穩健成長好幾年，即便漲幅不驚人，那也算是夢寐以求的長期投資聖杯了。這次先不談，日後專文討論。

股市大多數時候是效率市場，能套利有賺頭的機會通常很快就會被搶購一空，慢來只能撿菜尾，甚至更慘接盤被套在高點。那麼，要如何趁早發現成長機會？

一、剛出生的飆股：發現、買進

飆股在發動前，通常平淡無奇，乏人問津，甚至低檔死魚。等到映入自己眼簾時（財經新聞報牌、群組聊天、無意間得知）都已經大漲一段。關鍵在於：股價要大漲才會讓新聞報，自己才能得知，但那些（還）沒漲的都會被忽略，我們其實都受到存續謬誤引導顛倒因果，從一開始就得非常小心。

合理邏輯上是「因為自變項IV...所以因變項DV...」，譬如因為公司產品好，所以股價大漲，但實務上複雜變因太多，我們很難清楚釐清股價上漲的真正原因為何，不夠完整的分析通常會淪為因果顛倒，變成「因為股價上漲，所以過去有OOXX因素」這種硬是要找理由的邏輯謬誤。在這個初始階段我們更要客觀理性去分析漲勢，而非陷入Confirmation Bias肯證謬誤，胡亂為漲勢找藉口。

若採左側逆勢交易，想在飆股起漲前佈局真的難上加難，除非能看到別人尚不知道的業內消息。至多，我們只能施行右側動能交易，看到攻勢才行動。在新聞剛報或是網站的每日熱門股出現時，就馬上追蹤調查，在2~3天內開始佈局，才比較有可能吃到中段。行情會持續多久不知道，但至少自己不會落後攻勢發動日期太多。

至於市場熱愛追捧的IPO股一上市就不低調，迅速博取眾人焦點，但通常新股上市都會飆高讓原始股東和承銷券商高檔出貨了結，然後慢慢或很快回落，甚至崩盤。等到持股賣乾淨、整理差不多時，才會讓估值回到接近市場共識水準，歷經幾次財報檢驗，重新慢慢展開攻勢（或見光死的跌勢）。因此對於IPO股建議剛上市時不要追高，可以沉澱觀察半年、一年、兩年，仔細研究公司體質與產業跑道，等到適合時機（譬如技術分析、財報發佈）再開始進場。那些一上市就狂飆不回頭的公司當然也有，但畢竟是少數，不要受到存續謬誤誘導，以為早日進場就是保證收穫。

二、進行中的飆股：買進、持有

好不容易發現目標了。該追嗎？請注意

• 「暴漲」&「被觀測到」這兩條件交集，代表短期技術指標如RSI、MFI、CCI一定顯示超買，隨時有轉向可能。而且：
• 歷史觀測期又不夠長。沉寂好久的死魚股暴漲，前面的低檔能否作為後續參考？因為股市是展望未來，後照鏡拿過去走勢推估未來的意義不大？IPO剛上市就暴漲，究竟是原始股東拉高套現，或是真的前景亮麗？時間框架太短難以估算，使得：

• 謹慎的人會怕追高，但成長股股性就是高檔鈍化一路漲。今天不上車，日後追高成本只會越墊越高。此時就考驗投資人厭惡哪種情境較多：是錯失漲幅的遺憾、或是及早進場卻越攤越平的虧損？如果不想錯失漲幅，就抱著可能買錯的覺悟，也要盡早建倉。如果不想押身家卻買到賠錢貨，那就保險一點分批佈局。

同樣的，就算敢進場，一開始也不可能大膽all-in，因為上述情境都有可能瞬間翻轉，我們很難預測到幾年後的未來跑道（除非是業界專家或分析師判定2020~30是雲端黃金十年云云），了不起每天持續追高也很有勇氣了，累積漲幅或可優於大盤。但若沒有在谷底all-in，那麼這份飆股的漲幅也不算吃完整。看到網站顯示該公司YTD、52W Low以來漲多少、自己其實績效沒有理論值那麼美。

並且，你用多少資金部位買這檔？

如果飆股佔總部位太少如1%~3%，那麼就算該檔績效很美，其實對總帳戶淨值成長貢獻有限。除非敢按此邏輯買10~20支且支支大漲，這樣對總帳戶貢獻才明顯。

發現飆股了，也進場了，但若想真正感受威力，至少要買到5~20%，才能對總資產明顯貢獻。若按主動投資人兼具效率前緣，持股數抓在12~16支，等於每支佔比6.5~8.5%，其實心臟要很大（或是高手對持股很有信心）才能容忍這些陣容每天動盪。或許退而求其次，顧慮看錯風險，每天追、每天漲、分散持股是較為安全的吃法。但既然這樣，何不選較安全又強勢的產業ETF就好？

直到今天2020/11/27，筆者選股擇時依然感慨輸給ARKW，今年勉強高於QQQ、IGV。領先大盤VTI是很好，但既然都走科技雲端趨勢，何不直接買這些產業ETF（雖然有點事後諸葛），讓自己心態更平靜，績效甚至更好！也是要自己這樣嘗試四年才知道哪裡不足，知錯能改善莫大焉。

三、進行中的飆股：賣出了結、重新進場

有賺了（無論吃到多少，賺就是賺），那麼何時要出？

由於技術分析一直顯示高檔超買鈍化，何時反轉都不意外，使得膽小鬼碰到風吹草動，高檔一出現帶量殺就會急著停利。部位佔比大如10~30%可能會很抖，急著獲利了結出場。部位佔比小如1~4%可能會注意但不至於慌，還能持有一陣子觀察。但要是假摔，後面繼續漲？只能繼續追買回來囉，進出差價就真的是成本。只要最終績效能贏大盤或產業ETF，這些交易費用、波段節點、乃至於精神壓力的磨損都是主動投資人必須忍受的。

注意心態影響投入資金比例：因為沒有谷底all-in而是階梯買法，因此就算短期見頂，也會覺得賺得還不夠不想出，但等個一兩天就可能耽擱最佳出場時機，更慘可能反而從大賺變虧損。出場的資金轉進其他標的（平時就得建立觀察清單，持續追蹤），那麼心情上比較不會覺得可惜，因為資金效益依然能持續滾。如果真的看好一檔，那麼短期暴漲暴跌如何處理？說真的筆者也不知道，得看每件實際案例決定，例如2020/11/27 PLTR被做空狙擊。

嚴格按照TA來停利停損呢？好處是鎖住利潤；壞處是進出磨損，可能一直待著反而更賺；看好前景，無論出多少，都留部分？賣的時候不一次全出，而是看每天新聞或漲跌分批出。若連跌2~3天感覺不妙，就當機立斷出大部位。若有跌有漲，看似有支撐，就加減給尊重，慢慢出清，甚至反過來加碼佈局，著眼洗籌碼後的新一波漲勢。

綜合上述作為本文結論，除非

1. 眼睛夠亮：及時發現
2. 心臟夠大：大量建倉
3. 決策理性：該進就進，該出就出，按照硬性原則不留戀
4. 運氣夠好：即上述三點彙整

否則就算目睹飆股也買了，還是不可能買到大部位，甚至在高檔鎖住獲利躲掉下跌。如果個股佔總部位比例不高，那麼就算個股績效大漲幾倍很亮眼，但總部位淨值增長還是沒那麼美。別讓個股漲跌影響對整體的心情跟判斷，畢竟如果個股持有比例不高，那麼該檔對總績效的拉升或下墜影響都有限，別被短期波動嚇到忘記交易原則。

我不知道、不確定、不清楚…坦承無知不是懦弱的表現，反而是深深了解人面對未知的市場波動，油然而生的謙卑與敬畏。承認吧，抓到飆股大漲的你就是運氣好。運氣跟實力兩者對績效的貢獻多寡很難明確量化，但如果連對市場最基本的謙卑，對機率、運氣的存在認知都沒有的話，那麼主動投資這條路上也只能說請多保重了。

附上一些筆者探索目標的依據。非絕對，勿盡信。

技術面觀測

• K棒日線2~3根帶量大漲（如果是K棒週線那漲勢更加確定，但等到週線才動作可能也已錯失初升段漲幅。而且拿週線回頭討論其實有先射箭再畫靶之存續謬誤嫌疑）
• K棒跌時不破前低，有下影線買盤承接
• 日線～週線上升趨勢維持
• MACD、MFI、RSI、KD都可能高檔鈍化，持續追蹤之

基本面&籌碼面觀測：多方關注新聞、財報、產業、論壇、耳語等渠道透露出什麼趨勢，盡早分析是否真的有前景或投機空間。

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最後再用個人四年經驗列舉一些標的，避免跟我犯一樣錯誤（笑）

SHOP, TTD: 2018年中建倉持股至今，可惜部位不大，但算是個人績效的中流砥柱

SQ: 2017年就建倉，但剛接觸股市不熟股性被甩下車甚至虧損，直到今天屢創新高都不敢追回

DOCU: 持有過一陣子，5X附近賣掉後就飛天，認錯追回觀察

TDOC: 5X附近建倉，意外搭上2020疫情順風車，但部位太小，後續不敢大幅增持，因此貢獻也有限

ZM: 剛開始在競品WORK之間選錯邊，導致2020疫情大漲沒吃足，今年以來買賣點也很糟，明明肉在眼前卻只舔幾口的最佳實例

FVRR: 剛上市就建倉（其實2014年就用過這家服務），途中虧損出掉，沒跟上2020疫情這波暴漲，後來在15X附近認錯買回，持續觀察

BILI: 2X附近建倉，耐心不夠出掉後沒留意，就一路上去來不及追回

TSLA: 分割前300附近就開始留意，無奈那時對電動車敏感太低，一時沒注意就飆上去不敢追。分割後400附近建倉，用力追蹤

U, PLTR, LI, XPEV: 最近認識的新伙伴，目前狀態定義為早期發現建倉，但不敢押大，導致就算暴漲對帳戶的貢獻也不大。後市可期，持續追蹤

2020/11/27 PLTR遭Citron做空狙擊，當日股價於+22%~-9%極度震盪，自己被甩下車先出一半，這就是飆股特性。讓泡泡休息一下，洗籌碼也未嘗不好？運用本文觀念，持續關切。

其他很多科技股如NVDA, ROKU, MTCH, HUBS, RNG, WDAY, NOW, BL, ZEN, PAGS, STNE, OKTA, CYBR, ZS, Z, PAYC, PCTY, GLOB, PLAN, AVLR, COUP, NET, CRWD, DDOG, VEEV, LVGO, FSLY, SE的綜合表現差不多就跟雲端ETF（如IGV, CLOU, WCLD）一樣，所以才說耗費心力盯這麼多個股又不敢押大，不如直接單買產業ETF更有效率，省下盯盤時間，敢重押，績效也更好。距離2020年結束還有一個月，good luck!

道瓊三萬點居高思危：獲利了結、變與不變、動態資產思維

2020.11.24 歷史性的一刻

人性損失趨避、厭惡波動與不確定性的系統1直覺使然，賺了，到某個階段就會想出場獲利了結，因為隨時有可能把獲利吐回，唯有真正落袋的現金才是真收益。聽起來好像合理，但真的是這麼簡單嗎？

本週二道瓊終於攻上三萬點里程碑，個人績效也新高，感謝川普大大四年來的努力。雖然這兩個月以來主要漲幅來自疫苗曙光帶動的傳產類股反攻，自己原本高飛的科技雲端股正好被出貨下跌，但美股三大指數整體仍是正向上升。股市新高是否已反應數月後疫情緩解的復甦行情，即便現在全球疫情仍然水深火熱？ 與現實世界脫勾，屢創新高的證券市場究竟是超前部署，還是泡沫破滅前走鋼索的最後狂歡？

雖然自己主動選股擇時依然有待加強，但也算是有一套進出場原則，基本上相信動能與美股長期趨勢，盡量不隨意出場，也就是現金水位低，寧願同時吃到上漲與下跌（當然，吃跌勢很難受），也要持續待在場內。只是這幾天短線的Fear & Greed Index持續過熱，持股也出現不尋常的漲勢，長線的Shiller PE Ratio也非常高，而幾位追蹤的美股前輩也有減碼跡象，難免會讓人警覺，現在究竟要貪婪追高，還是謹慎出場？美股泡沫每年都有人喊，但如果今年三月是泡沫破滅的新局，那麼現在反而是低點...？面對未知的未來無論是好是壞，只能且戰且走。

持續高檔的CAPE席勒本益比

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數月、數年的長期漲勢坡度穩定向上是最甜的。還記得2016年底筆者剛接觸股市，正在觀望什麼國家ETF適合進場，身邊就有親友說美股標普太高會跌，不如買歐洲或東南亞新興市場。誠然後者相對於美國看似便宜與低基期，但這幾年下來究竟何者領先都很清楚了。如果當初選擇歐俄或東協開局，今天恐怕連台灣指數0050也贏不了，遑論NASDAQ或目前重倉的雲端類股。想當主動投資人選股擇時，每一步調查都很重要。美國已開發市場又具備眾多優勢，長期趨勢通道穩健上升，對一般投資人是最理想的開局。個股的世界就更刺激了，如果碰上短期幾天幾週大漲，宛如火箭升空般的漲幅其實也會坐不安穩，除非投資人很清楚公司基本面或是周圍環境有什麼重大利多。

美國大盤VTI vs. 新興市場VWO

漲勢激烈個股若獲利了結，就想把資金轉進安穩標的。

但，怎樣才算是安穩標的？

現金（如同許多前輩減碼取回子彈）是一種，但自己個性比較激進，沒吃過真正的虧（當然事後諸葛，前幾個月下跌時若有子彈逢低加碼，今天績效一定更好，但誰知道呢），目前傾向寧願避免cash drag的閒置資金成本。

債券也是選項。長期股債配置比而言，債券是不可或缺的部位。但目前美國QE量化寬鬆政策似乎鼓勵熱錢進股市，是要跟著潮流，還是反向佈局價格高而殖利率低的債券？

第三個選項是將資金從漲多科技股轉進到跌深反彈傳產股，這是已經在配置的作法，譬如公用事業、房地產、金融等高配息的類股（甚至是能源類股），之前因為疫情跌深，但有些個股反彈的力道領先同業。根據Siegel熊市保護傘的觀點，配息股是累積長期收益的好對象。只是比例要如何拿捏也煞費思量，因為科技股就算短期下跌，長期趨勢依然看好，而傳產股這波短期大回升，長期依然會回到次於科技股的動能，因此為了整體成長，傳產佔比可能也不用太高？

第四個選項或許能拿黃金來討論，但筆者研究不多，同時也相信巴菲特對黃金的觀點（公司資本長期會升值，但金塊依然是金塊），因此暫不討論難度更高的黃金策略，或許未來可以再關注。

誠然上漲創新高令人開心，但也正是在此時，所有人都擺脫不了的均值迴歸將發揮作用，漲多的會跌回，跌深的會反彈。短期幾天是最明顯的，打這篇文章時就能看到許多前幾天大漲的股現在盤前都大幅出貨。只是我們就是不知道reverse to what，股價回測到什麼地方（50MA嗎？200MA嗎？平均年化報酬率嗎？），因此均值迴歸實務上會發揮到什麼價格點&時間框架也很難具體定位。

進出場的勝率邏輯在之前這篇文討論過了，太頻繁進出其實有害績效。出場後，何時要重新回場？一來一往的波段損耗會不會反而大於一直待在場內？說實話不知道，但根據自己過去交易記錄回測，有時持續待在場內反而績效更好。因此既然待在場內是指導原則，那麼在原則內稍微變通，決定資金放在場內哪個行業應該也不算太魯莽？

考量到上述面向，不難深深體會到主動投資的困難之處。會買是徒弟，會賣是師傅，財富的守成於此刻成為重點。

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從數字的角度看買賣很有挑戰性，或許我們能換個思維來理解股市這個賽局，會稍微牽涉到人生哲學的討論。

世間萬物，無論是人類或大自然，其實變才是常態。

心情、壽命、天氣、連科學的熵都表明沒有東西是永恆的。

想要避免不確定性是人類演化心理學的本能，但很多時候，「變」才是不變的真理。如何去駕馭、善用變化、波動、不確定性成為對自身有利的正凸性（也就是Taleb反脆弱的論點），就成了我們要努力的課題，人生路途是，股市也是。

經典的藝術作品與思想能凌駕有形生命，成為無形卻永恆的文化資產。或許要到這種層級才能說一件事情成為永恆吧？

回到世俗的股市。其實我們無法持有真正安穩靜態保值的東西。就算是小豬撲滿跟銀行帳戶，長期仍會蒙受通貨膨脹的隱形損耗。要讓資產保值並繼續成長，只能選擇投資，並且投報率要優於每年通膨率。美國股市大盤長期報酬率扣除通膨約7%，是操作便捷度最高的投資途徑之一，任何人只要有點本金都能去券商開戶立刻投入。即便如此，股市短期震盪依然很大，標準差約14%，代表有常態分配66%的機率，會見到股價在+/-14%間波動，而個股波動當然又更大。

唯有克服對風險的恐懼，理性思考，特別是對年輕人而言，長期待在股市持續投資才是擁抱合理風險達到收益最大化的路線。

這也算是從股市學到的邏輯思維：

養成儲蓄的動態觀點，而非靜態撲滿。數字在某個區間浮動都視為可接受的範圍。我們擁有的是會起伏的資產，不要一廂情願認為能夠安穩無波動。畢竟錢這個概念的通膨損耗一直都在，只是步調緩慢，難以察覺。公司擁有最寶貴的資產是人，而人力資產比起貨幣與機具資本甚至可能更波動。

跟人生很多面向一樣，沒有什麼是靜止永恆的。動與變化，才是不變的真理。以股票形式存在的儲蓄當然也是。不要為了短期波動漲跌而狂憂狂喜，真正要關注的是站在長期成長趨勢，從變化中取得有利位置。（生命當然也是，天有不測風雲，注意交通安全…）

寫完這篇文也算整理一番自己思緒，希望可以更客觀冷靜地看待盤勢。思考過這些面向，就比較不會讓純粹心情影響操作，可以用比較理性的角度決定資金轉進的潛力或機會成本。

決策正確與否的機率性

生活環境順逆的意外性

股票aka存款的淨值波動幅度

養成動態觀點，別太在乎短期波動，關注長期勝率期望值，共勉之。

謝謝川普投顧四年來的努力

多空辯論，對手就是最好的學習對象

珍惜那些愛嗆你的人。當然，指的是理性辯論，而非隨意謾罵。

長大才明白，喜歡的相反不是討厭，而是冷漠。批評你的人，至少得先花時間了解你講過什麼，他的腦袋好歹思考過，才能舉出反對意見。其實更常見的，正如現代社會越來越稀有的資源：注意力，很可能根本沒人留意你講了什麼，直接忽略你的存在，遑論提出批評了。當然，本文脈絡排除無意義引戰的好事者。

現代民主社會意見紛呈多元，自由市場更總是有多空交戰，如果只剩下單邊意見，無論過度樂觀或悲觀，就知道情況很可能無法持續，即將反轉。若所有人都買進了，沒有更多場邊資金進場繼續為現有趨勢拉升，那麼高檔很難繼續上攻。反之，低檔若所有人都已悲觀出場，賣壓下不去，自然只有一個方向，往上了（雖然盤多久很難知道）。俗話說空頭不死，多頭不止，只要還有立場相反者跟主要趨勢對做，就表示還有機會讓趨勢持續，無論是場外資金等進場，或是場內放空者被迫高價買回。

碰到意見相左的操作者，不要被鬥嘴情緒佔據，而是認真分析對方立場到底是怎麼形成，從批判性思考過程中進一步深究自己論點，找出漏洞，考慮未來各種可能發展情況，才不枉主動投資人花大量時間研究。研究要有效率，知己知彼，對手就是最好的學習對象。真金不怕火煉，如果對自己立場很有信心，正是好機會強化自我紀律，投入更多資源。如果發現自己有漏洞趕快補起來更是賺到，完全沒有耍脾氣忽略的道理。

好的投資標的，對不同人有不同定義。績效與波動的取捨端賴個人風險耐受度。敢冒險的譬如年輕人有時間優勢當後盾，或許就能嘗試較激進的策略，以高波動換取高報酬的可能性，如果不幸虧損，也至少有幾十年能鏖戰。長者沒有更多時間能繼續待在市場，對風險的敏感度自然更高，寧願犧牲高報酬的機會也要盡量讓波動降低，因為真的承受不起。不同行業、不同本金規模、不同環境的投資人自然會有各種投資偏好彼此交戰對立，讓市場成為不易預測的非線性複雜系統。

外匯？原物料？垃圾債？波段操作？贖回停利？

自以為聰明能賺到上漲並避開跌勢，自由進出？

明明主動操作卻又不建立系統來自我驗證？

接觸股市將近四年的經驗與績效記錄，我知道自己很難做到精準擇時，因此避開那些有可能扯後腿的動作，應該就能朝績效優化更進一步吧。績效好壞，其實很吃操作者的心理素質，希望可以修心養性，盡可能理性地面對數字跳動以及人類社會必然出現的各種意見，無論沉著堅持策略或是靈活調整，貫徹之。

今天是2020/10/10。雖然今年全世界大小風波不斷，還是希望這個對稱的數字能帶來好心情，雙十國慶快樂！