各位新年快樂！
標的，或稱選股stock-picking
主動派試圖挑出理想標的，如個股、產業、國家或某些策略指數。被動派傾向持有涵蓋全市場的大盤或債券指數基金如S&P 500、MSCI World Index，避免挑選單一標的。
時機，或稱擇時market-timing
主動派試圖預測買賣時機，避開下跌，迎接上漲。被動派傾向買進並持有buy and hold，不預測漲跌，而是參與完整的市場存續時間。但會依照再平衡原則來維持部位比例。
因此根據上面兩層次討論，主動 vs. 被動投資不是二分對立，而是光譜般的程度，因為標的與時機，乃至資金投入的方式，其積極程度並非硬性規定。就算是指數投資，其配置可能會納入全球各區域、國家、類股、債券的比重，這個比重如何分配，就是投資者依據理論或個人風險承受度的各自考量。基本的資金投入方法如定期定額或定值定額、再平衡週期也不盡相同。指數基金結構，按大中小規模區分，每家基金發行商參照的指數，其編列方式也不全然相同（如市值多少算小型？成長、價值股界定標準？）。再看到現在各種風格的指數基金供選擇搭配，如市值大小、成長、價值、動能、股息、低波動、smart beta、產業等（其實這就踏入主動策略領域了）。要明確界定主動選股選產業 vs. 被動貼近指數，其實也沒那麼清楚。
而在擇時方面，究竟該趨吉避凶，或是純粹跟隨市場波動？最近看到兩篇不錯的文章可以當做參考，如果該文數據真確，那麼火候不夠的主動擇時搞不好是白忙一場，績效落後大盤。
Does Market Timing Work?
2019年的全球股市可能還是波動不已，面對未知的市場，究竟要採取什麼樣的態度來投資呢？本文就以投資領域經典的論辯，主動 vs. 被動投資來聊聊。
參與股市的態度大致分為兩種：
主動投資，試圖透過挑選標的與進出時機，以勝過市場報酬。挑選公司產業之標的策略如基本分析、技術分析、量化分析。資金進出時機如買低賣高、跟隨趨勢、反向投資、槓桿融資等。
被動投資，不挑選標的與時機，而是持有市場指數，獲得和大盤相同的報酬。標的基本上不挑選，而是直接持有一國或國際大盤指數，或搭配股債比。資金進出時機不按策略或資訊之人為判斷，而是依照機械式的定時再平衡（rebalancing），按一定比例買進賣出。通常購入週期為定期定額（dollar cost averaging）或定值定額（value averaging）。
首先單純從邏輯來說，上述兩者皆涉及：主動投資，試圖透過挑選標的與進出時機，以勝過市場報酬。挑選公司產業之標的策略如基本分析、技術分析、量化分析。資金進出時機如買低賣高、跟隨趨勢、反向投資、槓桿融資等。
被動投資，不挑選標的與時機，而是持有市場指數，獲得和大盤相同的報酬。標的基本上不挑選，而是直接持有一國或國際大盤指數，或搭配股債比。資金進出時機不按策略或資訊之人為判斷，而是依照機械式的定時再平衡（rebalancing），按一定比例買進賣出。通常購入週期為定期定額（dollar cost averaging）或定值定額（value averaging）。
標的，或稱選股stock-picking
主動派試圖挑出理想標的，如個股、產業、國家或某些策略指數。被動派傾向持有涵蓋全市場的大盤或債券指數基金如S&P 500、MSCI World Index，避免挑選單一標的。
時機，或稱擇時market-timing
主動派試圖預測買賣時機，避開下跌，迎接上漲。被動派傾向買進並持有buy and hold，不預測漲跌，而是參與完整的市場存續時間。但會依照再平衡原則來維持部位比例。
因此根據上面兩層次討論，主動 vs. 被動投資不是二分對立，而是光譜般的程度，因為標的與時機，乃至資金投入的方式，其積極程度並非硬性規定。就算是指數投資，其配置可能會納入全球各區域、國家、類股、債券的比重，這個比重如何分配，就是投資者依據理論或個人風險承受度的各自考量。基本的資金投入方法如定期定額或定值定額、再平衡週期也不盡相同。指數基金結構，按大中小規模區分，每家基金發行商參照的指數，其編列方式也不全然相同（如市值多少算小型？成長、價值股界定標準？）。再看到現在各種風格的指數基金供選擇搭配，如市值大小、成長、價值、動能、股息、低波動、smart beta、產業等（其實這就踏入主動策略領域了）。要明確界定主動選股選產業 vs. 被動貼近指數，其實也沒那麼清楚。
而在擇時方面，究竟該趨吉避凶，或是純粹跟隨市場波動？最近看到兩篇不錯的文章可以當做參考，如果該文數據真確，那麼火候不夠的主動擇時搞不好是白忙一場，績效落後大盤。
該文主張，完美擇時的效益僅些微勝過一有錢就投入與定期定額。因此，考慮到完美擇時所需要下的大量苦工（而且做研究不代表有回報，因為股市是非線性系統），投入與回報是否成正比就見仁見智。
該文主張，逢低買進有高機率落後於定期定額。
雖然兩篇文章內統計所設的區間多少會影響結果，但結果應該還是相當顯明的，詳細數據與方法可自行到內文了解。
投資領域常見的論戰就是主動 vs. 被動之爭。兩種態度都有其特點，筆者傾向避免用優缺點稱之。許多事物都無法單純用二分法區別，何況是參與者樣本如此龐大、方法策略如此多元、環境因素如此多變的金融市場。主動投資有其趣味與優勢，只是不見得適用多數人。股市大致依循八二法則，領先市場者少，落後市場甚至賠錢者多。當多數人試圖擠向領先團體時，統計法則就發揮效力了，總是有那麼一些人（無論運氣好或策略佳）能領先，但也總是有那麼一些人落後。
SPIVA或許是指數投資說服力最高的統計。根據統計，單純持有S&P 500全市場指數，十年以上就能勝過近九成的共同基金（見圖），這或許是指數投資派最強大的正當性。
讀者可能納悶，市場就是基準值，為什麼能勝過遠超過一半的參與者？因為股市投資有如球賽，會有失誤與責失分，也就是自己判斷錯誤所拉低的績效。無謂的進出成本（交易佣金與手續費）、標的內容（基金內扣費用高低）、看錯標的（研究判斷失準）、買賣時機（現金閒置成本）等問題都會扣自己血，造成什麼都沒做的大盤指數，長期反而領先多數參與者，這是一般人很難得知的弔詭。當然過去績效不必然代表未來，未來有什麼變動也很難預測，但至少從美股誕生以來一百多年的歷史統計資料而言，忽略被動投資的長期領先優勢是相當不智的。關於個人責失分的譬喻，詳細請參考這本。
讀者可能納悶，市場就是基準值，為什麼能勝過遠超過一半的參與者？因為股市投資有如球賽，會有失誤與責失分，也就是自己判斷錯誤所拉低的績效。無謂的進出成本（交易佣金與手續費）、標的內容（基金內扣費用高低）、看錯標的（研究判斷失準）、買賣時機（現金閒置成本）等問題都會扣自己血，造成什麼都沒做的大盤指數，長期反而領先多數參與者，這是一般人很難得知的弔詭。當然過去績效不必然代表未來，未來有什麼變動也很難預測，但至少從美股誕生以來一百多年的歷史統計資料而言，忽略被動投資的長期領先優勢是相當不智的。關於個人責失分的譬喻，詳細請參考這本。
經過上述整理，我們看到投資的兩大面向：標的種類、進出時機其實都有操作的空間，主動被動的程度可以有更細緻的討論，之後有機會再來寫文分享。本文是近日在ptt stock版關於指數投資討論串有感而發的詳細回覆，也剛好整理自己對主被動投資的思緒。
下一篇文章來討論，多久檢視持股與投資績效？
