2020年度回顧

時間過得很快，每次寫年底回顧時都特別如此覺得。紛紛擾擾，無論好壞都高度波動的2020年終於要結束了。新冠肺炎疫情肆虐，今年絕對是載入史冊的關鍵事件，只能希望最壞的已經過去，全球公衛與經濟從谷底慢慢復甦痊癒。回想歷史上幾次股市崩盤，2000年達康泡沫才國小就不提了。2008年全球次貸風暴時大二，完全投入熱音社組樂團，雖然是政治系國關專長卻沒特別留意世界動態，真的很天真。2010年歐債危機，畢業前夕有聽教授分析但可能跟自己沒切身利害，新聞有注意但沒深究，還是專心玩樂團並準備當兵。太過年輕所犯的錯，就是錯失這段如今看來珍貴無比的牛市復甦初升段吧（笑）。直到2016年底因為音樂失利（現在回頭看可能真的是塞翁失馬？），決定發展其他專長才開始研究投資真正進場，剛好碰上川普任期，一路投資到現在，2020年遭遇Covid-19。投資生涯初期就碰上崩盤與暴漲，盡早體會絕望感和三溫暖拓展視野，親身感受市場的巨大波動性也未嘗不壞。

年初年底兩樣情，從CNN恐慌貪婪指數的巨幅波動可見一斑。

年初，還記得單月四熔斷的恐懼嗎？（記錄可見這篇跟這篇）

年底，還深陷電動車、空殼公司、IPO、拜登綠能的暴漲狂歡嗎？

川普政府指示聯準會啟動無限QE應該是三月這波復甦的最大功臣，但受到疫情影響連任失敗（投資人還是應該大大感謝他）。猶記得ptt股版那幾個月大家瘋狂討論股市散戶圖點位，許多「我OK，你先買」的說法，如今看來半信半疑真的是行情發展的溫床。實體經濟仍受到疫情折磨，但放眼未來的股價已經率先反彈甚至創新高。暴跌與康復速率都超出意料，年初當時唱衰論調對比年底IPO熱潮，有誰想的到？大趨勢來說，價值投資因為著重傳產，但傳產又是疫情重災區而持續落後，即便疫苗利多，但病毒變種又威脅實體經濟持續封鎖，價值投資真正的拐點應該還沒出現。科技板塊特別是雲端產業，因為疫情封鎖而湧現的Work From Home趨勢反而讓相關的遠距醫療與工作、網購和娛樂公司獲利。

擇時論者就算預測到疫情崩盤提早出場，何時敢回來？若錯過最兇的谷底反彈，其實就拖累整體績效。三月最慘的時候，自己部位將近腰斬，只能不斷找各種理由轉移焦點，安慰自己年輕持續投入還有轉機。美國科技領導股跌，其他產業和國家不會更好。還記得2019年底的新年目標是別太多買賣，time in the market比time the market更重要，於是2020年3月抱著破罐子破摔的心態，均值迴歸跌深將反彈，技術指標已超賣等考量，即便賣掉low beta的倉位，也要讓資金持續投入而非贖回現金出場，繼續集中未來可能看好的high beta科技板塊賭一把。海外券商分帳一樣，也是砍掉所有大跌持股（包含那些暫時重創的雲端受益股譬如ZM, FVRR, BILI…眼界真的不夠唉），雖然停損很痛，但運氣不錯剛好在谷底把資金all in TQQQ和FNGU，著實感受到三倍槓桿的暴力，不過分身跟複委託本帳比起來資金很少，算是小部隊就不多提了。

事後諸葛看來，抄底成功的戰果還算令人滿意吧。雖然有歪打正著的嫌疑（因為傳統智慧會要求減碼出場），但既然都採取主動投資立場，各種策略本就有風險與相對應的風險溢酬。雖然獲利，但也遺憾當時因為太害怕而沒有持續睜大眼睛留意趨勢，沒有察覺到疫情將造成網購雲端工作興起，導致沒有買到或買太少FVRR, PTON, ZM, LVGO等明星趨勢股，錯失五倍獲利機會，事後諸葛而言真是可惜，算是主動投資的挫敗。好的方面來說，讓部位康復的是從2018年就持續持有的SaaS類股，當初買進沒預料到WFH熱潮，而是基於科技的廣泛趨勢，但來到2020年也是疫情受惠產業。未來估值火熱的雲端產業能否持續閃耀或是泡沫破裂，我不知道，但選擇相信ARK這篇研究所稱的，雲端黃金十年正在開展。2020年底冬季耶誕假期似乎加速疫情變種擴散更加嚴重，而疫苗要量產也需要時間，恐怕全球隔離還要持續好一陣子。

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回顧2020年市場代表指數及持股相關產業ETF績效。一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討。資料參考這邊

ETF ARKW: 157.44% 

ETF WCLD: 109.71%

ETF CLOU: 77.18%

ETF IGV: 51.95%  

ETF SOXX: 51.01%  

ETF QQQ: 47.57%  

ETF EWT: 29.05%

ETF MTUM: 28.46%

ETF VTI: 18.96%  

ETF VT: 14.31%

ETF AOA: 10.66% 

Alex’s Portfolio: 63.47% 

目前以來看似績效不錯，但要到之後的2021年11月（初次接觸股市，從國內共同基金入手），更嚴格的說是2022年3月（開始用Morningstar Portfolio Manager記錄美股倉位）才算是完整的五年區間，檢視投資績效會稍微更有說服力。檢視一個投資人的績效，至少要經歷十年，比較完整的多空市場循環才更能排除運氣對實力的影響，譬如單押飆股暴漲績效很美，但沒有考量到選股邏輯性、標準差、本金大小等隨機因素。當然，任何股市參與者都有可能成為初始放大效應（參見Mauboussin成功與運氣）下虛偽的贏家，切忌把運氣給的財富完全歸功於自己實力掙到的。

運氣好買到飆股而驕矜自滿，就像中統一發票或樂透後開始出書教中獎策略一樣荒謬（其實歷史上還真的有樂透專業投注集團，但畢竟非常特例，參見此篇）。股市的隨機成分很高，小蝦米也可能在某幾場比賽扳倒大鯨魚。今年的市場特別明顯（參見這篇跟這篇），以美國免佣金券商Robinhood為大宗的散戶們，若幸運押中TSLA, NIO等飆股或抄底比特幣而大肆宣傳，更讓那些今年慘賠的避險基金大佬或價值投資派顯得落寞。績效好當然值得高興，但別沾沾自喜，忘了持續精進，落入生存者偏差而不自知。看過Taleb系列叢書思慮嚴謹又鏗鏘有力的論述，面對證券市場這個複雜非線性系統，芸芸眾生真的沒有自傲說嘴的本錢。

不要以為打字很簡單，現在看來雲淡風輕的回顧，碰到虧損當下都是感受痛的。若沒有基於研究或經驗的信心來抱緊持股或遵守紀律，很容易被風險厭惡情緒掌控，進而做出一些損害長期報酬的交易。耐的住胃痛，或是充分研究公司財務估值以具備長抱信心才能吃到risk premium，這是一般人不容易做到的，也是領先者之所以領先的原因之一（當然，永遠不要低估好運）。今年最後幾天雲端為主的持股回跌約-3.4%，沒能以all time high收尾有點可惜，可能是法人把漲多的產業獲利了結之故。聖誕節後資金輪動到大盤，大盤漲而持股跌，這種時候就耐住性子或做別的事轉移注意力吧。

今年操作有哪些地方需要調整：

• 做的好&滿意的：
• 節省日常開銷，提高儲蓄率，延遲消費，提升用於投資的資金
• 大方向選對產業和個股
• 達到主動投資門檻，領先大盤
• 做不好&不滿意的：
• 買賣頻率仍高、偶爾手癢想交易、被騙線。例如ZM於124進場，持股近20%，但受不了個股波動被洗出場，錯失五倍漲幅囧
• 落後產業ETF，某種意義算是無效的主動投資，不如直接全買ARKW, QQQ, IGV, WCLD, CLOU就好。
• 自己不喜歡累積現金cash drag，到了定量就投入，有時剛好買在高點瞬間回跌-2~3%，短期而言不好受
• 錯失FVRR, ZM, PTON, TSLA等飆股，只能事後認錯買回。台灣人的驕傲TSM從2018年就一直觀望卻沒買進，如今也很扼腕囧
• 策略修正&要改進的：
• 降低交易頻率，別浪費交易成本與波段耗損
• 減少個股比例，逐漸集中到ETF
• 別再熬夜看盤傷身體
• 由於股市非線性反饋的本質，因與果之間不一定具備絕對關連，反倒可能出現隨機產出，因此上面歸納的操作優劣，不一定真的如此。好的過程可能導出壞的結果，壞的過程可能導出好的結果。在檢討行為時也得將這點考慮在內，畢竟股市這個機率領域就是這麼複雜。

模擬效率前緣來看，持股的報酬與標準差比例有接近理想，但仍離書卷獎有一大段距離（回測工具見這邊） 。今年贏持股相關的ETF：QQQ, SKYY, FDN, IGV, SOXX，但仍大輸龍頭ARKW以及更集中雲端的WCLD, CLOU。以機會成本與時間成本來說，自己操作個股真的有很大改善空間，空有一手好牌卻沒打好，希望2021年開始可以更集中買ETF而不是自作聰明操作個股，除非真的有什麼突破點。網路上太多投資神人，主動投資這條路要學的還很多。進場四年經驗來，個股太多太雜管理困難、報酬又沒領先，不如回歸簡潔初心以ETF為主。自己追求報酬（科技趨勢）但又怕波動（已比常人耐受），而根據學術說法，最重要的是資產配置、其次交易成本、最後才是選股擇時，那麼或許我該聚焦股債比，兼具跟大盤一樣可忍受的波動，以及（雖然仍低於全押ARKW但）勝過個股的操作。換句話說，就是提高債券比例，讓自己更有信心抱的穩，不要賣在低點。反正個股操作都輸單純持有ARKW, WCLD, CLOU之流，不如調整看看。

 

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最後聊聊未來展望，今年開始認真經營網誌，有系統的寫作是整理自己思緒的好方法，材料累積夠多的話或許之後也能嘗試播客或開訂閱，希望這些知識對大家有幫助，更加體會投資為生活帶來的助益。

人云亦云，直接看股票代碼買ETF或個股很簡單，難的是潛心花數百小時讀書研究代碼背後的體質與為何買賣的意義。被動投資直接買指數基金可以省去很多時間，但若沒有搞懂指數的運作邏輯，金融知識還是只停留在表層，碰上波動仍有可能認知與信心不足而被洗出場。主動投資更是，單純跟單運氣好可能大賺，但若沒有充分研究，被洗出去的代價又會更大。總而言之，持續進修財經知識並累積實戰經驗，對想認真投入股市的人是很基礎卻關鍵的課題，新的一年我們繼續努力。

今年雖然大環境很糟，但自己也完成人生大事，開始思考證券投資以外的人生課題，無論是家庭責任或音樂方面的創業投資，希望否極泰來，2021年有雨過天晴的發展。人性很健忘，看看變動劇烈的Fear Greed Index就知道，放眼2021及未來數年，也只能按圖索驥，且戰且走，堅守自己投資紀律，是否靈活應對看個人，任何武斷的預測都不值得盡信。祝各位讀者2021健健康康，事事順利！

投資的邏輯（四）：買進（建倉、加碼） & 賣出（停損、停利）

買進&賣出這個交易行為的核心，可說是市場上最眾說紛紜，卻又莫衷一是的大哉問。各派論點、每個老師說法因為

操作標的不同（台股、美股、陸股）

經歷時期不同（2000、2008、2020）

規模不同（散戶、大戶、機構投資人）

立場不同（散戶聽消息、分析師幫公司出貨）

給出不同見解是很自然的事情。當事人在自身經歷得到的教訓就算對當時的他有用，也不見得能全盤類推給其他不同時期屬性的投資者。

交易藝術有無通則？或許，但人人都知道的通則可能就無法帶來投資上領先大盤的優勢。要有所取捨，去權衡風險報酬這個雙面刃，自己到底要的是安心，還是獲利最大化？這些考量都會影響到交易策略的執行與績效。

基於股市本質就是機率與不確定性，針對各種動作給出非線性的反饋循環，無法正確歸納因果，身為一般人的我們真的很難找出絕對準則，只能盡量批判性思考，一點一滴的從教訓學習以提升勝率和獲利期望值。來自被動投資的告誡：別這麼累又徒勞，快皈依正途吧！

• 買進：建倉、加碼

為什麼買進，是因為相信標的未來會上漲。

為什麼加碼，是因為相信標的未來會持續上漲。

投資人可能透過基本優良、技術突破、消息看好而買進一檔股票、產業、大盤ETF。買進的邏輯比較直觀（國際政經、產業情勢，只要你當初判斷的進場理由足以說服自己），但投資交易不是只有「買」這個動作，還需要「賣」來實現獲利，才算完整循環。無論是長短線、投機交易、紀律再平衡，或為了人生目標如買房買車、教育基金等用途，你總是得在人生的某個時間點執行賣出。這邊先不討論被動投資的機械式再平衡和生涯規劃，而是單純聚焦在主動派買賣交易。

• 賣出：停損、停利

賣出的理由，可分為停損（表現不佳、避免續跌，果斷出場）或停利（動能消失、漲幅滿足，獲利了結）。根據某些流派觀點，其實停損和停利（甚至換股）或可視為同樣一件事，即賣出。以下詳細解釋。

同樣透過基本、技術、消息、籌碼四個面向出發。

• 要從基本估值與消息面辨識出未來好轉或惡化並不容易，因為事件不一定會在你以為要發生的時間點反應在你所認為的股價上，也就是因果關係晦澀不明，反饋機制非線性。
• 技術流的說法是，股價變動說明一切，因此直接看線圖就好。然而技術分析的弔詭之處在於，你不是唯一、第一時間看到線圖的人。其他人可能利用你對線圖的觀點，來佈局第二層、第三層對策，如同之前提到的猜數字遊戲，參與者彼此的判斷會影響股價走向，譬如自我應驗預言。被動投資也經常批評看線圖根本是看著後照鏡開車。即便如此，也有學者對技術分析做出系統研究，因此技術分析的實用性目前還難以蓋棺論定。筆者自己看法是，技術分析同樣有機率準確與失靈，若能讓技術分析操作勝率長期達到五成以上，即便微幅領先也好，那麼還是有其參考價值（市場屬性也會影響技術分析被利用的機率，如美股市值大，大戶較難憑一己之力畫線，而台股淺碟市場，就有高機率被大戶串連，畫線誘導散戶）。
• 籌碼面而言，13F表格畢竟不是即時訊息，就算你發現大戶上季買賣什麼，機會可能也早已反應在股價上。有日公告的基金報告書比較即時也更有用，但法人的資金規模、比例配置畢竟不同，譬如大型基金買個投機標的不過是零頭小錢，我們資金少，承受不起波動，就不能照抄標的。

檢視過上述面向，也能直接回歸價格本身來看，你進場的成本價位會影響加碼或減碼的判斷（如獲利達幾%就出場，虧損達幾%就出場），這牽涉到市場趨勢、對持股的信心、自己風險耐受度等綜合考量。利用技術分析觀察K線來停損（如均線死亡交叉）或停利（如RSI買超過熱、移動停利等）也是個方法。

停損/停利還是得回歸到自身設定的交易原則。交易原則沒有絕對的對錯，重點在於自己是否能維持，以達到主動投資人琅琅上口的「小賺小賠，絕對要避開大賠，並期待偶爾的大賺」。

繼續討論到換股。

理想上，主動投資人都希望把資金放在效益最高的跑道。每一筆資金都要放在能夠產生最大獲利的個股或ETF。

停損出場的資金，改放到潛力目標，血就不算白流。

停利出場的資金，放到更有潛力目標，舊持股的錢就不算少賺。

基本、消息、籌碼面或許能挖掘出有利資訊使你決定換股，技術分析也有相對強弱指標可比較。理想上我們都希望優化配置，但實務上總是有各種難處，包含看錯風險（假摔、假突破），交易成本（換股的買賣佣金）等。

全球投資史上的大危機與崩盤從來沒少過，每次大跌都讓人性想贖回資金躲的遠遠地。但如同上一篇買賣勝率的探討，你怎麼知道自己是否剛好賣在高峰或谷底？何時又該認錯買回？金融市場的韌性，或者說人類文明進步的力道，總能屢次跨越憂慮之牆，繼續往上攻，創新高。如果對賣點沒把握，那麼單純堅持做多指數，定期定額買進，歷史會證明給你看很不錯的績效。誠然過去不代表未來，每個人的風險耐受度也不同，但如果對股票市場這點信心也沒有的話，那麼怕熱就別進廚房，還是買定存跟債券就好。

Wall of Worry: 克服許多危機，持續上攻的美國股市

「砍掉虧損，讓獲利奔馳」聽起來理所當然，但你怎麼知道會不會誤殺，會不會給錯資源？事後當然都能嘗試補救買回，但其中產生的成本，依然會有拉低績效的風險。主動投資者面臨的挑戰就是這麼險峻，如同上一篇提到的，投資人必須搞清楚自己要的到底是獲利最大化還是風險最小化。

這裡特別提及Morningstar Portfolio Manager裡面的標竿比較功能：可以觀察Personal Return（進出）跟Total Return（只進不出）的差距，來檢討自己是否多此一舉，頻繁買賣反而輸給啥都不做放著。善用績效追蹤軟體，就是有這種讓客觀數據說話的好處。筆者自己就是開始投資記錄三年多，發現賣點很差，常常賣在低點，使得Personal Return績效被拉低，輸給Total Return單純買進持有的自己。買點已經很難掌握了，至少先排除賣點更難抓這個風險。2020年開始逼迫自己減少賣出的手癢衝動，希望情況有改善。

筆者績效（2020/09/24）

綜合上述，大概就能理解為什麼說停損、停利、換股其實講的都是同一件事：賣出，即資金如何放到更有潛力的目標上。

這樣思考，就能歸納出幾個賣出的判斷方式：

• 找到更好目標而賣出。比原先資金所佔標的優秀就行
• 買進理由消失而賣出。如基本面出現變化。但事件不一定清楚反應在股價上，因此也不容易判斷
• 技術線型看壞而賣出。線圖很直覺，但勝率依然不是絕對

如果你的持股清單出現上面訊號，相信自己可以掌握好轉換時機，就試試看吧（後果自負）。

最後，補上一句個人覺得相當受用的話：「別愛上持股」。什麼意思？從心理學角度解釋，我們在擁有一件事物後，會不自覺地只看到優點，忽略缺點，即稟賦效應，又稱敝帚自珍效應。道理同樣適用到股票，讓我們不自覺地過度重視持股的正面利多，忽略負面利空。然而優秀的交易者都知道，股市投資最忌諱讓主觀情緒影響客觀理性決策，因此要不斷耳提面命，別愛上持股，該買就買，該砍就砍，才能確立自己設下的交易原則。

以上，這系列文章從（一）主動 vs. 被動投資差異、（二）選股標的、擇時進出、資金投入比例、（三）&（四）買進、賣出等議題，大致分析了股市投資該具備的基礎買賣邏輯。概念不算複雜，但市場如戰場，各種策略彼此競逐廝殺，當然會有論點的爭辯，也算是學術思維的醍醐味。其中提及的國際政經局勢、產業發展動態、技術指標、資金配置等具體策略，之後再各自獨立篇幅詳談。See you next time!

【系列文章】

投資的邏輯（一）：主動 vs. 被動

投資的邏輯（二）：選股標的、擇時進出、資金投入比例

投資的邏輯（三）：買進 & 賣出的勝率

投資的邏輯（四）：買進（建倉、加碼） & 賣出（停損、停利）

檢視投資績效：時框 & 指標

本文討論投資績效究竟要如何檢視才能如實反映。

兩大重點為：時框(Time frame, time period)、指標(Indicators)

一般來說，有比較才有進步（先撇除the best one vs. the only one的哲學面）。邏輯上，知道自己位於地圖何處，才能規劃前進步調與方向。投資的世界也不例外，知道自己投資績效究竟如何，才知道怎樣調整以達到目標。特別是對於選股and/or擇時的主動投資人來說，績效領先大盤與否更是關鍵命題。因此首先，我們先來理解到底要怎麼看待投資績效。使用精準的量尺，才能如實測量對象。

別小看這件事，光是找出投資績效會用到的指標，就會大大影響你對於績效的認知。一如會計作帳，天使（魔鬼）就在細節裡，好的指標能讓你清楚透徹地看到倉位本質，壞的指標（定義誤差、設計不良、斷章取義、人為操弄等）卻會讓你判斷失真，甚至被欺瞞也不自知。

同樣參與市場，我們都知道散戶跟法人有所不同，像是操作紀律、風險耐受杜、資金規模、法律規範、重視目標、績效衡量等。一般散戶可能不會用太嚴苛的標準來看待自身操作，但既然（身為主動投資人的我們）想要精進技巧以獲取超額報酬，那麼學會專業投資人使用哪些指標來衡量自身，也只是剛好而已。

在證券投資的世界，基本上我們都從(1)時間長度 (2)指標 這兩個角度出發來衡量投資績效。

直接使用Portfolio Visualizer這個對一般大眾相當方便的網站來舉例（之後有空再另外寫一篇網站使用教學，因為真的很好用）。這網站功能相當多，我們直接使用Backtest Portfolio Asset Allocation功能（點圖放大）

此範例的投資組合Portfolio由熱門FAANG五檔所組成，頁籤點進去有詳盡數據。比較對象採用指標為Vanguard 500 Index Investor，可視為美國全市場指數。被動投資人的目標就是貼近大盤表現，而主動投資人目標當然就是盡可能地領先大盤。

上面顯示統計時間範圍，下面橫欄我們看CAGR, Stdev, Max Drawdown, Sharpe Ratio等四項。簡單來說，時間範圍加上這四項，就是相當泛用，堪稱客觀的績效衡量指標。

• Time Period: 時間範圍，顧名思義就是投資部位從建立的那一天算起，到目標日期之間的累計。重點在於時間越長，數據越可靠。過於短期（數日～數週～數月），投資組合的隨機性越高，你很難辨認究竟是標的公司本身體質好成長佳，或是自己賭徒心態，單純幸運買到暴漲，或是這個時期剛好對投資組合有什麼影響（如2020爆發新冠肺炎，壓倒傳產，提升雲端）。共識認為至少要3~5年，最好7~10年以上再來檢視一項投資組合會比較客觀。

• CAGR: 複合年均成長率(compound annual growth rate)，又稱年化報酬率，即每年平均成長多少。這裡關注重點在於怎樣才是合理的數字。標普500指數超長期年化報酬率約為10%（扣除通膨則為7%），股神巴菲特五十幾年的年化報酬約為20%。我們大多數人應該投資期間還沒那麼長，無法站在同樣的起跑點來比較，但大致對此數字有個概念，就不會夜郎自大，或被江湖郎中欺騙。 之前文章提過的SPIVA統計，光是被動持有大盤指數，十年就能贏過近九成的主動投資對手。下次聽到一個報酬率時，先看他時間維持多久，再看他年化報酬率是否合乎常理，可跟相對應的國際、國家或類股指數對照。

• Standard Deviation: 標準差，又可理解為波動性(volatility)。數學觀念簡單講，就是衡量過去一段時間的波動大小，波動越大代表風險越大。以上圖持股的Stdev 22.67%為例，意思就是有常態分布66.7%的機率，會出現+/-22.67%的漲或跌。標準差深究的話會牽涉到非常艱深的數理哲學命題，即標準差究竟是不是一個合宜的單位來理解金融市場風險（高斯常態分布 vs. 黑天鵝肥尾分布，之後寫到Taleb系列書摘會詳細介紹）。這裡我們先簡單理解，標準差越小越好。追求高報酬必然伴隨高風險，然而高風險卻不保證帶來高報酬。風險耐受度高的主動投資人會承擔適度的高風險以獲取未來賺取高報酬的可能性，譬如年輕人投資期間長達數十年，可以充分購買較高風險的股票，少量或甚至不買低風險的債券。而退休長者投資期間可能只剩十幾年，不想面對任何股市暴跌的風險，就會提高低風險債券比例。專業投資人希望一面達到獲利，一面達到獲利過程中不冒太大風險，因此有許多財務工程數據如Alpha、Beta、Sigma值來排除「承擔高風險才創造出的高績效」（過於賭博，作法難以長期持續），之後有機會再詳細撰文討論。

• Max Drawdown: 最大回撤，又稱最大損耗，即投資期間內面臨從最高峰到最低谷的淨值損失。參與股市的時間夠長，難免會碰到令人吐血的大崩盤。理想上我們都希望避免大跌，但實際經歷過就會知道（筆者2020三月新冠肺炎股災經歷），要避開大跌，很難。之後再另外寫一篇面對崩盤的應對與調適。這裡我們先簡單理解，最大損耗，越少越好。

• Sharpe Ratio: 夏普比率。Measuring Portfolio Performance by Investopedia這篇文章清楚介紹衡量投資績效時會用到三大專業指標：Sharpe, Treynor, Jensen指標。有看過基金排行的朋友應該對於這些名稱不陌生。目前最常見的是夏普比率，即每一單位的總風險，可獲得多少單位的風險溢酬，又稱「報酬變異比率」。簡單講就是，夏普值越大，代表每一單位總風險所獲得之風險溢酬越高，投資組合績效越佳。夏普值對散戶而言比較不容易計算，因此知道此概念即可，數值越高越好。

注意上面範例並未持續投入金額，而是單純以期初金額對照期末金額，簡單顯示這段期間內投資組合的成長幅度。若要將持續入金（定期/不定期、定額/不定額）這個動作也納入計算，就得使用其他網站或Excel來計算更貼近投資實務的內部報酬率(XIRR)。Morningstar Portfolio Manager是筆者相當愛用的功能，強烈建議免費註冊會員，把美股買賣記錄到該網站，就能簡單方便又詳盡地瀏覽自己投資績效跟參考大盤指數的對照，免去自己輸入Excel表格函數的工夫。目前市面上好像沒有其他更方便的簿記軟體？有的話煩請網友多多推薦。下次再找時間詳細介紹Morningstar功能。（這邊有其他簿記軟體推薦）

從統計方法論來說，還有一個不在網站功能內卻也相當重要的面向要補充：你花多少錢買這些股票？又，保留了多少現金想等時機好再進場？這就是Cash Drag現金拖累的概念。簡單譬喻就很清楚：

    A君有100萬，年初只用30萬買股票，剩餘70萬想等更好時機再進場，但一直找不到機會投入。年末股票累計漲了30%，A君實際獲利為30萬*30%=9萬。

    B君有100萬，年初就把100萬通通投入大盤指數ETF，沒留任何現金。年末ETF累計漲了10%，B君實際獲利為100萬*10%=10萬。

    兩相比較，A君30%報酬率 > B君10%報酬率，但實際獲利金額卻是A君9萬 < B君10萬

    A君因為顧忌全部資產投入個股的風險，想擇時進場，卻擱置了70萬現金創造報酬的機會，故稱現金拖累。

因此從Cash Drag的角度詳細檢視，就能知道一個投資人是否充分將資金投入部位，或留存某比例的現金在場邊觀望。計算總報酬時需將場內場外金額一併計算，否則場內報酬率再高，場外閒置太多資金，使得總報酬金額$配不上亮麗的報酬率%，就只是虛假灌水罷了。

將以上指標充分考量，就能以盡量客觀的角度來檢視投資績效。

本篇結論：每當遇到一個報酬率數字時，先檢查

(1)時間維持多久。越長越可靠，越短越不具參考性。至少3年以上才勉強能參考。時間越長達5~10年以上，說服力越高。

(2)年化報酬率多少。既定時框內，和大盤比較，領先或落後多少？主動投資人想要打敗大盤， 其實並不簡單。

(3)波動性。涉及個人風險耐受度。想要高報酬，必然承受高風險。承受高風險，卻不必然帶來高報酬。原則上，波動越低越好，或者別讓波動超出為了獲取報酬的合理單位範圍。

(4)最大回撤。同樣跟風險耐受度有關，這個投資組合是否承擔過高的淨值損耗？事後諸葛人人會講，但原則上盡量別讓回檔太誇張。

(5)夏普比率。這個計算對於散戶簿記比較困難。原則上越高越好。

(6)現金拖累程度。是否將資金充分投入倉位，或是保留比例現金在場外旁觀？計算總報酬時需將場內場外金額一併計算，否則報酬率再高也是虛假灌水。

如果連上述基本的數學計算都無法提供的話，那麼績效再猛也無從客觀檢視，不妨聽過就好。

用精確的量尺來記錄績效只是剛開始。有了這些面向的詳細檢視，投資人才知道要從哪裡改進操作技巧，see you next time!

2019年美股投資回顧

看完跨年煙火回到家

於是，今年就這樣結束了！

時間過的不快也不慢，就是隨著市場攀爬憂慮之牆不斷度過，投資人的心臟也如雲霄飛車般在狂喜與狂憂間擺盪。紛紛擾擾的新聞與該如何是好的心情，到了年底似乎也該回顧一下。

從2016年底初學投資到現在也將近三年了。

三年的時間長度尚不足以檢驗投資策略成功與否的統計顯著性，很大比例還是受到運氣（或者說，硬是無法操之在己的外界因素）主導，一項決策的反饋很難印證是否如預想，遑論表現是好是壞，不過回顧這些走過的路，應該還是能學到一些東西。

2017年市場大好，但剛接觸這個領域還是幼稚園階段，試圖以ETF建立被動投資部位，貼近大盤表現。看了一些書漸漸想接觸個股。

2018年其實也很動盪。原本情勢不錯，但川普大統領宣布貿易戰開打以及聯準會鷹派隱憂，導致年底大跌，全球一度恐慌，雜誌封面故事都是悲觀，全球指數大幅回檔成負值。自己那段時間工作忙，無暇也不敢看持股部位。但也沒人預料到，聖誕節一過，美股居然展開韌性，開始絕地大反攻。

2019年伊始乘著半信半疑的漲幅，個人持股SaaS軟體類股為主，一度領先大盤一倍。現在事後諸葛看來，可惜沒有在去年一月跌深的公司加碼（而是買了其他領域），導致軟體股起漲點沒吃夠，後來年中被倒貨就哭哭了。年中川普喊話貿易戰動盪，軟體類持股終於被出貨卻沒停利，導致原本領先的通通回吐，績效從領先大盤一倍變成僅稍贏大盤，很多持股都腰斬，回檔蠻痛的。這次教訓感觸有點深，未實現獲利都是雲煙，前幾個月領先又如何，時間拉長就見真章了。但這也不是說策略就得大改變，畢竟股市就是非線性回饋，人們很難知道一個動作的後果究竟是否如自己所預料。謹慎過馬路可能被撞，滑手機過馬路卻可能平安無事，相同的嘗試重複數百次，應該還是能知道什麼該做，什麼不該做，必須要有把眼光拉長的覺悟。而到了年底貿易戰似乎有緩解跡象，勉強站穩腳步，眼看著大盤跟相關產業不斷創新高，自己持股無論怎樣今年就是這樣啦。

耐住市場波動非常考驗人心。進修知識有助於提升對未來的推測，但又有誰真的知道未來怎麼走？主動投資選股&擇時很難，卻有一種魔力牽引人進入零和遊戲的修羅場。此時看看以逸待勞又強勢的被動指數，未來轉變成ETF為主的部位才是投資正途。

現在個人持股算是綜合策略，某種程度的分散配置，一部份持有高配息的公用事業與房地產類股（參考Jeremy Siegel的配息看法，以及防禦性質避免市場大跌），一部份持有未來看好的科技股。同時告誡自己相信公司經營團隊，避免手癢擇時，因為從Morningstar的Personal Return可以看出自己買賣時機實在太爛了。個股波動很大，但有定力抱緊的話，Total Return顯示的報酬又很誘人。

表格以Morningstar Portfolio Manager製作，介面方便瀏覽又清晰，投資美股的話可以用這個網站來建立部位表。

2019年市場代表指數及持股相關產業的ETF績效

一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討

資料參考這邊

ETF SOXX: 60.03%

ETF QQQ: 37.83%

ETF ARKW: 35.76%

ETF IGV: 34.3%

ETF VTI: 28.2%

ETF VTI/BND股7債3: 24.12%

ETF VT: 23.72%

Alex’s Portfolio: 30.33%

上面資料可以看到，今年雖然貿易戰消息動盪，但科技特別是半導體超強（台積電領軍的台股指數甚至小贏美股），大盤VTI也非常優秀達28.2%。自己成績比起很多網路神人跟金融專業人士還差的遠，看過笑笑就好。主動投資所耗費的心力，今年這種回報真的不如被動投ETF就好，不過這就是主動不得不面對的挑戰吧。或許還算慶幸的，就是資金幾乎全部投入，沒有cash drag軋空手的懊惱（研究顯示，試圖持大筆現金，想等市場大跌再逢低抄底，整體績效經常落後從一開始就投入大盤指數）。而自從看了Ken Fisher的書後，覺得也該善用年輕人的時間優勢，讓部位持有股票而非債券，因此多方強勢的年頭，沒有股債7:3的拖累。當然，投資策略因人不同，看法見仁見智。時間稍微拉長看到三年年化報酬率的話，持股績效其實還是不錯。總之希望2020年表現能更好，長期領先大盤的話就很感謝了。

績效之外，也順道聊聊對投資思維養成很重要的閱讀。

年底剛好讀到幾本印象深刻的書，推薦給大家：

風險之書

可說是總結這個領域的歷史故事，讀來生動有趣。可以相當全面地認識機率與衍生學說，並且對賭博有更中性的看法（假如一般而言這是負面字眼的話），畢竟從埃及法老遊戲王就開始博奕了， 而許多機率理論也是從學者對博奕的興趣所衍生而來，淵遠流長。

商業思維

這本應該算是一般人也能讀懂的企管入門，深入淺出，只要在現代社會從事商業活動都應該認識的基本數據、營運、行銷、績效等觀念。創業會用到，自我管理也很受用，進一步運用到財經的話其實就是moat企業護城河的初階概念，屬基本分析。同時推薦這本給想進階研究的讀者：護城河投資優勢

成功竟然有公式

書名看起來很雞湯，但其實作者背景是複雜網路研究，利用大數據耙梳一些可能對成功與目標設定有幫助的洞見。搭配之前讀過的成功與運氣相輔相成，針對因果或相關有精彩的討論，推薦一併閱讀。恰逢年底也是要設定新年新希望的時機，希望讀完這本書根據框架設定目標，達成率能高一點w

以上，希望這篇回顧多少有幫助到投資路上的各位伙伴

祝大家新年快樂！

認識報酬率

設立一個合理期待的報酬率，避免情緒因為績效波動而動輒喜憂，可能是投資者一開始就得具備的基礎認知。

或許你經常耳聞誰買了什麼賺了十幾%，幾十%，甚至幾百%。報酬率看似很亮麗，然而謹慎務實的投資者必須提出疑問，這個回報如果屬實，究竟是怎麼達成的。股市波動總是存在，不同個股、不同產業波動率比起市場整體指數又更大，數週乃至數月出現鉅額大幅漲跌不意外，面對部位的獲利或虧損，究竟有沒有一個客觀標準來檢視投資績效？我們可以分成三個層面來討論。

一、計算方式：如何正確使用公式與記帳

報酬率的誤解常出於使用不當計算方式，這個面向比較好客觀釐清。

A君有100萬用於投資，風格為被動投資，全數投入指數型基金IVV，2017年該檔報酬率21%，100%持有IVV部位讓A君資產成長21%為121萬，淨值增加21萬。

B君有100萬用於投資，風格為主動選股，將20萬投入蘋果AAPL，其餘80萬作閒置資金，2017年AAPL報酬率48%，20萬成長48%為29萬6千，但由於仍有80萬閒置資金，因此整體資產成長為109萬6千，淨值增加9萬6千。

這只是以資金佔比來簡單舉例， 暫不討論選股與擇時。即便某一檔持股報酬率領先大盤巨幅成長，但配置資金不多的話，那麼對整體資產報酬率增長仍然有限。換言之，真正應當關注的是整體報酬率，也就是持股與現金所構成的整體投資部位。每一檔持股的損益都得留意，但更重要的是整體資產變動能否達到自己設定的目標。

一檔持股幾十%的漲幅看似耀眼，但正常來說不可能將100%資金都用於幾檔個股，部位越集中風險越大（大盤、類股不在此限，但仍得注意）。2~20%是一般認為每股佔整體配置比例的範圍，或總共持有5~20支。別忘了，波動性一體兩面，漲幅如此巨大，就有可能面臨同樣巨大的跌幅。只看配置裡幾檔報酬率沒有顯著意義，因為所配置的資金佔比不同，以整體資產的漲跌來衡量會比較實際。

由於國內許多證券商的系統介面相當難用又不美觀，這邊推薦一個好用的記帳平台Morningstar Portfolio Manager，無論讀者使用國內複委託或美國券商，建議都到晨星開設免費帳戶，手動輸入每次操作，其表格與統計數據相當清楚，可以翔實檢視自己的買賣記錄、資產配置、甚至與大盤比較IRR實際報酬率。

為專注討論股市資產配置，先不納入貸款、保險、房地產、另類資產、創業、教育 、進修、慈善、政治等更廣泛的資金運用。

二、操作過程：標的與時機對績效的影響

投資獲利，究竟是因為聰明才智挑選正確大賺標的，適當進出買賣時機，或者其實都是機率運氣因素？這可能是投資領域人人津津樂道又眾說紛紜、極具爭議的話題。目前仍難準確衡量選股與擇時對報酬率的影響（可能只有超級資深業界人士才知道？），因此對於接觸耳聞的投報率訊息都不能盡信，有辦法的話，盡力去了解交易者對產業趨勢、公司良窳、進出時機、工具使用的認知是否合乎邏輯判斷。隨機騙局、成功與運氣等書生動有趣地討論了運氣與技能對投資行為的影響，相當推薦閱讀。

基本分析、技術分析、量化操作、隨機漫步等門派各執一詞，每個領域似乎都有代表大手與實例，我們能做的就是持續進修財經知識，盡量以客觀理性的研究分析來檢視各種策略的可行性，當然也得考量行為心理學中人類的不理性成分，來過濾吸收到的資訊到底是可參考的寶貴訊號，或僅僅是混淆視聽的雜訊。

這個面向比較有趣也更主觀，之後會再另開專文詳細探討。

三、績效量測：平均值、漲跌範圍、時間長度

經過前兩個公式與成因面向的討論，現在可以來看代表整體市場大盤的股價指數。

先來看全世界，以MSCI World Index為代表的全球市場加權指數，表格可以看到1987成立迄今約30年的年化報酬率為7.95%，下面的10年年化標準差為16.21%（即按常態分布，每年有68%機率會讓報酬波動介於+/-16.21%）。

再來看到引領全球經濟的美國，美國股市代表性的S&P 500 Index成立以來年化報酬率約10%，如同Jeremy Siegel所著散戶投資正典提及，美股以200年歷史資料回測，其年化報酬率約為10%，扣除通膨之報酬率約為7%，這裡跟這裡有1928~2017的延伸資料可查詢。

上列指數化為投資人可實際申購的指數型基金，可用全世界URTH與美股SPY的數據來回測，只是ETF成立時間不若指數本身來的長，加上成交量、追蹤誤差、基金費用等因素，仍會在指數本身與基金產品間造成些微差距。

投資人多以美國市場S&P 500作為標竿，希望取得高於市場的投資報酬。原則上對整體市場報酬率的期待可設為10%（納入通膨扣抵則約為7%），但請注意這是幾十年平均下來的數值，由於年化標準差仍有10~15%，代表每年報酬波動範圍可能介於-5~25%，也難免更大幅變化的可能性，絕對不是每年剛好10%上下，而是擺盪更加巨大的報酬率。報酬不會一直幾十%往上漲，也不會每年幾十%往下跌，以統計學原理來說都會回歸均值，而此過程絕非平穩。

順道一提，著名的馬多夫騙局就是以「每年穩定帶來10%報酬」來誘騙政商名流投入。美股大盤年化報酬率10%很強，但同等地是另一面10~15%的波動性。遇到任何「穩定獲利」的說法時，謹慎的投資人就該睜大雙眼好好調查了：高報酬很難避免高風險，然而高風險不一定會有高報酬，低風險也無法保證報酬就很穩健。

對投資期間還很長的青壯年而言，除非有特殊考量，否則長期報酬率必定低於市場的策略或途徑根本不用考慮，因為落後大盤的機會成本承擔不起，但試圖打敗大盤的想法也得謹慎。要衡量主動操作，選股擇時策略的績效，一般說法是單單追蹤1~3年的成績可能不夠，必須看到5~10年時長才比較能排除機率隨機因素，衡量這套策略本身的技巧與邏輯。再好的投資策略，也可能短期幾年出現落後市場的回報，主動投資者必須思考所信賴的方法是否遭逢短期亂流，只要堅持下去，長期報酬仍能戰勝大盤。如果在個別標的忙進忙出，報酬率甚至比不上資金悉數投入全市場，就得好好反省主動選股擇時是否有效，以免這種操作模式長期落後，越來越難趕上市場指數報酬。

綜合上述討論，我們對報酬率有更深層的認識：必須考慮持股屬性、配置佔比，持有期間、操作邏輯、標竿對照等因素，才能判斷這筆買賣、這項策略的報酬率是否合乎邏輯及所設定的目標。不用聽信他人吹捧而迷失原本策略，也無須過度在乎短期損益。

比起其他投資領域，證券市場似乎是一般人能最有效率地讓資金參與，享受與市場同步複利成長的地方。世界各國數十年有漲有跌，數百年有起有落，但整體而言向上攀升的趨勢更為顯著。股市波動難免，怕熱就不要進廚房。但如果對人類文明增長抱持信心，就可以將資金持續放在市場運作。到頭來，投資比跑馬拉松更久，從成年算起，是一輩子數十年，甚至延續親屬乃至後代的長遠大事呢。

報酬率如何計算與檢視還有很多細節可討論，下次有機會再聊囉！