投資的邏輯（二）：選股標的、擇時進出、資金投入比例

上一篇我們認識到主動 vs. 被動陣營對投資邏輯的差異。

被動陣營的買賣邏輯簡明，但心理素質絕對不簡單，因為要有耐的住市場波動，堅持長線，不在乎短期漲跌的勇氣。如何培養這種心智，一來是個性（有人保守，有人冒險），二來是經驗（親身經歷市場，或從書本學習），下次再找時間專文探討。對於股市新手，筆者一律建議從被動投資入門，不用忙進忙出，長期也能享有貼近市場的好績效。真的對股市有研究熱忱或冒險精神，再接觸主動的叢林吧。

本篇從主動投資人的角度，繼續討論(1)選股標的、(2)擇時進出、(3)資金投入比例這三大核心面向。

註一、下面提及的買賣策略都不是100%絕對準則，比較屬於可能命中或錯過的機率模型。畢竟要是有完美策略，哪輪得到我們使用，早就被大戶壟斷了（譬如量化投資大獎章基金）。過去靈光的策略，可能被多人採用而稀釋掉原本優勢，數位科技發展也可能創造出新的獲利策略（如另類數據挖掘、衛星影像監測等）。主動投資人寄望的，是盡量提高方法的勝率與獲利期望值，哪怕從50%提升到55%也好，長期累積下來就是不小的優勢。方法有沒有用，資訊早就price in? 再講下去又回到效率市場辯論，就此打住。

註二、更進階的買賣做法還有程式、套利、量化、高頻交易等，但一般人沒有深度知識或業界設備很難達成，因此暫且略去不談。

(1)選股。買/賣什麼

主要有四種研究方式，分別為：

• 消息面，最靈活即時，也最波動（譬如一正一負，瞬間反應後相消）。雖然一般散戶耳聞到的媒體資訊都算落後，但還是能保持適度嗅覺，留意目前世界正在發生什麼事，可能導致什麼產業受惠或失利，先初步找出哪些大方向值得關注，進而投資。
• 基本面，關注產業趨勢、成長潛力。如護城河、公司財報、Nasdaq Dozen等進一步篩選哪些產業和公司值得買進或做空。跟消息面算是相輔相成。
• 技術面，找到潛力股後，可參酌K線等眾多指標輔助判斷，上升（做多）、下降（做空）趨勢是否確立。多數情況，技術分析較常用在找進出時機。
• 籌碼面，即市場上的參與者（法人、大戶、內部員工、散戶等）在什麼時間買賣了什麼。美股法規要求公司員工與機構投資者需定期公布買賣記錄，13F SEC Filings政府統計透過民間網站整理，就能從中推敲大戶對股票的看法。新聞媒體披露某大戶持股變化時，也經常引發市場參與者密切關注。一些看盤軟體也會呈現大致的每日持股變化。大戶增減持某標的，就成了人們參考依據。

(2)擇時。何時買/賣

也是從這四種研究方式來切入：

• 消息面，是否發生什麼關鍵大事，出現買賣時機。如政府選舉、政策頒佈、國際衝突、產業動態等。
• 基本面，平時持續留意產業與公司動態，而一年四次財報季也是開獎的動盪機會，市場特別在乎guidance業績指引。
• 技術面，從各種指標如日K、週K、MA、BB、RSI、KD、MACD、OBV等何時出現黃金交叉、死亡交叉來找買賣點。
• 籌碼面，如同前面提到，每季公布的13F報告，或是某些基金甚至公布每日持股變化，都可當作買賣時機的參考（看看美國多透明）。

(3)資金投入比例、持股數量

有了上面選股、擇時的判斷後，進一步決定要押多少資金在看好或看壞的目標。如果熟讀金融研究史，就會知道早在文藝復興時期，就有許多數學家致力找出風險量化的方式。到了當代投資組合理論，更有效率前緣、等權重、風險平價、凱利公式、槓鈴策略甚至量化分析等眾多模型來計算。投資人自身的資金規模、信心程度等都會影響投入資金的多寡，沒有絕對準則。懶得計算，想抄作業的話，可以直接參考眾股神13F季報和大型ETF的公開說明書，觀察持股數量與資金比例。同樣地，片面相信與囫圇吞棗別人資訊也不見得有效。

出處：Bridgewater風險平價配置示意

槓鈴策略示意圖。出處

如同之前文章提到，資金規模與投入比例對績效當然有所影響。譬如看對一項標的，即便成長非常耀眼，但投入的資金不夠多，那麼該標的實際金額成長也是非常有限。如ZM今年以來（2020/9/23）漲了將近六倍，投入1,000$、10,000$、100,000$的心情想必不同吧，買太少反而可能貪婪心作祟而懊惱呢！

原則不外乎這些，但如何把概念轉化為能依循的具體參數，就不是三言兩語說的清。最後，將本篇四大面向製成簡易表格方便理解： 

這系列文章較為進階，主觀策略成分也較重。不要當作絕對準則，而是看做引領進股市的其中一種導覽。投資世界裡沒有百分百確定的事，我們充其量只能透過各種努力把勝率往想要的方向提升。

請繼續閱讀下一篇

投資的邏輯（三）：買進 & 賣出的勝率

投資的邏輯（一）：主動 vs. 被動

這系列是網誌成立以來比較進階應用的文章。

牽涉到選股（買賣什麼）、擇時（何時買賣）的話題都很敏感，畢竟主動和被動投資的辯論永不止息，兩派在理論面跟實務面都各自有堅強話語權，因此這系列僅當作筆者對於操作的個人心得，老手可交流激盪，但新手請務必斟酌閱讀。看了不一定要嘗試，但能大略認識到所謂投資，到底牽涉到哪些複雜的決策層面，有助建立對投資交易的框架認知。

投資的世界博大精深，做出任何決策前都需要非常大量的研究與模擬，然而終端執行上其實都回歸到「買」跟「賣」這兩個動作而已。

買，即購入建倉，加碼，股價上漲時能增加獲利。

賣，即賣出持股，減碼，股價下跌時能減少損失。

賣的積極涵義也包含做空(short selling)，即股價下跌時能獲利。為方便討論，我們只聚焦在增加獲利、減少損失這兩個意圖，因為做空目的其實也是增加獲利，因此邏輯上把他看成買進空單毫無不妥。

進一步用5W1H的面向來理解，找出我們究竟要討論什麼關鍵：

• Who: 行為者即自己，除非你要幫家人或朋友代操。衍生議題如年齡、職業會影響資產配置，本篇先不討論。
• What: 買/賣什麼，即選股。人性都想做多強勢股，做空弱勢股，但現實就是很難。
• When: 何時買/賣，即擇時。人性都想買在底部，賣在頭部，但現實就是很難。
• Where: 在哪裡買賣。可以開設海外券商或使用國內複委託，不是本篇重點。
• Why: 為什麼這樣做。買賣標的與時機，自己必定是因為什麼理由而行動。詳細記錄自己當下想法，可以有系統地追蹤，也避免事後諸葛心態，建立投資紀律。常見根據如基本分析、技術分析、消息分析、籌碼分析。
• How (much): 投入多少資金比例來執行，也牽涉到持股數量。可以單押大注，也可以小量分散。從學術理論到投資實務都是熱門話題。
• 其中what, when, how much是本議題的核心討論，主動投資人鎮日花費心力研究，無非就是希望透過這些努力能找到長期穩定勝過大盤的聖杯。

被動投資就簡單多了：堅持大盤指數，買進並持有。買賣邏輯不是主觀判斷，而是盡量維持機械式紀律操作即可。被動投資的買進就是擁有市場指數。賣出不是因為停損、停利、換股等尋找更好資金機會的主觀判斷，而是紀律再平衡，或人生規劃有資金需求而取回現金。

買：定期定額(Dollar Cost Averaging, DCA)、定值定額(Value Averaging, VA)

賣：再平衡。賣掉漲多的，買進跌多的，以維持設定比例

不因為股價漲多而急忙停利或追高

不因為股價跌深而畏懼或見獵心喜

單純以貼近市場報酬（可能漲、可能跌）作為目標，僅此而已。

主動 vs. 被動陣營的恩怨糾葛與優缺評估是世紀辯論，這邊大家有簡單概念就行了（之前已經寫過主被動流派的介紹，可參考這篇）。主動派相信，投資人能藉由技能領先市場報酬。根據現代投資理論的效率市場假說（EMH），市場大多數時間可能有效率，但依然能在某些時刻或場域找到突破點。強勢論點如眾股神Buffett, Lynch, Greenblatt, Klarman, Simmons, Soros, Dalio, Wood傲人投資績效。

被動派會批評，母體夠大，就會產生夠多的幸運兒，無關技術，而是好運。被動派相信，市場很有效率，無論基本分析、技術分析、內線消息都不足以讓人長期穩定領先大盤。使用被動追蹤全市場指數的基金或ETF就是最佳解。強勢論點如多次提過的SPIVA（由於數據清楚透明，就算巴菲特也是建議一般人購買全市場指數基金即可），單純持有標普500指數基金，十年就能領先近九成的主動基金。

再次強調，主動與被動不是截然二分，而比較像是光譜程度的差異。被動投資也必須思考資產配置的國家與股債比例、再平衡的時間點、資金投入方法、年齡因素等。延伸議題可以很深入，這邊先不細談。

有了上述鋪陳就能進入正文，這三大主動投資人關切的核心面向：

What: 買/賣什麼，即選股

When: 何時買/賣，即擇時

How much: 投入多少資金比例來執行

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投資的邏輯（二）：選股標的、擇時進出、資金投入比例