投資的邏輯（三）：買進 & 賣出的勝率

上一篇我們認識到(1)選股標的、(2)擇時進出、(3)資金投入比例等三大主動投資人在乎的核心面向。現在可以進入買&賣這兩個關鍵動作的討論：買進（建倉、加碼） & 賣出（停損、停利）

股市俗諺「會買是徒弟，會賣是師傅」似乎就透露賣點比買點更重要。這邊就需要投資人做功課，也就是第一篇提到的Why: 為什麼這樣做。買賣標的與時機，自己必定是因為什麼理由而發現標的，想要買進或賣出。詳細記錄自己當下想法，寫成交易日誌，可以有系統地追蹤，避免事後諸葛心態，建立投資紀律。

經過前面幾篇討論，我們知道一個完整的交易循環，不是只有買進，而必然是在某個時間點基於某種理由賣出。這邊同樣不談被動投資的紀律再平衡及生涯規劃的資金調度，而是單純聚焦在主動投資交易，用於交易的資金，就是在買、賣、停泊之間輪動，不會移出資金池。（注意以前提過的，資金彈藥不用一次打完，但停泊在現金也有cash drag的風險）

用一個簡單有用的數學機率觀念來開場：買*賣的勝率至少要五成以上，長期才有優勢。首先定義進出的勝率。進場成本價必須低於出場目標價，這趟走勢才有賺頭。價差越大，利潤越大。

一開始你基於研究判斷而在某價位建倉。可能判斷股價走勢落底，未來很難再跌，於是逢低佈局，期待上漲。可能判斷股價動能維持，漲還會繼續漲，於是進場追高。

到了某個潛在出場時機，就得判斷是否繼續維持部位，賭未來還有繼續上漲的機會，或是出場，賭未來開始下跌的機會。簡單的說：

出場價高於進場價，勝。

出場價低於進場價，敗。

實務上當然沒那麼簡單，因為時間因素會影響你對走勢長短的界定；資金進出後的轉換跟持股數量有關；資金大小比例乘上勝率後變成期望值才是關鍵。邏輯上方便說明，仍可理解若要追求獲利，進*出的勝率至少要達到五成以上，才較有可能維持長期優勢。那麼怎樣才能達到？

進、出的準度至少都要70%以上。

70%*70%=49%。進出各自剛好七成，乘起來還不到五成，長期下來會趨於劣勢。

71%*71%=50.41%。進出各自達71%，乘起來才勉強過五成。

84%*84%=70.56%。進出各自達誇張的84%，乘起來才有非常優秀的七成勝率。

七成這個數字怎麼來的？請參見Sharpe對擇時的經典研究。大意是，擇時進出若無法達到74%勝率，不如乖乖追蹤大盤還賺比較多。

想戰勝大盤，勝率需超過74%

賭場莊家只要維持勝率超過五成，長期下來期望值就能大噱賭客。大聯盟只要三成打擊率就是強打者，百年洋基隊勝率也只在五六成徘徊。七成勝率在股市算很強，但別忘了有進有出才是完整交易循環，因此進場，看好一項標的來建倉的勝率，需乘上出場獲利了結的勝率，才是完整的勝率。你必須進出勝率都達到誇張的84%，才有辦法讓整體勝率站上七成。一般人都有過度自信的謬誤（烏比岡效應），以為操作勝率很高，實際上可能連平均值都不到。投資人願意的話，可以建立詳細的交易日誌，追蹤自己進出勝率以檢討改進。

於是，你做出買賣。

賣出後，股價開始下跌，恭喜躲過損失。

但什麼時候要重新買回？重新買回又續跌怎辦？

賣出後，股價繼續上漲，就是機會成本。

那什麼時候要重新買回？人性敢認錯追高嗎？重新買回卻起跌怎辦？

這就是進出的走勢機會成本，還得納入券商的交易成本（幸好美股券商近年來走向交易免手續費，這項成本可以忽略。但國內複委託券商仍會在每筆交易收取0.2~1%不等的高昂交易佣金）。犧牲潛在獲利空間，來換取止損、獲利了結的保守心態，沒人能說你錯，畢竟交易本來就是市場風報比計算跟投資人自己風險耐受度的權衡。

如果你無法忍受不確定性，那就操作保守點。小賺就停利、小虧就停損？自己意識到進出都會產生機會成本就好。畢竟，完全不動反而可能賺更多。

如果你願意多承受風險以換取獲利提高的可能性，那就理性計算，別被情緒左右。忍住可能回檔幾十%的虧損，以換取上漲好幾倍的機會。持續待在跑道上，承擔波動無所謂，不因為隨意進出而蒸發一絲資金。建立一個你能承受的交易規則，貫徹之。

股市大盤長期是上漲的，因此單方面堅定做多指數，合情合理（警語：過去績效不代表未來績效。但我們大致上有信心世界會更好。個股或產業種類太多，勝率自然跟大盤不同）。

標普500指數每年有七成機率上漲

一旦出現賣出動作，就代表你跟長期顯著的七成上漲機率對做。有了上述覺悟，知道自己背負著判斷錯誤的風險也要做出買賣決策的話，再來討論賣出所牽涉到的停損&停利。

買賣勝率加上資金比例控管以達長期正期望值，這套邏輯大道至簡，也能發展出非常複雜的量化策略，資深操盤手跟大型機構投資者就是鑽研此道，開發各自獨家的投資聖杯，未來有機會再繼續深入討論。

註：本回討論到的買*賣勝率，可參考這篇數學邏輯更詳細。

請繼續閱讀下一篇

投資的邏輯（四）：買進（建倉、加碼） & 賣出（停損、停利）