2020年度回顧

時間過得很快，每次寫年底回顧時都特別如此覺得。紛紛擾擾，無論好壞都高度波動的2020年終於要結束了。新冠肺炎疫情肆虐，今年絕對是載入史冊的關鍵事件，只能希望最壞的已經過去，全球公衛與經濟從谷底慢慢復甦痊癒。回想歷史上幾次股市崩盤，2000年達康泡沫才國小就不提了。2008年全球次貸風暴時大二，完全投入熱音社組樂團，雖然是政治系國關專長卻沒特別留意世界動態，真的很天真。2010年歐債危機，畢業前夕有聽教授分析但可能跟自己沒切身利害，新聞有注意但沒深究，還是專心玩樂團並準備當兵。太過年輕所犯的錯，就是錯失這段如今看來珍貴無比的牛市復甦初升段吧（笑）。直到2016年底因為音樂失利（現在回頭看可能真的是塞翁失馬？），決定發展其他專長才開始研究投資真正進場，剛好碰上川普任期，一路投資到現在，2020年遭遇Covid-19。投資生涯初期就碰上崩盤與暴漲，盡早體會絕望感和三溫暖拓展視野，親身感受市場的巨大波動性也未嘗不壞。

年初年底兩樣情，從CNN恐慌貪婪指數的巨幅波動可見一斑。

年初，還記得單月四熔斷的恐懼嗎？（記錄可見這篇跟這篇）

年底，還深陷電動車、空殼公司、IPO、拜登綠能的暴漲狂歡嗎？

川普政府指示聯準會啟動無限QE應該是三月這波復甦的最大功臣，但受到疫情影響連任失敗（投資人還是應該大大感謝他）。猶記得ptt股版那幾個月大家瘋狂討論股市散戶圖點位，許多「我OK，你先買」的說法，如今看來半信半疑真的是行情發展的溫床。實體經濟仍受到疫情折磨，但放眼未來的股價已經率先反彈甚至創新高。暴跌與康復速率都超出意料，年初當時唱衰論調對比年底IPO熱潮，有誰想的到？大趨勢來說，價值投資因為著重傳產，但傳產又是疫情重災區而持續落後，即便疫苗利多，但病毒變種又威脅實體經濟持續封鎖，價值投資真正的拐點應該還沒出現。科技板塊特別是雲端產業，因為疫情封鎖而湧現的Work From Home趨勢反而讓相關的遠距醫療與工作、網購和娛樂公司獲利。

擇時論者就算預測到疫情崩盤提早出場，何時敢回來？若錯過最兇的谷底反彈，其實就拖累整體績效。三月最慘的時候，自己部位將近腰斬，只能不斷找各種理由轉移焦點，安慰自己年輕持續投入還有轉機。美國科技領導股跌，其他產業和國家不會更好。還記得2019年底的新年目標是別太多買賣，time in the market比time the market更重要，於是2020年3月抱著破罐子破摔的心態，均值迴歸跌深將反彈，技術指標已超賣等考量，即便賣掉low beta的倉位，也要讓資金持續投入而非贖回現金出場，繼續集中未來可能看好的high beta科技板塊賭一把。海外券商分帳一樣，也是砍掉所有大跌持股（包含那些暫時重創的雲端受益股譬如ZM, FVRR, BILI…眼界真的不夠唉），雖然停損很痛，但運氣不錯剛好在谷底把資金all in TQQQ和FNGU，著實感受到三倍槓桿的暴力，不過分身跟複委託本帳比起來資金很少，算是小部隊就不多提了。

事後諸葛看來，抄底成功的戰果還算令人滿意吧。雖然有歪打正著的嫌疑（因為傳統智慧會要求減碼出場），但既然都採取主動投資立場，各種策略本就有風險與相對應的風險溢酬。雖然獲利，但也遺憾當時因為太害怕而沒有持續睜大眼睛留意趨勢，沒有察覺到疫情將造成網購雲端工作興起，導致沒有買到或買太少FVRR, PTON, ZM, LVGO等明星趨勢股，錯失五倍獲利機會，事後諸葛而言真是可惜，算是主動投資的挫敗。好的方面來說，讓部位康復的是從2018年就持續持有的SaaS類股，當初買進沒預料到WFH熱潮，而是基於科技的廣泛趨勢，但來到2020年也是疫情受惠產業。未來估值火熱的雲端產業能否持續閃耀或是泡沫破裂，我不知道，但選擇相信ARK這篇研究所稱的，雲端黃金十年正在開展。2020年底冬季耶誕假期似乎加速疫情變種擴散更加嚴重，而疫苗要量產也需要時間，恐怕全球隔離還要持續好一陣子。

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回顧2020年市場代表指數及持股相關產業ETF績效。一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討。資料參考這邊

ETF ARKW: 157.44% 

ETF WCLD: 109.71%

ETF CLOU: 77.18%

ETF IGV: 51.95%  

ETF SOXX: 51.01%  

ETF QQQ: 47.57%  

ETF EWT: 29.05%

ETF MTUM: 28.46%

ETF VTI: 18.96%  

ETF VT: 14.31%

ETF AOA: 10.66% 

Alex’s Portfolio: 63.47% 

目前以來看似績效不錯，但要到之後的2021年11月（初次接觸股市，從國內共同基金入手），更嚴格的說是2022年3月（開始用Morningstar Portfolio Manager記錄美股倉位）才算是完整的五年區間，檢視投資績效會稍微更有說服力。檢視一個投資人的績效，至少要經歷十年，比較完整的多空市場循環才更能排除運氣對實力的影響，譬如單押飆股暴漲績效很美，但沒有考量到選股邏輯性、標準差、本金大小等隨機因素。當然，任何股市參與者都有可能成為初始放大效應（參見Mauboussin成功與運氣）下虛偽的贏家，切忌把運氣給的財富完全歸功於自己實力掙到的。

運氣好買到飆股而驕矜自滿，就像中統一發票或樂透後開始出書教中獎策略一樣荒謬（其實歷史上還真的有樂透專業投注集團，但畢竟非常特例，參見此篇）。股市的隨機成分很高，小蝦米也可能在某幾場比賽扳倒大鯨魚。今年的市場特別明顯（參見這篇跟這篇），以美國免佣金券商Robinhood為大宗的散戶們，若幸運押中TSLA, NIO等飆股或抄底比特幣而大肆宣傳，更讓那些今年慘賠的避險基金大佬或價值投資派顯得落寞。績效好當然值得高興，但別沾沾自喜，忘了持續精進，落入生存者偏差而不自知。看過Taleb系列叢書思慮嚴謹又鏗鏘有力的論述，面對證券市場這個複雜非線性系統，芸芸眾生真的沒有自傲說嘴的本錢。

不要以為打字很簡單，現在看來雲淡風輕的回顧，碰到虧損當下都是感受痛的。若沒有基於研究或經驗的信心來抱緊持股或遵守紀律，很容易被風險厭惡情緒掌控，進而做出一些損害長期報酬的交易。耐的住胃痛，或是充分研究公司財務估值以具備長抱信心才能吃到risk premium，這是一般人不容易做到的，也是領先者之所以領先的原因之一（當然，永遠不要低估好運）。今年最後幾天雲端為主的持股回跌約-3.4%，沒能以all time high收尾有點可惜，可能是法人把漲多的產業獲利了結之故。聖誕節後資金輪動到大盤，大盤漲而持股跌，這種時候就耐住性子或做別的事轉移注意力吧。

今年操作有哪些地方需要調整：

• 做的好&滿意的：
• 節省日常開銷，提高儲蓄率，延遲消費，提升用於投資的資金
• 大方向選對產業和個股
• 達到主動投資門檻，領先大盤
• 做不好&不滿意的：
• 買賣頻率仍高、偶爾手癢想交易、被騙線。例如ZM於124進場，持股近20%，但受不了個股波動被洗出場，錯失五倍漲幅囧
• 落後產業ETF，某種意義算是無效的主動投資，不如直接全買ARKW, QQQ, IGV, WCLD, CLOU就好。
• 自己不喜歡累積現金cash drag，到了定量就投入，有時剛好買在高點瞬間回跌-2~3%，短期而言不好受
• 錯失FVRR, ZM, PTON, TSLA等飆股，只能事後認錯買回。台灣人的驕傲TSM從2018年就一直觀望卻沒買進，如今也很扼腕囧
• 策略修正&要改進的：
• 降低交易頻率，別浪費交易成本與波段耗損
• 減少個股比例，逐漸集中到ETF
• 別再熬夜看盤傷身體
• 由於股市非線性反饋的本質，因與果之間不一定具備絕對關連，反倒可能出現隨機產出，因此上面歸納的操作優劣，不一定真的如此。好的過程可能導出壞的結果，壞的過程可能導出好的結果。在檢討行為時也得將這點考慮在內，畢竟股市這個機率領域就是這麼複雜。

模擬效率前緣來看，持股的報酬與標準差比例有接近理想，但仍離書卷獎有一大段距離（回測工具見這邊） 。今年贏持股相關的ETF：QQQ, SKYY, FDN, IGV, SOXX，但仍大輸龍頭ARKW以及更集中雲端的WCLD, CLOU。以機會成本與時間成本來說，自己操作個股真的有很大改善空間，空有一手好牌卻沒打好，希望2021年開始可以更集中買ETF而不是自作聰明操作個股，除非真的有什麼突破點。網路上太多投資神人，主動投資這條路要學的還很多。進場四年經驗來，個股太多太雜管理困難、報酬又沒領先，不如回歸簡潔初心以ETF為主。自己追求報酬（科技趨勢）但又怕波動（已比常人耐受），而根據學術說法，最重要的是資產配置、其次交易成本、最後才是選股擇時，那麼或許我該聚焦股債比，兼具跟大盤一樣可忍受的波動，以及（雖然仍低於全押ARKW但）勝過個股的操作。換句話說，就是提高債券比例，讓自己更有信心抱的穩，不要賣在低點。反正個股操作都輸單純持有ARKW, WCLD, CLOU之流，不如調整看看。

 

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最後聊聊未來展望，今年開始認真經營網誌，有系統的寫作是整理自己思緒的好方法，材料累積夠多的話或許之後也能嘗試播客或開訂閱，希望這些知識對大家有幫助，更加體會投資為生活帶來的助益。

人云亦云，直接看股票代碼買ETF或個股很簡單，難的是潛心花數百小時讀書研究代碼背後的體質與為何買賣的意義。被動投資直接買指數基金可以省去很多時間，但若沒有搞懂指數的運作邏輯，金融知識還是只停留在表層，碰上波動仍有可能認知與信心不足而被洗出場。主動投資更是，單純跟單運氣好可能大賺，但若沒有充分研究，被洗出去的代價又會更大。總而言之，持續進修財經知識並累積實戰經驗，對想認真投入股市的人是很基礎卻關鍵的課題，新的一年我們繼續努力。

今年雖然大環境很糟，但自己也完成人生大事，開始思考證券投資以外的人生課題，無論是家庭責任或音樂方面的創業投資，希望否極泰來，2021年有雨過天晴的發展。人性很健忘，看看變動劇烈的Fear Greed Index就知道，放眼2021及未來數年，也只能按圖索驥，且戰且走，堅守自己投資紀律，是否靈活應對看個人，任何武斷的預測都不值得盡信。祝各位讀者2021健健康康，事事順利！

2019年美股投資回顧

看完跨年煙火回到家

於是，今年就這樣結束了！

時間過的不快也不慢，就是隨著市場攀爬憂慮之牆不斷度過，投資人的心臟也如雲霄飛車般在狂喜與狂憂間擺盪。紛紛擾擾的新聞與該如何是好的心情，到了年底似乎也該回顧一下。

從2016年底初學投資到現在也將近三年了。

三年的時間長度尚不足以檢驗投資策略成功與否的統計顯著性，很大比例還是受到運氣（或者說，硬是無法操之在己的外界因素）主導，一項決策的反饋很難印證是否如預想，遑論表現是好是壞，不過回顧這些走過的路，應該還是能學到一些東西。

2017年市場大好，但剛接觸這個領域還是幼稚園階段，試圖以ETF建立被動投資部位，貼近大盤表現。看了一些書漸漸想接觸個股。

2018年其實也很動盪。原本情勢不錯，但川普大統領宣布貿易戰開打以及聯準會鷹派隱憂，導致年底大跌，全球一度恐慌，雜誌封面故事都是悲觀，全球指數大幅回檔成負值。自己那段時間工作忙，無暇也不敢看持股部位。但也沒人預料到，聖誕節一過，美股居然展開韌性，開始絕地大反攻。

2019年伊始乘著半信半疑的漲幅，個人持股SaaS軟體類股為主，一度領先大盤一倍。現在事後諸葛看來，可惜沒有在去年一月跌深的公司加碼（而是買了其他領域），導致軟體股起漲點沒吃夠，後來年中被倒貨就哭哭了。年中川普喊話貿易戰動盪，軟體類持股終於被出貨卻沒停利，導致原本領先的通通回吐，績效從領先大盤一倍變成僅稍贏大盤，很多持股都腰斬，回檔蠻痛的。這次教訓感觸有點深，未實現獲利都是雲煙，前幾個月領先又如何，時間拉長就見真章了。但這也不是說策略就得大改變，畢竟股市就是非線性回饋，人們很難知道一個動作的後果究竟是否如自己所預料。謹慎過馬路可能被撞，滑手機過馬路卻可能平安無事，相同的嘗試重複數百次，應該還是能知道什麼該做，什麼不該做，必須要有把眼光拉長的覺悟。而到了年底貿易戰似乎有緩解跡象，勉強站穩腳步，眼看著大盤跟相關產業不斷創新高，自己持股無論怎樣今年就是這樣啦。

耐住市場波動非常考驗人心。進修知識有助於提升對未來的推測，但又有誰真的知道未來怎麼走？主動投資選股&擇時很難，卻有一種魔力牽引人進入零和遊戲的修羅場。此時看看以逸待勞又強勢的被動指數，未來轉變成ETF為主的部位才是投資正途。

現在個人持股算是綜合策略，某種程度的分散配置，一部份持有高配息的公用事業與房地產類股（參考Jeremy Siegel的配息看法，以及防禦性質避免市場大跌），一部份持有未來看好的科技股。同時告誡自己相信公司經營團隊，避免手癢擇時，因為從Morningstar的Personal Return可以看出自己買賣時機實在太爛了。個股波動很大，但有定力抱緊的話，Total Return顯示的報酬又很誘人。

表格以Morningstar Portfolio Manager製作，介面方便瀏覽又清晰，投資美股的話可以用這個網站來建立部位表。

2019年市場代表指數及持股相關產業的ETF績效

一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討

資料參考這邊

ETF SOXX: 60.03%

ETF QQQ: 37.83%

ETF ARKW: 35.76%

ETF IGV: 34.3%

ETF VTI: 28.2%

ETF VTI/BND股7債3: 24.12%

ETF VT: 23.72%

Alex’s Portfolio: 30.33%

上面資料可以看到，今年雖然貿易戰消息動盪，但科技特別是半導體超強（台積電領軍的台股指數甚至小贏美股），大盤VTI也非常優秀達28.2%。自己成績比起很多網路神人跟金融專業人士還差的遠，看過笑笑就好。主動投資所耗費的心力，今年這種回報真的不如被動投ETF就好，不過這就是主動不得不面對的挑戰吧。或許還算慶幸的，就是資金幾乎全部投入，沒有cash drag軋空手的懊惱（研究顯示，試圖持大筆現金，想等市場大跌再逢低抄底，整體績效經常落後從一開始就投入大盤指數）。而自從看了Ken Fisher的書後，覺得也該善用年輕人的時間優勢，讓部位持有股票而非債券，因此多方強勢的年頭，沒有股債7:3的拖累。當然，投資策略因人不同，看法見仁見智。時間稍微拉長看到三年年化報酬率的話，持股績效其實還是不錯。總之希望2020年表現能更好，長期領先大盤的話就很感謝了。

績效之外，也順道聊聊對投資思維養成很重要的閱讀。

年底剛好讀到幾本印象深刻的書，推薦給大家：

風險之書

可說是總結這個領域的歷史故事，讀來生動有趣。可以相當全面地認識機率與衍生學說，並且對賭博有更中性的看法（假如一般而言這是負面字眼的話），畢竟從埃及法老遊戲王就開始博奕了， 而許多機率理論也是從學者對博奕的興趣所衍生而來，淵遠流長。

商業思維

這本應該算是一般人也能讀懂的企管入門，深入淺出，只要在現代社會從事商業活動都應該認識的基本數據、營運、行銷、績效等觀念。創業會用到，自我管理也很受用，進一步運用到財經的話其實就是moat企業護城河的初階概念，屬基本分析。同時推薦這本給想進階研究的讀者：護城河投資優勢

成功竟然有公式

書名看起來很雞湯，但其實作者背景是複雜網路研究，利用大數據耙梳一些可能對成功與目標設定有幫助的洞見。搭配之前讀過的成功與運氣相輔相成，針對因果或相關有精彩的討論，推薦一併閱讀。恰逢年底也是要設定新年新希望的時機，希望讀完這本書根據框架設定目標，達成率能高一點w

以上，希望這篇回顧多少有幫助到投資路上的各位伙伴

祝大家新年快樂！

聊聊存股

最近朋友問到對存股的看法。存股指的是長期持有並買進某一檔股票，著重領配息而非股價漲跌進出賺價差。實際操作策略各家略有不同，但基本概念都是長期買進，追求殖利率穩定領配息。長期投資是好事，但過度聚焦單一個股對尋常投資者可能不是最佳策略。

相較於涵蓋全市場的指數型基金而言，個股顧名思義是個體公司，雖然好公司的報酬長期回測看來都比大盤指數高許多，然而高報酬必然伴隨著高風險，其波動性、下市風險都比整體來的大，沒有一定心理素質與控管策略的話，很難長期抱牢單一個股渡過高高低低的景氣循環。況且所謂的報酬率打敗大盤、持續經營都是事後諸葛，進場的當下如果沒有嚴謹規劃，很難徹底執行以合理價格買進好公司，長期持有。畢竟合理價格、好公司的看法人人各執一詞（存在各種多元對立的觀點，這才是市場的本質），就算真的長期持有幾十年穩定領配息，誰知道這檔總報酬（股價成長與配息收益）與大盤指數相較孰優孰劣。如果存股到頭來來績效還明顯落後大盤，那麼考量機會成本與犯錯的風險，直接買進全市場指數基金可能總報酬與波動性會優於所謂的存股。

這絕不是說買進個股長抱不可取，而是認為資產配置不應過度集中少數幾家標的，至少對一般人來說，適度分散配置，長期看來應該是比較穩健的作法。譬如大部分資金擺在全市場指數ETF，少部分才用於5~10檔個股，具體比例按個人風險承受度及資金情況來調整。許多財金研究指出（如SPIVA），試圖選股或擇時的主動操作，長期看來績效很難勝過被動投資全市場的指數基金。連資金充沛、消息豐富、經驗老道的業界基金管理人都很難辦到，何況是一般散戶投資人。

對新手投資人而言，如果不了解存股真正意涵與策略而盲目跟風，可能自身脆弱的心理承受度就會先來擾亂。單一個股波動很大，如果眼光無法放長，很容易自己嚇自己短進短出，而且即便機率很小，公司仍無法全然避免倒閉下市風險，大比例資金放在單一個股的風險不可謂小。

如果以資料儲存來比喻，存股有點類似把所有資料壓在少數或單一載體，雖然使用方便，但要是哪一天硬碟當機或摔到，家裡房子失火或遭竊盜，所有心血就沒了。而持有類似VTI, VXUS, VT之類的全市場ETF，就比較類似資料不只硬碟備份，也同時放在各家雲端，當然個資要保管好就是。Google、Microsoft、Apple、Amazon、Box雲端伺服器仍有可能失靈，但比較不會「同時」損壞。就算真的不幸全都爆掉，那代表世界可能面臨更大的風險（天災、世界大戰、外星人入侵），顧性命可能比錢財來的更重要。