投資 vs. 投機 vs. 賭博：一次搞懂差異

投資、投機、賭博這幾個名詞一直是金融市場甚至是日常生活對話都經常出現，卻又很少真正清楚界定的概念，這次就花點篇幅來好好討論。搞懂這三個行為的差異不見得能馬上改善績效，但去認清自己到底在做什麼，去避免或改善某些行為，長遠而言應該有助於建立正確的心態來參與金融市場，進而建立提升勝率與期望值的交易系統與思維。當然，文章內容為個人看法，若有其他觀點歡迎大家一起討論。

投資(invest)、投機(speculate)、賭博(gamble)

廣義而言，都是「試圖投入一項資金或努力，期待獲得報酬」之舉動。這裡不用道德善惡角度看待，而是單純以中性的名詞、心態、立場來解釋，盡可能做到客觀研究。畢竟綜觀數學史，幾百年前的機率科學源頭就是學者們從閒暇之餘的博奕活動中摸索而逐漸建立起系統化的機率統計。（參見風險之書與華爾街的物理學）這三項舉動能從機率統計角度來看，可以詳列數據來衡量一項舉措的各種可能性，但最終決策依然是回歸到人身上。我們能為資訊加權、建立數字表格方便辨識，但依然是人為主觀判斷來決定一項舉動到底是投資、投機、或賭博。譬如：

傳統車廠進軍新電車領域，到底是長期投資、或跟風投機？

模擬考落點都在中字輩，大學聯考志願排序卻只填台大算不算賭博？

買單一板塊暨高槓桿ETF譬如TQQQ長期持有算不算賭？

買虛擬貨幣如BTC看好未來應用算投資、投機、還是賭博？

買NFT是保值收藏，還是賭未來能哄抬高價，找人接盤？

資訊能盡量客觀量化，但決策依然是人為判斷。既然涉及人為觀點，如同這世上很多事情都不是非黑即白，那麼投資、投機、賭博也就很難硬性區分，而是光譜般的程度轉變。

基本上可以用四大核心概念來界定投資、投機、賭博：

• 信心程度 (level of conviction)
• 投入產出 (input-output ratio)
• 時間長短 (time horizon)
• 競爭程度 (level of competition)

1. 信心程度：線性與否、風險大小、不確定性高低

簡單說，就是相信投入(input)會引導到產出(output)的確定程度。投入與產出的信心程度若高，通常就是技能、努力導向的活動。投入與產出的信心程度若低，通常就是運氣、機率導向的活動。詳細討論可見成功與運氣一書。確定性高則風險通常較低且已知，確定性低則風險通常較高且未知。確定性高也代表活動持續性較高，長期從事且獲益的機率較高。反之，確定性低的活動持續性較低，可能運氣不好被掃出場，難以為繼。運氣（或稱率）一直都存在，想徹底摒除運氣成分反而是過於自負的觀點，因此正視運氣的不同比重再去探討投資、投機、賭博會比較合乎現實。

若input導致output的確定性較高，則可稱為投資。如：

運動健身，期望身材變好（最線性，努力不會背叛你）；努力讀書以通過考試，進而考上好學校（努力在於自己，外界干擾機率較低，原則上有讀就有分）；買指數ETF，期望穩健獲利（全市場指數如S&P500有80年以上統計，CAGR約10%的長期實戰數據背書，參見SPIVA）

若input導致output的確定性不一，或可稱為投機。如：

考前猜題，若不靠全面廣泛的溫習而只想去猜出題老師偏好，那麼準備面向與命中率當然就是機率性的，可能中可能不中；珍珠奶茶風潮席捲日本，廠商都想盡快開店分一杯羹（但沒人能保證風潮會持續多久，因此難確保獲利性）；希望透過選股擇時的主動研究打敗大盤，帶來超額獲利（沒人能保證這些努力是否真的能帶來回報，況且SPIVA統計九成美國主動型基金長期報酬都輸給大盤）

若input導致output的確定性極低，則稱為賭博。如：

世俗眼光的賭場，勝率和期望值都低，最直覺的賭博活動；考前不紮實唸書，只想靠考前猜題拿高分，介於投機跟賭博之間；自認看到股市某趨勢，想靠槓桿做多或作空來獲利，介於投機跟賭博之間。

2. 投入和產出的比例程度：時間、資金、資源

投資是合理比例投入，期望「合理」回報。通常也代表投入充分時間和資源來研究，如due diligence對所需投入的認知較穩健，不會妄想一步登天。例如買全市場指數ETF，期望長期穩健獲利

投機是一定比例投入，期望「超額」回報。要在效期內把握時機，但不一定充分投入時間和資源研究，對所需投入的認知不是沒有，但希望靠獨門技術或消息來獲得超額回報。例如自認看好QQQ長期發展，於是購買TQQQ打算長抱。

賭博是小比例投入，卻期望獲得「大幅」回報，即高槓桿。要在效期內把握時機，不一定充分投入時間和資源研究，甚至可能在沒有足夠研究前就出手，希望靠獨門技術或消息來獲得遠超出比例的回報。如購買毛票股，賭市場哄抬股價短期翻好幾倍。

金融史上從來不缺贏家和輸家，媒體會大肆渲染贏家的制勝之道，但我們卻很難看到輸家的反省自白。出名的有電影大賣空主角Michael Burry於2008年次貸風暴做空成名，近年則有2020年新冠肺炎美股熔斷卻靠做空大賺的著名避險基金經理人Bill Ackman。2021年台灣甚至有大戶做多航運股獲利幾十億。或許總是有人有智慧、有資源、有膽量去做出縝密計算的豪邁賭注，一般人的話還是小心為上。

3. 時間長短：投資關注長期、投機次之、賭博最短，但也非絕對

投資態度傾向著重公司價值，即基本面、財報數據、營運方向，透過公司本身成長來獲利。投機態度傾向看公司股價波動，外部事件短中期對公司體質或股價的影響，買低賣高來獲利。賭博態度跟投機類似但更極端，可能看得更短線。

長期/投資，如台積電投資某縣市設廠，看好未來十幾年的人力發展與資源整合；父母栽培小孩，投資補習班教育費、出國旅行增廣見聞，看好未來人生發展。

中期/投機，如2022年聯準會升息循環看好金融類股；娃娃機台風潮席捲，想在風潮退燒前租房買機台賺一筆。

短期/賭博，如最典型地去賭場妄想一夜致富；看技術分析覺得某股超漲超跌，想高點放空，低檔做多。 

4. 競爭程度：正和、零和、負和

正和賽局即所有參與者的最終獲益，累計起來比不參與賽局還來的多。或許有人賺得多有人賺得少，但只要參與賽局，人人都有賺。人類文明演進就是典型的正和賽局。總體而言，社會、制度、科技是持續進步改善的，各種經濟學理論、法律制度、商管概念讓事情運作更有效率，科技改善讓生產力大為提高，用同樣數量或更少資源，就能生產出越來越多的食物與資源。互利的自由貿易環境會產生合作；即使每一個個體的動機可能是出自於競爭。只要交易中沒有詐欺或強制，買賣雙方同意相互有利的交易條件時，就是雙贏局面。

零和賽局即參與博弈的各方，在嚴格競爭下，一方的收益必然意味著另一方的損失，博弈各方的收益和損失相加總和永遠為「零」。雙方不存在合作的可能。也可以說：自己的幸福是建立在他人的痛苦之上，二者的大小完全相等，因而雙方都想盡一切辦法以實現「損人利己」。如：在不考慮手續費和交易稅的情況下，「試圖靠對手的損失、打敗大盤來達到自身領先」的外匯交易、選擇權、期貨、股票短線操作等都算是零和賽局。（若納入被券商跟政府抽走的交易費用和稅金，就可能變成負和賽局）

負和賽局就是總共賺的錢少於總共虧的錢，總體而言是虧損的，期望值是負值。如：賭博、賽馬、威力彩等。對玩家而言，賭博就是典型的負和賽局，大量賭稅、豪華裝修，各種服務等都是成本，都從賭客資金裡支出。納入這些莊家開銷，可能賭台內的資金已經所剩無幾。彩券的彩金大部份是由政府拿走，獎金只剩下一小部份。 （當然，那些天選之人幸運兒不會受到負期望值的影響）上述三種賽局的詳細討論可見這篇網誌，裡面的原理跟範例都很便於理解。

投資活動面臨的賽局通常是正和，如：

運動健身。強迫自己花時間鍛鍊，投入多少就有多少成果，不需要跟人比，自己就能得到改善；栽培小孩。跟讀書或運動很像，只要願意投入，多少都會看的到成果。雖然名校或大公司名額有限，但世上不是只有這些選項，只要自己實力夠，依然有很多好去處；被動指數投資。其實就是呼應文明社會長期而言持續進步的觀點，若相信一國經濟會越來越好，那就買進全市場指數型基金，不企圖買低賣高賺價差，而是隨著總體經濟活動雨露均霑，好的經濟總會反應到大盤指數而上揚。但要注意這是指長期而言。短期某幾年仍有可能出現大盤下跌，所有產業都衰退的情況，此時參與市場自然不是正和，而是負和，畢竟金融市場這個複雜機制從來沒有保證獲利這回事。

投機活動面臨的賽局通常是零和，如：

跟風開店。譬如十幾年前的蛋塔熱，或是前幾年日本的珍珠奶茶風潮，如果沒有審慎商業計畫而盲目投入當下熱潮以為都能獲利，下場很可能是實力不夠，或時機已晚，一大群人去競逐胃納有限的顧客市場，自然會產生贏家跟輸家。然而各種商業活動本來就是試圖在趨勢中找到切入點，因此也難硬性界定投資跟投機的差異，更別提無所不在的存續謬誤跟運氣成分了；關注特定產業、板塊或國家。跟主動投資的選股擇時同樣道理，你會去加大某看好板塊的權重，就代表你放掉某比例其他板塊的持股，就代表你跟市場上某個參與者的觀點對立。若以全市場指數當作基準，領先指數者的獲利就來自於落後指數者的損失（這個損失不一定是絕對虧損，也可能是賺沒大盤多的機會成本）。

賭博活動面臨的賽局，通常是零和或負和，如：

純粹的博奕行為。總彩金其實已被莊家抽成，玩家們彼此競爭的資金池比原先來的小；用小道消息來決策或試圖摸頭猜底。想靠主動操作勝過對手，意味著有某個人看法跟自己正好相反，但實際走勢只會有一種，勝利只能屬於其中一方（如同上面提到，失敗不一定是絕對虧損，也可能是賺沒大盤多的機會成本）。

本文開頭已提過這三種舉動的界定並非截然劃分，而是光譜般的程度差異，可能會因為參與者、場域、時間、策略等因素出現模糊或重疊範圍，因此也無法全然斷定其分別屬於哪種賽局。某人眼中的激進賭博，卻可能是某人經過仔細權衡的穩健投資或有利可圖的險。經過四面向討論可以稍微總結：黑貓白貓，能抓老鼠的就是好貓。無論何種策略都有其適合與不適合之處，身為金融市場參與者，重點在於搞清楚自己投資目標與風險耐受度究竟為何（譬如一個常見的檢驗就是晚上能否安穩睡著），找到適合自己心態與財務目標的策略，才能走的長遠。譬如資金十成，七成穩健投資、二成試圖投機、一成純粹賭博當樂趣。也沒人能說你怎樣。面對風險與報酬的衡量，切記不要高估自己實力，不要低估市場風險，不要自欺欺人告訴自己在投資實則為投機甚至賭博舉動，輕則冒冷汗胃絞痛，重則蒙受不可逆的財務損失。

用圖表列出上面提到的四個界定方式來看三種行為就很清楚，注意無法截然區分，而是概括性的特色。生活以及投資實務上的舉動很少是單一途徑，或多或少都在光譜某一端游移，但還是能給自己大略的參考點，讓目的和手段間的落差不要太大。

	投資	投機	賭博
信心程度	高	中	低
投入產出	合理	中度	高槓桿
時間長短	長	中	短
競爭性	一般為正和	一般為零和	一般為零和或負和
範例	運動健身 栽培小孩 被動指數投資	考前猜題 跟風開店 關注特定板塊	純粹博奕 用小道消息來決策 試圖摸頭猜底

結論：為何要分清楚投資、投機、賭博？

才知道什麼風險該冒：有風險溢酬的活動，譬如金融投資承擔某比例的風險以換取獲得報酬的機會，研究顯示是合理的冒險舉動。符合自己風險耐受度的策略，畢竟投資績效其實有很大比例是取決於投資人的心理素質，如果心態承受不了波動，那麼長期而言再有利的策略也可能無法施展。

什麼風險不該冒：沒風險溢酬的活動，也就是冒了險卻不見得有報酬的活動，譬如公路競速、極限運動等（見仁見智，有人非常喜愛精神刺激，把激情當作報酬）。對自己太高難度導致身心不舒服的投資策略，可能就是不適合。

對於一般人的啟示或許是，如果個性太保守連全市場指數型基金（如VT、VTI或0050）都不敢買，那麼讓現金存款被每年必定上漲的通膨逐步吃掉，才是金融資產最大且最明顯的長期風險。當然投資人也不要太激進，以為自己在投資，其實是投機甚至賭博的激進行為。

投資人在投資、投機、賭博這三個層面上的心態與決策一直是非常有趣但也眾說紛紜，難以明確界定的思辯，希望這篇文章能讓基本概念清楚些，下次再來進一步討論這三項心態運用到證券市場會帶給參與者怎樣的處境並如何因應。

後記：寫完這篇繼續找資料，發現這個主題已經有很多論文跟網誌在討論，附上連結供參考

The conceptual and empirical relationship between gambling, investing, and speculation

Investing Vs Gambling: Are They the Same?

Investment Vs Speculation Vs Gambling

【勸世漫畫推薦】FX戰士久留美心得&投資書單推薦

最近投資圈中異軍突起的漫畫 FX戦士くるみちゃん

老手感慨、新手更要引以為戒的糖衣驚悚作品

看了會對「投資 vs. 投機 vs. 賭博」有很直接的感觸

算是填補近年投資圈跟ACG圈的空白

可能日本以FX外匯投資為大宗所以作者以此主題來動筆

日本之前也有一些投資主題的漫畫

但年代都太過久遠，讀起來不過癮

這部新作軟萌妹子做的卻是硬派寫實的外匯市場

心態描寫更是血淋淋，讀起來嗯…非常感同身受（炸）

自己沒碰外匯但做美股也有幾年了，就以美國股市角度來聊聊

順便推薦幾本好書給對投資主題有興趣的朋友

偶爾會碰到身邊一些朋友詢問怎麼學習投資

如果書單太多來不及看，至少先看「漫步華爾街」

接著就開始介紹吧

避免直接捏到，盡量不提各話詳細劇情，直接寫讀後心得囉

1

2008次貸危機。那時自己大學只顧著玩樂團，對雷曼破產有印象，但現在已回想不起來當時的氛圍。2010時的歐債危機也有印象（還拿來做課堂分組報告），但同樣沒對金融投資面去多做了解，現在回想起，錯過這個十年多頭大牛市的完美抄底進場時機真是太過年輕所犯的最大錯誤（抱頭痛哭）

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黑天鵝效應（該作者Taleb系列叢書都非常推薦）

不知道現在股票或虛擬貨幣投資是否已變成年輕人全民運動？當然投資絕對有風險，但年輕人浪費掉時間這個最大複利優勢，才是儲蓄被通膨侵蝕、長期最大的機會成本損失。

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諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式：生命週期投資

年輕人是否要利用年輕這個本錢做槓桿？這本書的想法值得參考

女主角久留美有買些FX入門書來看，作者沒有著墨太多硬知識，但看來主角一開始心態看起來還沒走太歪，知道炒匯是投機，仍有一些風險意識。

2

作者似乎沒有對女主的交易策略鋪陳太多，看起來只是單純猜方向或當線仙。旁白欄也明示女主根本就是賭博。

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我靠交易賺大錢 

書名有點聳動，但從交易層面來講有學習之處

3

女主初次吃大損，但想凹單而不停損。相信每個股民看到這種場面一定都很有既識感XD 有時候短期損益完全是隨機波動引起，去停損或停利不見得長期會比較好。從交易角度來說，設定參數照紀律停損停利是常見的作法，但某些投資流派卻很少停損或停利，而是打算長期持有，相信股價會反應公司內含價值。最重要的是，要知道自己風險耐受度及投資目標，去選擇適合自己的投資策略，不要自己容易胃痛卻還凹單。

女主做外匯有強制平倉的情況，自己只做現股不碰期權因此沒這層擔憂。現股就算碰到大跌，了不起抱著等他回升當長期投資（炸），不會被券商強制砍頭。

4

作者用線圖表現的漫畫張力蠻不錯的，但沒有著墨女主思維，譬如觀察國際金融時事來輔助決策（當然啦…看新聞也不見得就是好的資訊吸收方式），因此女主單純砸錢賭方向的行為就顯得格外韭菜，旁白欄再度重婊女主的愚蠢。但仔細想想自己過去的買賣經驗，難道自以為是的掛上觀察基本面、技術面、消息面、籌碼面等冠冕堂皇的理由就比較高尚嗎？

這部漫畫令股民感觸良多的名場面很多XD本話出現的鐵棒攪內臟實在太寫實了QQ 美股今年大盤漲幅不錯，但成長股的波動（望向某ARK）與虧損真的就是精神凌遲，雲霄飛車不是玩假的。

有時候碰到不可理喻的市場逆風，如果真的自覺該做的都做了（充分研究公司財報和經濟趨勢、買賣決策避免受到主觀心理影響、瞭解各種多空觀點），那麼不妨暫時抽離，喝點雞湯（譬如11月這波雲端股大殺連軍師跟Saul都在PO雞湯文安慰讀者了），相信明天會更好。市場短期是投票機（充滿主觀意識的大幅波動），長期是體重機（回歸公司本身體質），如果真的盡人事，那麼短期波動就強制忽略掉，強迫自己去相信當初訂定長期看好的投資策略。

股市雞湯可參考這本

致富強心臟 

5

女配角碰到大跌雖然即時停損，但以為會續跌所以又想在底部放空，結果反而漲上來變成多空雙巴XD 也是個殘酷但真實的漫畫案例告訴我們不要隨意變換交易方向，否則很容易會吃到來自兩方的虧損。另一方面女主凹單成功變大賺，以結果論來看有賺，但細看過程根本只是賭博而已。

雖然股市戰場上是以成敗論英雄，虧錢的人基本上沒有話語權，但睿智的人會知道千萬別把運氣當實力，有時錯誤決策會帶來成功，有時正確決策卻帶來失敗，股市這個機率複雜系統更是充滿這種非線性反饋，很容易讓新手以為自己有實力，一定要留意到這點。

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股市是機率跟期望值的賽局，可參考這方面的書

本話作者帶出投資界鼎鼎大名的學術觀念：展望理論。某種程度上可以斷言，投資人自身心理修練才是決定績效的最大因素。強烈推薦所有想接觸投資（無論是股市、房地產、外匯或加密貨幣）的人，除了認識基本分析、技術分析、量化程式以外，也把行為經濟學好好研讀一番。

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快思慢想 

雜訊：人類判斷的缺陷 

投資進化論 

6

故事帶出另一個新手運爆棚但心態蠢到想巴蕊的配角，腹黑學姐又在搞事把她跟女主配對。作者這邊帶出海外獲利申報繳稅的議題，我對日本稅制不熟，但以台灣來說，除非年度海外獲利達670萬新台幣以上，否則不需繳稅。女主這波才賺200萬日圓，應該是沒這擔憂才是？這話又有顏藝名場面XD 作者真的是很懂金錢誘惑才能畫出這種惡魔在耳邊竊竊私語…被錢扭曲人格的漫畫XD

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投資前最重要的事 養成正確的投資心態，可參考這本

7

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8

雙馬尾設計師妹妹提出規勸但被新手運配角當耳邊風、女主陷入是否重回外匯戰場而天人交戰。其實如同一開始所說的，年輕人不投資才是最大的風險。但請注意投資不是投機、不是賭博。一般人可以把投資全市場指數ETF（譬如VTI, VT, 0050）當作必備課題，但投資個股、乃至期權、外匯、加密貨幣等投機、賭博性質較濃的領域就見仁見智，得非常謹慎了。

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10

這話帶到主角群有了競爭意識。以外匯來說的確是零和遊戲，某人的獲利來自於某人的損失。但股市卻有可能是正和，因為人類社會長期而言都在成長進步，公司獲利使經濟整體改善，投資全市場指數長期而言都是賺的（但如果希望靠主動策略來贏過大盤，那就是零和賽局，因為如果你希望靠獨門交易技術或消息取得優於他人的報酬，就代表某人會因此而落後於你）

參考 SPIVA 研究，長期而言，有九成主動基金會落後於S&P500指數本身，亦即選股擇時的報酬卻不如單純被動抱著大盤ETF。

這話蠻有感觸的是設計師妹妹希望靠投資取得收益，至少有生活費，才能燃燒夢想作設計，是主角群中最務實的想法，卻被旁人曬績效QQ 回想自己幾年前開始接觸股市也是因為做音樂碰壁，想說換個心情碰碰不同東西，才發現對投資根本是相見恨晚，好懊悔沒有早一點開始學習～畢竟做音樂跟做投資根本不衝突，為何大學時代就是沒想通Orz 不過現在身邊倒是一堆做音樂、遊戲、影像的朋友都在炒幣…時代真的不同了。

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財富自由的真諦在於有餘裕選擇自己想做的工作，絕對不是賺夠了就退休耍廢什麼都不做。期許大家都能朝這目標努力，從事夢想中的生涯職志囉。

《雜訊：人類判斷的缺陷》讀書心得&BIN模型優化投資決策

行為經濟學界大名鼎鼎的Kahneman新書《雜訊：人類判斷的缺陷》總算讀完了！本來想直接就本書寫心得，卻在找資料途中發現一篇同樣談論此概念而且更直接和投資相關的文章，因此決定先寫更有趣的這篇：BIN There, Done That: How to Reduce the Sources of Forecasting Error

作者Mauboussin曾出版許多探討機率的科普書，譬如成功與運氣、魔球投資學等，都是自己很有興趣的主題。他的名字和Kahneman, Thaler, Tetlock等人都是在股市預測和行為心理學主題常出現的名字。這次看到他又針對Kahneman新書雜訊所寫的文章，可說是彌補書中未直接觸及投資的遺憾，直接寫出要怎麼改善投資技巧，相當推薦給對此議題有興趣，又想瞭解投資決策該如何優化的讀者。原本想先寫雜訊本身的書摘，但這篇文章可能對投資技巧有更直接的應用，因此這邊閱讀心得摘譯就給大家參考囉。 

p.s. 讀者可能會說，講一堆理論阿到底能不能賺錢？我們外行看熱鬧的可能難說，但Thaler跟Kahneman主持的資產管理公司，基金表現是有贏小型股指數IWM的，但依然輸大盤SPY（額）

Ø  能預期到市場期望的修正，才能產生長期超額報酬。研究顯示，絕大多數專家都無法做出好預測。反而，人類內建相當善於事後解釋、自圓其說、後見之明的心理機制。

Ø  Tetlock主持的研究顯示（參見超預測一書，但不要買繁中版，翻譯太爛），少數能做出準確預測的超級預測者，其特質包含計算能力、知識好奇心、機率思維、開放心胸。學歷和智商對預測當然有幫助，但不是決定性因素。在這研究之上，學者進一步發展「BIN模型」：B為bias偏差、I為information資訊、N為noise雜訊。許多投資老鳥都已經很瞭解bias會如何損害投資決策（如錨定效應、沉沒成本、心理帳戶、損失趨避、過度自信、肯證謬誤等）。事實上，bias已經是目前行為財務學（或稱投資心理學、行為經濟學）的熱門話題。最後，information不足當然也無助決策。Noise反而是比較少引人注意的元素（因此Kahneman新作才以此為主題，因為bias他已經寫過了，即快思慢想一書）。針對超級預測者的研究顯示，減少雜訊的好處，幾乎是減少偏差或提升資訊的兩倍。本文將詳述BIN模型及其如何運用到投資機構與股價，並討論如何減少雜訊與偏差，同時提升資訊。

首先對名詞作定義解釋

Ø  雜訊是「判斷的機遇變異性」，發生條件為「複數人士針對相同資訊做出一項判斷」，例如某雜誌要50名會計師針對1家庭個案計算應付稅款。即便會計師都使用相同稅法、軟體、個案也相同，但他們仍相當仰賴個人判斷。此時，如果會計師們答案不同，雜訊就出現了。同樣地在投資機構，如果複數分析師要對同一家公司的股價做出預測，只要數字不同，雜訊也就出現了。

Ø  雜訊的另一項發生條件為「相同人士於不同時期做出相近決策」。如我們可能都要決定午餐吃什麼，但這項決定會受到當下心情、飢餓感、疲倦感或最近經驗而影響。同樣以投資機構為例，分析師們把投資建議告知基金經理人，經理人買單與否，可能是根據一些跟投資建議本身良窳無關的因素，譬如自己最近是賺是賠。

Ø  接著看到bias偏差（偏誤、謬誤）。多數人都慣用經驗法則或稱捷思法（即Kahneman論述的系統一）來做決策。譬如可得性捷思，指人們會用他們有多容易回想起最近或類似事件來評估一件事情發生的可能性。譬如空難發生後，許多人會害怕坐飛機。捷思法的好處在於節省思考時間，但如果把不適當的捷思法用到決策，偏差就產生了。

Ø  投資場域常見的偏差為過度自信與肯證謬誤。過度自信表現在過度估計（對自己能力太過自信，因而高估完成工作的效率，或相信自己擁有比實際上更大的控制力）、過度定位（相信自己比周遭人厲害，如烏比岡湖效應）、過度精確（過於篤定自己判斷正確性 ，因而不願意測試假設）。過度精確跟預測有關，在商業與投資領域特別重要，人們會在回答困難問題時，過度自信能答對的比例。表現在投資行為，就是頻繁出手，做出太多無法獲利的交易。

Ø  肯證謬誤指的是，只願意看符合自己觀點的資訊，捨棄貶低那些和自己立場不符的論述。遇到模稜兩可的資訊時，也會以有利自己的方式來解讀。投資人若對新資訊反應不足，很可能就無法快速修正自己對事情的信念。

Ø  這張打靶圖清楚呈現bias-noise的意義，其實跟統計學常用的reliability信度、validity效度是同樣概念。

Ø  也可以用分布圖來理解：bias是產出偏離目標的程度，noise則是複數產出發散的範圍（通常可用鐘型曲線表現）。如複數分析師要對同一家公司的股價做出預測，正確答案只有一個，沒命中就是有偏差。每位分析師給的數字有大有小，其分布範圍就是雜訊。

Ø  資訊。完整資訊有利預測者做出高精度的預測。在預測脈絡下，包含挖掘新資訊、更新觀點的速度和準確度、對資訊成分賦予不同權重、處理複雜訊號之能力。這些因素會決定使用者能善用資訊到什麼地步。

Ø  解釋過基本學術概念，總算能討論投資應用了。首先談到市場是否有效率。如果效率市場中，股價精準反應出資訊及未來展望，那麼BIN模型還有用嗎？市場並非完美有效，但大型且流動性高的市場算是相當有效的。雜訊和偏差的影響力對股市投資人而言較小（相對於會計師或保險精算師），因為市場股價已相當程度反應出群體投資人的多元觀點。

Ø  市場上早已有雜訊交易人的說法。這裡同樣也建議不要盲目跟著雜訊，而是要辨別出訊號（仰賴收集並正確評估資訊的能力）。雜訊也影響到持倉大小。投資產業花太多時間找尋優勢（股價錯估而蘊含的超額報酬機會），卻對持倉大小關注不足。倉位大小成了經理人間的雜訊。研究顯示，經理人常因無法依循自己流程中建議的持倉比例而錯失報酬。

Ø  接著以BIN模型的元素分別討論如何優化投資決策。

[雜訊]結合判斷、使用演算法、中介評估法

Ø  雜訊。有三個方法來降低雜訊：1)結合判斷、2)使用演算法、3)採用MAP中介評估法。1)其實就是善用群眾智慧。市場本身其實就是觀點集成的機制：參與者用真金白銀進場，會有充分誘因來找出正確觀點；負循環會把偏離均衡的動能拉回均值（即均值迴歸）；套利者會找尋任何定價錯誤的地方牟利，這些舉動都會讓股價變得精確。然而弔詭之處在於，市場經常擺盪在負和正循環之間，造成各種趨勢。有此一說，當市場上所有人都想著同樣方向，無效率就浮現了。小企業或散戶因為成本因素很難善用觀點集成策略。譬如上面提到的會計師範例，安排50位會計師就1家庭個案規劃稅務，取平均值會更準，但顯然成本太高。

註：這邊值得引用作者在別本書中提到，善用群眾智慧所需的三大必要條件：

• 多樣性：確保每個預測者都有獨立觀點，而非相互影響模仿。避免資訊瀑布、群聚效應、光環效應、訴諸權威等心理偏誤。
• 整體性：確保所有意見都納入考量。
• 誘因：確保個人有充分動機提出最好觀點，而非搗亂（也算呼應Taleb skin in the game切身利害的意涵，即自己真金白銀下去賭，成敗後果自負，才不敢胡亂放話）

Ø  2)使用演算法，即依循特定規則或步驟以達成目標（例如食譜就是一種演算法）。研究顯示，許多領域都能藉由使用演算法來優化決策，譬如醫師診斷多仰賴個人經驗，但其實統計檢驗優於臨床檢驗。機械預測技術已證實無論在何種判斷任務、類型、數量、數據模式等都有優良表現（詳細文獻可參考Kahneman雜訊本書，看起來他相當推崇）。在投資時，想想看有什麼層面可系統化處理，或使用檢查表來核對決策一致性。再次看到前面提到的倉位大小。持股應該是根據輸入、限制、目標來打造。輸入指的是預期報酬、波動性、資產關連度。限制指的是持倉、產業、板塊等上限、交易量、槓桿等。目標指的是單一或複數時期的評估區間。只要釐清這三大面向，持股比例就能套用演算法。研究顯示，在整個決策流程的前中期使用系統，只在最後輸出答案參酌個人直覺判斷，能提升整體決策品質。

Ø  3)MAP中介評估法，旨在避免直覺想法，而是綜合參考會影響到表現的關鍵因素。MAP有三步驟：首先，預先定義評量項目，譬如在面試財務分析師時，先決定有哪些項目是要檢視的，包含估值技巧、策略評估、批判思考、人際溝通等。第二步為根據所列項目，使用事實來分別檢視。每項特質都要以量化分數來呈現。同樣這個面試案例，每個求職者都會面對相同評分方式，面試官也要注意，面對不同求職者都要以相同順序問相同問題。最後，所有測量都打完分數後，考官應進行討論以達成最後決策。這個決策方法的優點就在於「標準化」。MAP對於組織決策的重要性較高，但個人投資者也能使用此途徑來確保自己的投資流程是一致、嚴密、完整的。想想看自己有多少選股、擇時決策是意氣用事，如果有一套流程先讓自己冷靜下來，判斷會不會更好？

[偏差]基本比率、事前驗屍、魔鬼代言人、路標階段

Ø  有許多方式能降低偏差。首先，「將基本比率納入預測」，有助矯正過度自信。人們在做預測時經常會顯得過度自信，無論是新家裝潢成本和時間、作業時數、公司成長率等都會出現。引入基本比率有助於設定一個門檻值，避免太過樂觀或悲觀。一般人做預測時都有類似模式：收集資訊、結合個人經驗與觀點，投射至未來。心理學家將這種相當仰賴直覺的方式定義為「內部觀點」。基本比率這個「外部觀點」是簡單的統計分析，將已完成、可類比的事件納入考量，「其他人過去在此情況都怎麼做」，也就是把單一預測當作更大樣本中的一例，而非讓預測者個人經驗和認知左右，讓預測成了單次事件。

Ø  舉例，分析師預測某年度業績100億的公司，未來五年銷售將以每年20%的速度成長。他很可能有一套詳盡的模型來支持此論述，此為內部觀點。而外部觀點則檢視，有多少同樣規模的公司能達成這樣的年化成長率。若業界只有寥寥3.5%公司能辦到，那麼原先預測就顯得太過片面天真。

Ø  使用外部觀點有四個步驟。首先，選擇參考類別。此類別必須夠廣泛才夠有參考價值，同時也細微到能直接運用到個案。其次，評估此參考類別的結果分布。有些類別屬常態分布、鐘型曲線（輕度隨機），譬如企業或投資人績效。有些則包含許多偏斜或屬於冪次法則（狂野隨機）。基準比率可直接運用至輕度分布，但對於狂野分布則無法顯現太多資訊。第三，做出預測。瞭解一件事的基本比率，有助於做出點預測及範圍內可能的結果。最後，思考該預測出現均值迴歸的程度如何。經驗法則顯示，若結果很接近隨機，則該預測必須大幅迴歸。若結果是由技巧所驅動因此較為一致，則不用太多迴歸。（舉例，預測猜拳比賽結果，需考慮機率佔了多大成分，很難篤定誰必勝出。但學校考試榜首通常較為穩定，因為讀書的技巧所佔比例遠比機率大，只要努力，通常就能高分。股市也有所謂漲多必跌，跌深必彈的說法，即均值迴歸效用，只是股市系統太過複雜、變項太多，使得均值一直在變化，自然很難抓到迴歸的時機，因此就算知道均值迴歸的道理，也很少人能用成穩定獲利的法則）

Ø  繼續用公司案例，比起營業利益率，銷售成長率更不穩固。因此，過高過低的銷售成長預期，更可能出現均值迴歸。而利益率太高太低，則較不易迴歸均值。（換言之，呈現高會續高，低會續低的趨勢）

Ø  第二個減少偏差的方法，就是建立正式機制，讓心智能開放面對不同可能性。其中一個思維就是事前驗屍。此技巧要求團隊成員想像做出一個決定但結果搞砸了，成員要各自寫下此結果可能的失敗原因，再共同討論。此技巧運用到一個稱為「預期後見之明」的機制，可以比單純預期未來帶來更多情境想像。事前驗屍的特色在於，強迫成員思考優缺點，甚至只思考缺點。其他類似的思維訓練還有「紅隊」（或稱魔鬼代言人、末日Z戰裡提到的以色列軍隊第十人法則）。

Ø  第三個減少偏差的方法，是建立穩固流程來提供精準而及時的反饋。投資領域中一個惱人問題就是只會用風險調整後的持股報酬率，當作投資績效的最終評估。然而股價波動充滿雜訊，使得市場給人的反饋，短期而言是不可靠的。用短期報酬率衡量一個人的投資技巧好壞，有失公允。（研究顯示，要檢視一個人的投資技巧，期間至少要拉到10~20年，才能盡量排除運氣的影響）（反饋的意思是，你可能根據紀律做了自認正確的決定，但股價不賞臉，顯示你決策正確但後果失敗。又或者你決定意氣用事賭一把，結果股價居然如猜測般發展，顯示你決策失敗但後果正確。這種因果不一致的情形經常在股市發生，使得我們很難從中學到教訓，反而容易出現認知失調。在別的領域例如求學、運動，我們就比較能肯定學了新單字考試用得上，或是鍛鍊心肺能讓打球更持久，這種輸入和產出間的因果關係就較為線性穩固，碰到狀況時教練給的反饋也更明確。）

Ø  處理此問題的一個技巧是，找出路標，並假定他們發生的機率。例如投資人想要藉由跟市場不同的觀點來做出買賣決策，進而達成超額報酬（也就是俗話說的，別期待做跟大家一樣的事，卻達到不同結果）。我們可以將其論點化為數據、拆成階段，檢視跟市場共識的偏離程度。譬如投資人相信營收會比目前股價已反應的程度來得高，當關連到這些特定差異的資訊（財報）發佈時，就能認定自己正在通過路標查核點，告知自己是否通往正確方向。（換句話說，滾動式修正自己看法）

Ø  實用的路標有三大特徵。成果足以客觀判定、具有特定日期、且對整體論點重要。例如，假設市場共識是某公司今年將賣出100套軟體，而自己認為銷售量會更高，路標或可設定為「有八成機率該公司今年將賣出110套以上」。重點在於，預測應該使用機率而非文字，因為文字太飄渺怎麼說都通。數字機率則有助精確反映預測，同時避免事後狡辯。（從現在起養成一個習慣，自己每一個推測都用機率方式呈現，不要用yes/no這種一翻二瞪眼的絕對思維，有助於降低頑固心態，提升心智柔軟度。）同樣地，設定階段，拆解流程的好處在於，讓當事人能有更多機會試行錯誤，進而培養校準技巧。其實不只是投資，很多領域的思維都能用這種方式來改善。

[資訊]盡量取得領先資訊、時常更新觀點反映新資訊、為資訊權重

Ø  很顯然地，改善預測的首要方式就是領先他人取得關鍵資訊（千線萬線比不過內褲線），但因為「公平揭露規則Reg. FD」防止公司在沒有同步公開給大眾的情況下私自揭露資訊，此途徑也非常困難。某些方式或許可行但所費不貲，譬如取得所有權資料、聘僱頂尖律師來解釋法規、找業界專家來仔細評估天災後果。另類數據如A公司的私人客機經觀測於某月常飛到B公司，結果不久後兩家公司合併。這種另類數據相當難取得，通常只有避險基金願意花大錢買來分析（參見美劇Billions，用衛星圖資觀測某熱門中國工廠的卡車流量太少顯然有鬼，因此決定做空）。

Ø  具備路標的思維框架，要求預測者明白講出其觀點和市場共識有何不同之處。新資訊能夠取得時，預測者必須要能克服肯證謬誤，修改其觀點以反映新資訊。研究顯示，願意頻繁更新自己觀點的人，通常也能做出精準預測（即Tetlock所言，在預測時，狐狸比刺蝟優秀）。

Ø  為資料進行權重的能力也很關鍵。心理學角度而言，面對一項假說，我們得看其證據的強度和權重（預測效度）。以丟硬幣為例，強度是出現正反的比率（理論上是50%50%）、權重是樣本大小，即丟硬幣的次數。

Ø  當強度高、權重低時，預測者常會過度自信。譬如丟10次硬幣出現7次正面，預測者可能會斷定該硬幣有偏差。事實上，公正硬幣有八分之一機率會出現此情況。（也就是犯了小數法則的錯誤，把大樣本的分布直接套用到小樣本，卻沒意識到樣本數太小，出現特定結果機率上是有可能的，無法斷言是人為操弄）

Ø  當強度低、權重高時，預測者常會自信不足。譬如丟1萬次硬幣出現5100次正面，預測者不太敢斷定認為硬幣有偏差。事實上，公正硬幣僅有五十分之一機率會出現此情況。（當樣本數夠大，應足以佐證某觀點，個人卻不敢堅定主張時，就表示個人心理素質輸給客觀數據，不敢冒安全的險）

Ø  因此，有效使用資訊，就是在可行時盡量取得資訊優勢（以不犯法為前提）、精準更新自身觀點、經常反映新資訊、並為擁有的資訊分配適當權重。

最後以個人投資觀點來為本文結論彙整

減少雜訊

• 善用群眾智慧：收集美股KOL清單建立表格，觀察持倉和進出時機，取平均值當指引，發揮批判性思考，用正確的心態抄作業（炸 
• 使用演算法：已經有很多量化交易大神，但他們程式太神秘一般人根本無從企及。寫程式目前在能力範圍外，先以手動方式設定投資組合。以Portfolio Visualizer回測持股比例、效率前緣。參數如預期報酬、波動性、資產關連度、投資期間等。限制如持倉、產業、板塊之上限。標的屬性如交易量、槓桿等。以StockCharts觀察走勢。並以Morningstar Portfolio Manager追蹤投資組合表現。
• 中介評估法：承上，使用檢查表來對挑選公司、買賣時機的依據做出標準化評估流程。基本、技術、籌碼、消息等面向都出現買進/賣出訊號才做決策，用數據和流程約束自己，避免情緒意氣用事。

減少偏差

• 基本比率：用此觀點看待美股，可得知許多數字，如S&P500大盤每年有七成機率上漲、年化報酬率約為10%、SPIVA顯示十年期間，近九成主動基金都會落後被動指數。進一步檢視大盤、板塊、個股的平均報酬率與波動率，其股價在不同位階時超漲或超跌的鈍化機率。檢視自己出手記錄的勝率高低和期望值多寡，當作下次出手的根據，避免貿然買賣，盲目賭機率。
• 事前驗屍：當作思維訓練，預先思考有什麼因素可能導致決策失敗，避免盲目樂觀。
• 魔鬼代言人：買進時，是誰在出貨？賣出時，是誰在進貨？憑什麼認為自己是對的？如果我錯了怎麼辦？多空軍的論述都要去瞭解，避免過於樂觀或悲觀的片面之詞。
• 路標階段：用LEIs領先指標、Fed重大發佈、個股每季財報當作中繼點，滾動式修正預測。檢視自己每年報酬率，如果不好就得修正方法。

提升資訊

• 盡量取得領先資訊：效率市場假說下，一般人很難取得真正有用的資訊，能做的就是先拓展收集資訊的管道，譬如原文資料、群組閒聊、KOL訂閱等，先有量再來做質性評估。
• 時常更新自身觀點以反映新資訊：當作思維訓練，難處在於堅定信念跟打草驚蛇間取得平衡。
• 為資訊權重：這題有點難，先跳過（可能需要先從質化角度詳細語篇分析找出文句重點、再以量化綜合判斷配分才能達成）

文末附上推薦閱讀，希望對此議題有興趣的讀者能夠收穫滿滿 

機率相關

• 成功與運氣：解構商業、運動與投資，預測成功的決策智慧 by Michael Mauboussin
• 風險之書：看人類如何探索、衡量，進而戰勝風險 by Peter Bernstein
• 華爾街的物理學 by James Weatherall
• 隨機騙局：潛藏在生活與市場中的機率陷阱 by Nassim Taleb（以及他所有著作）
• 高勝算決策：如何在面對決定時，降低失誤，每次出手成功率都比對手高？ by Annie Duke

投資心理學相關

• 致富心態：關於財富、貪婪與幸福的20堂理財課 by Morgan Housel
• 投資進化論：揭開投腦不理性的真相 by Jason Zweig

最近讀書心得：交易對手、滿足曲線、週期訊號、槓桿投資

今年盤勢對成長股而言蠻悶的，轉移注意力來多讀點書也不壞。雖然開始接觸投資伊始就啃了一堆書，但實戰經驗不夠的話也不足以參透作者文章深意，因此很多經典好書或許需要過一陣子再回頭翻，才能看到一些當初沒有想過的層面。總之就來聊聊最近看的幾本書吧。

❖投資通識課

偏向教科書般的陳述，譬如真實報酬率如何計算、風險標準差的計算、風險溢價公式、短期和長期國債的差異等，若要認真思考數據可以拿出工程計算機，但一些基本觀念也引人深思也很受用，對於非數理背景的讀者而言也能學習到股市險惡，什麼適合做，什麼不適合。呼應到今年市場走勢，這本書對自己最大的幫助，應該就是再度警醒主動投資有多艱難了。

• 聽到一項投資策略時，先這樣思考檢視：能夠清晰闡明且快速運用的投資規律，都是無效的。市場參與者太多，任何號稱有用的伎倆，都會迅速傳進知情人士耳中，當策略被大量使用就會稀釋掉其效用，進而變得無效。
• 夏普法則：投資者作為一個整體，被動派的表現將優於主動派。扣除額外成本（研究成本、訊息成本、交易佣金、稅金成本等）後，主動投資者的報酬會落後於被動投資者。
• 效率市場假說：有效市場中，源於公開資訊的錯誤定價證券不存在，因此沒有主動投資者能持續戰勝市場。
• 股市若採主動交易，即為零和遊戲。有人獲利，就有人吃損。輸家不只支付衍生交易成本，也承擔判斷錯誤的損失。被動派不因個人判斷而買賣，純粹跟從大盤。大盤可能漲也可能跌，但長期以來股市向上（人類社會進步），因此為正和遊戲。
• 想成為主動交易者？永遠先捫心自問：你的交易對手是誰？主動投資是零和遊戲，就是主動參與者彼此對做，普通散戶怎麼覺得自己有把握能贏過高學歷高財力的機構法人？
• 市價 = 所有股市參與者買賣的加權平均觀點，是什麼因素讓你覺得你對而市場錯？
• 投資決策的關鍵不在於公司本身未來是否光明，而是「你眼中的公司」是否比「市場眼中的公司」未來更光明。也就是凱因斯所說的報紙選美：不是選你認為最美的，而是選你覺得別人都認為最美的。市場短期像投票機，長期是體重計，短期股價取決於眾人觀點，但長期將回歸公司本質。只是要注意，市場不理性的時間可能比你不破產的時間還來的長，究竟何時回歸本質或出現均值迴歸，或是「錯誤」定價會維持多久？不是簡單問題。
• 價值投資關注本質，為何仍難以取得優勢？1. 基本價值是無形的，判斷可能出錯。2. 即便投資者準確衡量估值，也不一定說服市場趨同（上面提到的自身 vs. 市場觀點）。3. 自認正確（反向思考），意味某程度跟市場（趨勢）看法不同，因此將增持他認為被低估股票、減持甚至做空他認為被高估的股票，這些作法將帶來額外風險。4. 市場雖非完全有效，但競爭激烈也已非常有效，若有方法能迅速識別定價錯誤標的（套利空間），股價會迅速變動從而消滅錯誤定價。因此，持續錯誤定價要嘛不易發現，要嘛難以利用。
• 樂透中獎者不代表他是優秀投資人，更不代表買樂透是正確的投資策略。若用投機甚至賭博心態參與股市，下場可能變成那些買一堆彩券卻沒中獎而被忽視的賠錢案例。
• 金融資產流動性定義：無須大幅降低價格即可出售的證券數量 ，也就是能以市價立即將證券變為現金。這方面而言，股票的流動性通常優於房地產、藝術品等另類投資。
• 交易成本是績效的隱形殺手：管理費（俗稱內扣）、交易佣金、買賣價差、稅金等層面都要注意。
• 常見的投資人行為偏誤，其對投資績效的各種傷害：1. 過度交易：自以為看的比別人對而大量交易，殊不知沒看對，反而增加交易摩擦成本。2. 缺乏分散：集中持股是雙面刃，大漲時爆賺，大跌時爆賠。這兩個作法基本上不利績效，但也可能有某些高手能靠這樣大賺，造成股市論壇的生存者偏差，引起普通散戶效法，反而賠更多。

❖跟錢好好相處

這本書跟投資策略較無關係，而是從生活和心靈觀念來講述，人的一生可以逐步養成怎樣的金錢觀。投資的目標說白了就是獲得金錢，但是金錢真正的意義和功用是什麼？若不釐清這點，可能會在追求獲利的途中迷失方向，輕則迷惘，重則做出不好舉動。閱讀這本書，相信可以讓讀者認識到金錢的正確使用方式，甚至思索人生走一遭究竟為的是什麼這個大哉問。每個人讀了相同的書可能會有不同感觸，以下摘錄自己覺得重要的想法。

• 知道錢和物質不是一味越多越好，存在頂峰曲線，其後效益反而會遞減甚至往下（或者說，金錢帶來的負擔與業障）。
• 金錢的定義：交換「生命活力 = 時間」的工具，畢竟時間是人生的根本。
• 生命活力應該應用在：內心調和、自己和別人的關係、創意表達、對社會與世界的貢獻、找到自己天職（而非僅僅一份工作）。
• 多少才夠？ 滿足感是一種深度體驗 。滿足基本需求後，其實人追求的是成就感（馬斯洛人類需求五層次），而其實幸福感和成就感都來自於幫助別人。
• 改變人生的三個問題：使用生命活力時，生命是否得到等量充實滿足？生命活力運用，是否和自己價值觀及人生目標一致？若不須為錢工作，消費型態會有何改變？
• 浪費與否，其實不是指擁有的事物價格多少，而在乎有無好好使用物品價值。

滿足曲線，「夠用」就好

❖高盛首席分析師教你看懂進場的訊號

以宏觀經濟和股市週期為主的一本書，其實沒有像中文書名告訴你何時進出場，而是偏向介紹各種週期甚至歷史的教科書敘述為主。作者沒有明白叫你看指標抓進出場時機，自己要拿來應用的話還要再多找資料，多加揣摩。

• 股市週期四階段（主要是各家門派都有對週期的一套說法，因此這部分也只是本書作者的一家之言，各階段詳細特徵見書中說明）：1. 絕望、2. 希望、3. 成長、4. 樂觀
• 類股與週期：週期價值 、防禦價值、週期成長、防禦成長
• 熊市三大跡象類型（有心理準備別驚慌、預估轉折點佈局）
• 1. 週期型：利率上升、通膨預期、衰退恐懼。長度約10~27個月。跌幅約-31% 
• 2. 事件驅動型：無預警外在衝擊、黑天鵝事件，不確定性加遽。影響經濟外的突發事件，通常是好買點（國際政治衝突，如寫作本文的最近阿富汗政局動盪？）。真正涉及經濟惡化，才會長期崩盤（如武漢肺炎）。伴隨溫和通膨，長度約7~9個月，跌幅約-29%
• 3. 結構型：重大資產泡沫破滅、結構失衡去槓桿、通貨緊縮、債務水準高、股市領導群變窄。長度約4年，跌幅：約-50%以上。
• 熊市風險六大指標：每個熊市原因都是獨一無二、注意偽陰性、出現單一指標不代表導致熊市，要綜合判斷。股價本身就是先行指標，因此很難找出任何領先股價的指標。
• 1. 失業率上升（但注意本身為落後指標） 
• 2. 通膨，導致貨幣緊縮（今年2021的主要情勢）
• 3. 殖利率曲線反轉（但QE和通膨預期降低此指標效度？）
• 4. 成長動能在高點，ISM指數居高25%時（反之，ISM低點最好佈局）
• 5. 估值高，會持續高檔，本身不算引爆，但會伴隨其他因素拉高風險
• 6. 民間部門財務平衡是否過熱
• 泡沫可能是整體，也可能出現在產業板塊、國家而已。沒有精確定義，但一般認為是：價格與估值的激增，對未來成長有不切實際的需求（同時伴隨合理化narratives）。泡沫特徵包含：鬆綁管制、金融創新、放寬信用、新的估值方法、會計醜聞爆發。

❖諾貝爾經濟學獎得主的獲利公式（生命週期投資法）

這本書非常特別，或許能說是接觸股市以來，繼被動指數投資這個核心理念出發點後，啟發最大又能付諸實踐的投資策略，而且或許相當挑戰傳統觀念，把槓桿這個人們以為投機的工具，視作長期投資穩健（當然短期波動免不了）又能獲利的途徑，無論自身敢不敢使用，都推薦閱讀本書，當作學術新知拓展也不錯。其實可以用幾千字好好辯證的槓桿投資策略，或許之後有時間再專文討論，這邊網誌篇幅有限就先摘錄重點。

• 投資開槓桿從傳統觀點看來可能有些激進，但其實妥善應用，是有學術背景原理支撐的：time diversification分散配置的時間層面，用貼現、預支來實踐
• Markowitz免費的午餐：分散投資，以更低風險獲得相同報酬 ，或以相同風險獲得更高報酬
• 本書融合這些學派，希望成為投資領域新典範：1952 Markowitz效率前緣、分散投資、1960 Samuelson理論、1975 Vanguard ETF
• 分散投資（壽命、股債分散）：投資分配不是建立在現有的存款基礎，而是根據未來儲蓄的現值。即，把未來預定獲得的資金也納入今天投資可用的思考方式
• 本書作者倡議：分散時間投資，用槓桿結合長期投資複利。單從投資金額絕對值來看，與年老時相比，年輕人就算all-in身家，其金額也非常小。年老時投資金額反而更巨大。 年輕時遭遇虧損不好受，但能學到經驗，虧損絕對值也遠比年老時更輕微。投資生涯本有40年來分散風險，但大部分人卻（沒有意識到）把投資（以絕對金額來看）集中在退休前10~20年。本書實證研究，年輕時用槓桿其實是更謹慎的投資策略。當然短期波動是免不了的，但權衡風險與報酬，以長時間資產絕對值的成長幅度來看，這並非不可行。理想的投資工具就是要做到分散資產類型與分散時間（本書作者提倡選擇權，但槓桿指數基金或許也是兩者兼顧的好方式）
• 年輕人的未來財富總額 = 尚待轉化的人力資本，隨時間流逝，將轉變為金融資本。理論上，應盡快貼現才有效率
• 槓桿生命週期投資。可以看成200-年齡=股票比例
• 槓桿生命投資三大階段 
• 1. 年輕時錢少，離目標證券曝險仍低，需盡量槓桿，建議2:1
• 2. 槓桿達目標投資比例時，可漸漸降低槓桿。若市場下跌，需回頭提升槓桿比例 
• 3. 不需使用槓桿，已達目標比例。此階段以100%股票佔比開始，再慢慢減少股票比
• 具體範例
• 一、開始工作前十年（22~32或25~35）開2:1槓桿，當前存款達總財富20%才進入第二階段
• 二、工作後十年到50歲（35~50），逐步降低槓桿2:1到1:1。當前存款達終生財富現值40%，且不使用槓桿為前提下能實現既定市場曝險目標，才進入第三階段
• 三、退休前十年（50~65），完全去槓桿，進行股債配置
• 槓桿比例為2:1之理由：槓桿太大會提升max drawdown破產風險，而融資利率若槓桿超過2:1，則成本太高，超過預期利潤
• 甚至可以這樣說，只要預期的股票報酬比借貸成本高，就該在年輕時使用槓桿策略（低風險套利？），所以股市融資相當正常
• 作者認為這套作法不是擇時market-timing，而是做到分散時間投資，已知自己離退休幾年，未來還有收入，就能規劃股票曝險比例

這次分享四本書閱讀心得，對投資的著力點各有不同但同樣都很值得學習，希望對大家有幫助囉，下次看到不錯的觀點再整理書摘過來。

投資月報 2021.05 台灣疫情突然爆發、月底成長股開始回神

本月摘要：台灣疫情突然爆發、五月下旬ARK系列小型科技股開始回神，進場時機浮現？

❖Leading Economic Index (LEI) 領先經濟指數

NEW YORK, May 20, 2021…The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) for the U.S. increased by 1.6 percent in April to 113.3 (2016 = 100), following a 1.3 percent increase in March and a 0.1 percent decline in February. “With April’s large monthly gain to start the second quarter, the U.S. LEI has now recovered fully from its COVID-19 contraction—surpassing the index’s previous peak, reached at the very onset of the global pandemic in January 2020,” said Ataman Ozyildirim, Senior Director of Economic Research at The Conference Board. “While employment and production have not recovered to their pre-pandemic levels yet, the U.S. LEI suggests the economy’s upward trend should continue and growth may even accelerate in the near term. The Conference Board now forecasts real GDP could grow around 8 to 9 percent (annualized) in the second quarter, with year-over-year economic growth reaching 6.4 percent for 2021.

LEI指數在四月突破去年高點，再創歷史新高！復甦腳步可能比許多人預想來的快，隨著美國民眾疫苗施打過半數，廣泛產業甚至旅遊、休閒娛樂業逐步恢復正常營運可能也是今年能看到的。道瓊與標普各板塊指數上攻屢創新高，可能也是早已納入LEI的回升速度，美國基本面後市可期。

❖Fear & Greed Index 貪婪與恐懼指數 05/28

貪婪恐懼指數一直沒有升高，甚至往恐懼飄移，有說法是投資人擔心通膨，而大盤最近卻是緩步上攻，某種程度算是好事。等到貪婪指數飆高時可能會讓大盤更成長許多，連帶讓較為弱勢的科技股回神？

❖本月大事

比爾蓋茲夫婦宣布離婚 結縭27年建1270億美元 

葉倫引爆美股拋售 擊沉女股神ARK ETF

Peloton跑步機出人命！健身器材當紅炸子雞殞落，產品全召回、市值一夕蒸發41億美元

美國4月非農就業僅增26.6萬 遠低於預期

512台股被血洗，創下史上盤中最大跌點！

美國4月CPI年增4.2% 增幅創逾12年新高

發現不夠環保！Tesla停止以比特幣購車

巴以衝突已致近150人死亡，以色列空襲摧毀國際媒體大樓震驚全球

《The Big Short》Michael Burry 大舉投入 $5.34 億美元放空 Tesla

曾是防疫成功典範 CNN曝弱點：台灣疫苗接種率低、對疫情陌生

新垣結衣結婚比特幣大暴跌，藝人結婚衝擊股市躍上推特趨勢

Nvidia董事會同意1拆4分割股票 待股東批准後於7月執行

達里歐首度透露持有比特幣 讚比債券更抗通膨

這幾個月市場對成長股很不友善，美國財經新聞先不論，台灣疫情突然爆發影響生活頗大。

❖股價動態

由於美國股市下週一放假，接著週二就是六月，因此本週五收盤就是五月最後的交易日。五月中台灣疫情突然擴散，打亂自己很多人生跟工作上的規劃，國難當前也只能共體時艱封城WFH了（但台股驚嚇下殺後的反彈力道居然很不錯）。ARK系列小型科技股在五月中殺到最低，很多公司財報不錯如TTD卻依然被痛宰。邁入五月下旬，所幸展開不錯的反彈，目前就是逐步挑戰價位關卡、均線、上升壓力線。如果低點真的已經確立，那麼希望五月中旬是今年最後一次懷疑人生（笑），未來可預期恐怕還有很多次大幅拉回，但希望今年科技股跌幅告一段落，打底完成可以開始上攻囉。看到很多成長股低基期正在反攻的好機會，但暫時沒有子彈投入，也不想賣掉主力ETF部位（一來是怕擇時失敗，二來是希望維持ETF為主的投資紀律，避免又陷入前幾年追逐個股但波動與回報比例不夠優），真的很兩難。可能只得等到年底再來看看現在不積極（出手的好時機？）究竟是不是好的舉動，人心真的擺盪又極端又快呢。最近在讀這本討論交易的書，雖然書名聳動，但內容倒是不錯，讓自己釐清很多投資跟交易差異的盲點，特別是今年面臨創新科技股大幅拉回的慘勢，希望有助自己改善心態，從荷包實際教訓跟書本洞見中學習，打造兼具獲利與風控的投資（或稱交易）系統。今年快要過一半，可用資金要到下半年才比較充裕，雖然怕浪費掉現在進場時機，但沒新增子彈也是事實，只能先耐住性子，把握時間多讀點書。