2020年度回顧

時間過得很快，每次寫年底回顧時都特別如此覺得。紛紛擾擾，無論好壞都高度波動的2020年終於要結束了。新冠肺炎疫情肆虐，今年絕對是載入史冊的關鍵事件，只能希望最壞的已經過去，全球公衛與經濟從谷底慢慢復甦痊癒。回想歷史上幾次股市崩盤，2000年達康泡沫才國小就不提了。2008年全球次貸風暴時大二，完全投入熱音社組樂團，雖然是政治系國關專長卻沒特別留意世界動態，真的很天真。2010年歐債危機，畢業前夕有聽教授分析但可能跟自己沒切身利害，新聞有注意但沒深究，還是專心玩樂團並準備當兵。太過年輕所犯的錯，就是錯失這段如今看來珍貴無比的牛市復甦初升段吧（笑）。直到2016年底因為音樂失利（現在回頭看可能真的是塞翁失馬？），決定發展其他專長才開始研究投資真正進場，剛好碰上川普任期，一路投資到現在，2020年遭遇Covid-19。投資生涯初期就碰上崩盤與暴漲，盡早體會絕望感和三溫暖拓展視野，親身感受市場的巨大波動性也未嘗不壞。

年初年底兩樣情，從CNN恐慌貪婪指數的巨幅波動可見一斑。

年初，還記得單月四熔斷的恐懼嗎？（記錄可見這篇跟這篇）

年底，還深陷電動車、空殼公司、IPO、拜登綠能的暴漲狂歡嗎？

川普政府指示聯準會啟動無限QE應該是三月這波復甦的最大功臣，但受到疫情影響連任失敗（投資人還是應該大大感謝他）。猶記得ptt股版那幾個月大家瘋狂討論股市散戶圖點位，許多「我OK，你先買」的說法，如今看來半信半疑真的是行情發展的溫床。實體經濟仍受到疫情折磨，但放眼未來的股價已經率先反彈甚至創新高。暴跌與康復速率都超出意料，年初當時唱衰論調對比年底IPO熱潮，有誰想的到？大趨勢來說，價值投資因為著重傳產，但傳產又是疫情重災區而持續落後，即便疫苗利多，但病毒變種又威脅實體經濟持續封鎖，價值投資真正的拐點應該還沒出現。科技板塊特別是雲端產業，因為疫情封鎖而湧現的Work From Home趨勢反而讓相關的遠距醫療與工作、網購和娛樂公司獲利。

擇時論者就算預測到疫情崩盤提早出場，何時敢回來？若錯過最兇的谷底反彈，其實就拖累整體績效。三月最慘的時候，自己部位將近腰斬，只能不斷找各種理由轉移焦點，安慰自己年輕持續投入還有轉機。美國科技領導股跌，其他產業和國家不會更好。還記得2019年底的新年目標是別太多買賣，time in the market比time the market更重要，於是2020年3月抱著破罐子破摔的心態，均值迴歸跌深將反彈，技術指標已超賣等考量，即便賣掉low beta的倉位，也要讓資金持續投入而非贖回現金出場，繼續集中未來可能看好的high beta科技板塊賭一把。海外券商分帳一樣，也是砍掉所有大跌持股（包含那些暫時重創的雲端受益股譬如ZM, FVRR, BILI…眼界真的不夠唉），雖然停損很痛，但運氣不錯剛好在谷底把資金all in TQQQ和FNGU，著實感受到三倍槓桿的暴力，不過分身跟複委託本帳比起來資金很少，算是小部隊就不多提了。

事後諸葛看來，抄底成功的戰果還算令人滿意吧。雖然有歪打正著的嫌疑（因為傳統智慧會要求減碼出場），但既然都採取主動投資立場，各種策略本就有風險與相對應的風險溢酬。雖然獲利，但也遺憾當時因為太害怕而沒有持續睜大眼睛留意趨勢，沒有察覺到疫情將造成網購雲端工作興起，導致沒有買到或買太少FVRR, PTON, ZM, LVGO等明星趨勢股，錯失五倍獲利機會，事後諸葛而言真是可惜，算是主動投資的挫敗。好的方面來說，讓部位康復的是從2018年就持續持有的SaaS類股，當初買進沒預料到WFH熱潮，而是基於科技的廣泛趨勢，但來到2020年也是疫情受惠產業。未來估值火熱的雲端產業能否持續閃耀或是泡沫破裂，我不知道，但選擇相信ARK這篇研究所稱的，雲端黃金十年正在開展。2020年底冬季耶誕假期似乎加速疫情變種擴散更加嚴重，而疫苗要量產也需要時間，恐怕全球隔離還要持續好一陣子。

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回顧2020年市場代表指數及持股相關產業ETF績效。一年期間衡量不具太大統計意義，但仍適度作為警惕與檢討。資料參考這邊

ETF ARKW: 157.44% 

ETF WCLD: 109.71%

ETF CLOU: 77.18%

ETF IGV: 51.95%  

ETF SOXX: 51.01%  

ETF QQQ: 47.57%  

ETF EWT: 29.05%

ETF MTUM: 28.46%

ETF VTI: 18.96%  

ETF VT: 14.31%

ETF AOA: 10.66% 

Alex’s Portfolio: 63.47% 

目前以來看似績效不錯，但要到之後的2021年11月（初次接觸股市，從國內共同基金入手），更嚴格的說是2022年3月（開始用Morningstar Portfolio Manager記錄美股倉位）才算是完整的五年區間，檢視投資績效會稍微更有說服力。檢視一個投資人的績效，至少要經歷十年，比較完整的多空市場循環才更能排除運氣對實力的影響，譬如單押飆股暴漲績效很美，但沒有考量到選股邏輯性、標準差、本金大小等隨機因素。當然，任何股市參與者都有可能成為初始放大效應（參見Mauboussin成功與運氣）下虛偽的贏家，切忌把運氣給的財富完全歸功於自己實力掙到的。

運氣好買到飆股而驕矜自滿，就像中統一發票或樂透後開始出書教中獎策略一樣荒謬（其實歷史上還真的有樂透專業投注集團，但畢竟非常特例，參見此篇）。股市的隨機成分很高，小蝦米也可能在某幾場比賽扳倒大鯨魚。今年的市場特別明顯（參見這篇跟這篇），以美國免佣金券商Robinhood為大宗的散戶們，若幸運押中TSLA, NIO等飆股或抄底比特幣而大肆宣傳，更讓那些今年慘賠的避險基金大佬或價值投資派顯得落寞。績效好當然值得高興，但別沾沾自喜，忘了持續精進，落入生存者偏差而不自知。看過Taleb系列叢書思慮嚴謹又鏗鏘有力的論述，面對證券市場這個複雜非線性系統，芸芸眾生真的沒有自傲說嘴的本錢。

不要以為打字很簡單，現在看來雲淡風輕的回顧，碰到虧損當下都是感受痛的。若沒有基於研究或經驗的信心來抱緊持股或遵守紀律，很容易被風險厭惡情緒掌控，進而做出一些損害長期報酬的交易。耐的住胃痛，或是充分研究公司財務估值以具備長抱信心才能吃到risk premium，這是一般人不容易做到的，也是領先者之所以領先的原因之一（當然，永遠不要低估好運）。今年最後幾天雲端為主的持股回跌約-3.4%，沒能以all time high收尾有點可惜，可能是法人把漲多的產業獲利了結之故。聖誕節後資金輪動到大盤，大盤漲而持股跌，這種時候就耐住性子或做別的事轉移注意力吧。

今年操作有哪些地方需要調整：

• 做的好&滿意的：
• 節省日常開銷，提高儲蓄率，延遲消費，提升用於投資的資金
• 大方向選對產業和個股
• 達到主動投資門檻，領先大盤
• 做不好&不滿意的：
• 買賣頻率仍高、偶爾手癢想交易、被騙線。例如ZM於124進場，持股近20%，但受不了個股波動被洗出場，錯失五倍漲幅囧
• 落後產業ETF，某種意義算是無效的主動投資，不如直接全買ARKW, QQQ, IGV, WCLD, CLOU就好。
• 自己不喜歡累積現金cash drag，到了定量就投入，有時剛好買在高點瞬間回跌-2~3%，短期而言不好受
• 錯失FVRR, ZM, PTON, TSLA等飆股，只能事後認錯買回。台灣人的驕傲TSM從2018年就一直觀望卻沒買進，如今也很扼腕囧
• 策略修正&要改進的：
• 降低交易頻率，別浪費交易成本與波段耗損
• 減少個股比例，逐漸集中到ETF
• 別再熬夜看盤傷身體
• 由於股市非線性反饋的本質，因與果之間不一定具備絕對關連，反倒可能出現隨機產出，因此上面歸納的操作優劣，不一定真的如此。好的過程可能導出壞的結果，壞的過程可能導出好的結果。在檢討行為時也得將這點考慮在內，畢竟股市這個機率領域就是這麼複雜。

模擬效率前緣來看，持股的報酬與標準差比例有接近理想，但仍離書卷獎有一大段距離（回測工具見這邊） 。今年贏持股相關的ETF：QQQ, SKYY, FDN, IGV, SOXX，但仍大輸龍頭ARKW以及更集中雲端的WCLD, CLOU。以機會成本與時間成本來說，自己操作個股真的有很大改善空間，空有一手好牌卻沒打好，希望2021年開始可以更集中買ETF而不是自作聰明操作個股，除非真的有什麼突破點。網路上太多投資神人，主動投資這條路要學的還很多。進場四年經驗來，個股太多太雜管理困難、報酬又沒領先，不如回歸簡潔初心以ETF為主。自己追求報酬（科技趨勢）但又怕波動（已比常人耐受），而根據學術說法，最重要的是資產配置、其次交易成本、最後才是選股擇時，那麼或許我該聚焦股債比，兼具跟大盤一樣可忍受的波動，以及（雖然仍低於全押ARKW但）勝過個股的操作。換句話說，就是提高債券比例，讓自己更有信心抱的穩，不要賣在低點。反正個股操作都輸單純持有ARKW, WCLD, CLOU之流，不如調整看看。

 

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最後聊聊未來展望，今年開始認真經營網誌，有系統的寫作是整理自己思緒的好方法，材料累積夠多的話或許之後也能嘗試播客或開訂閱，希望這些知識對大家有幫助，更加體會投資為生活帶來的助益。

人云亦云，直接看股票代碼買ETF或個股很簡單，難的是潛心花數百小時讀書研究代碼背後的體質與為何買賣的意義。被動投資直接買指數基金可以省去很多時間，但若沒有搞懂指數的運作邏輯，金融知識還是只停留在表層，碰上波動仍有可能認知與信心不足而被洗出場。主動投資更是，單純跟單運氣好可能大賺，但若沒有充分研究，被洗出去的代價又會更大。總而言之，持續進修財經知識並累積實戰經驗，對想認真投入股市的人是很基礎卻關鍵的課題，新的一年我們繼續努力。

今年雖然大環境很糟，但自己也完成人生大事，開始思考證券投資以外的人生課題，無論是家庭責任或音樂方面的創業投資，希望否極泰來，2021年有雨過天晴的發展。人性很健忘，看看變動劇烈的Fear Greed Index就知道，放眼2021及未來數年，也只能按圖索驥，且戰且走，堅守自己投資紀律，是否靈活應對看個人，任何武斷的預測都不值得盡信。祝各位讀者2021健健康康，事事順利！