複利思維

最近有朋友開始想了解投資，也顯示出新手踏入未知世界的興奮求知慾，彷彿見到2016年的自己（笑）。也因為朋友提出很多疑問，自己在回答過程中，意識到教育理論中，一件很基本卻又很受用的事：想檢驗自己的學習成效，最好的方式就是對話，與人討論。

藉由回答別人的問題，可以強迫自己反芻腦內抽象的知識，用自己的話語去寫出經過個人理解，內化的知識。無怪乎東西方知識的根源，從蘇格拉底到孔子，都是以對話的方式去逐步建立起知識體系呢。身邊接觸投資的熟人不多，因此平常很少有機會好好交流。不過隨著網誌經營，或許會有更多朋友一起加入財經討論的行列。

• 複利思維 / 機會成本 / 開源節流

開始接觸投資後，很多事情都會逐漸用財務角度來思考。有點後悔以前經濟學讀的不夠多，不過也真的是要親身參與市場，具備Skin in the Game後，才會認真思考所學知識到底能為自己帶來什麼具體效益。其中最受用也相當直觀的或許是複利思維。

複利直接的應用是證券投資收益再投入（資本利得+股息利得），讓本金增值，持續累積。常見的計算舉例是七二法則，即若年化報酬率10%，則72/10=7.2年，報酬可翻倍。正面理解此概念，複利的效果只要經過時間醞釀，後期報酬相當強勢。

此時我們再運用機會成本的概念。從反面理解，而且一般人很少注意到的是，有一筆開銷如果能省下，經過既定時間，就能為自己帶來可觀的收益。一杯拿鐵100元，省下的不只是眼前的鈔票，更是20年後的672元，20 年成長了近6.7倍。金額太小沒有感覺？用買車、買房、卡債、奢侈品開銷的金額來計算長年度後的潛在獲利或損失，就知道威力了。

複利的教導，不但是投資要盡早開始（才能靠時間累積優勢），節流（短期小支出，長期乾瞪眼）的重要性更需要重視，可能也比較容易實踐。不過這絕對不是鼓吹成為守財奴，一昧地將資金投入證券市場，畢竟一般人生活的日常開銷或是適當休閒娛樂，都是由公司所經營提供，而公司獲利就是來自於人們消費。如果人們儲蓄過度，消費減緩，反而是帶動各行各業營收降低，造成不景氣，反而拉低證券市場表現了。如果自己認為一筆開支能帶來符合期望的效益（譬如個人喜歡去咖啡廳工作，不點杯拿鐵就無法開工XD），那麼權衡下的支出應該是合理的。

• 淨值浮動思維

傳統，或者說一般人性是損失趨避，不喜歡波動與風險。這反映在個人財富淨值上，通常顯示資產總額與類別的變動量不大。然而投資領域的鐵則是，報酬與風險是一體兩面的。希望報酬上升，就得接受波動，希望報酬顯著上升，就得接受波動顯著增加的可能性。波動上升，不保證報酬跟著提昇，但希望波動不變甚至降低，同時希望報酬提昇，這種Alpha策略太夢幻了，不是能輕易企及的程度，這邊先不討論。

因此，這就關乎到資產所有人的風險耐受度。如果能承受常人傾向避免的震幅，以換取淨值上升多於他人之機率，那麼將個人資產一定比例轉化為有價證券，是個經濟學上理性的作法。雖然帳面淨值會隨著每日市場上下波動（反之，住宅這個資產穩定，不可能今天市場心情好突然送了個游泳池，明天突然扣押停車位），但長遠而言，化為股份的資產，增值速度會比尋常作法來的快。

其實對公司法人或是高資產人士而言，其淨值有一大比例是以股權的形式存在，好像也是很正常的事。公司所有者擁有的是「公司」這個有形資本與無形商譽、品牌、網絡的存在，其帳面價格隨著每日市場波動而變化是一定的事，但只要對個別公司內涵價值有信心，相信整體市場未來會更好，那麼將個人靜態資產化為有機會孳生獲益的動態資本，就是投資的本意。

突然想起以前不知哪本書看到的觀念：擁有資本，而非財富。資本是動態會成長的事物，財富是取得後價值很難繼續上升的靜態事物。如果希望個人淨值上升，就要擁有會增值的事物。

跳脫金融領域進一 步來說，將資源配置於未來成長可能性會帶來比初始投入成本更大報酬的事物，如教育、藝文、科研，這就是真切的投資了。人性充滿波動（至少我自己就是XD），但投資人才卻是每個家庭、學校、公司、社會、國家一直在做的事。人的波動很大，但未來潛力也無限大。波動與報酬的說法，這應該也是印證之一。

跟朋友還聊到很多有趣的話題。自我進修方式、主被動投資策略、時間向度、家族辦公室等，下次有機會再寫。

本次就用一個概念來做結：

每天都要比昨天更進步1%。
即使只有1%也好，複利累積下來，長期進步是非常可觀的呢！理論上很清楚，實務上可能有點困難，畢竟總會碰到某個瓶頸（重訓？長跑？努力方向？線性 vs.  非線性活動的本質也有差別），但別太小看人類這種生物的韌性，只要好好貫徹這股精神，就足以帶來超乎尋常的成果吧！

主動 vs. 被動投資：是程度，而非二分

各位新年快樂！

2019年的全球股市可能還是波動不已，面對未知的市場，究竟要採取什麼樣的態度來投資呢？本文就以投資領域經典的論辯，主動 vs. 被動投資來聊聊。

參與股市的態度大致分為兩種：

主動投資，試圖透過挑選標的與進出時機，以勝過市場報酬。挑選公司產業之標的策略如基本分析、技術分析、量化分析。資金進出時機如買低賣高、跟隨趨勢、反向投資、槓桿融資等。

被動投資，不挑選標的與時機，而是持有市場指數，獲得和大盤相同的報酬。標的基本上不挑選，而是直接持有一國或國際大盤指數，或搭配股債比。資金進出時機不按策略或資訊之人為判斷，而是依照機械式的定時再平衡（rebalancing），按一定比例買進賣出。通常購入週期為定期定額（dollar cost averaging）或定值定額（value averaging）。

首先單純從邏輯來說，上述兩者皆涉及：

標的，或稱選股stock-picking
主動派試圖挑出理想標的，如個股、產業、國家或某些策略指數。被動派傾向持有涵蓋全市場的大盤或債券指數基金如S&P 500、MSCI World Index，避免挑選單一標的。

時機，或稱擇時market-timing
主動派試圖預測買賣時機，避開下跌，迎接上漲。被動派傾向買進並持有buy and hold，不預測漲跌，而是參與完整的市場存續時間。但會依照再平衡原則來維持部位比例。

因此根據上面兩層次討論，主動 vs. 被動投資不是二分對立，而是光譜般的程度，因為標的與時機，乃至資金投入的方式，其積極程度並非硬性規定。就算是指數投資，其配置可能會納入全球各區域、國家、類股、債券的比重，這個比重如何分配，就是投資者依據理論或個人風險承受度的各自考量。基本的資金投入方法如定期定額或定值定額、再平衡週期也不盡相同。指數基金結構，按大中小規模區分，每家基金發行商參照的指數，其編列方式也不全然相同（如市值多少算小型？成長、價值股界定標準？）。再看到現在各種風格的指數基金供選擇搭配，如市值大小、成長、價值、動能、股息、低波動、smart beta、產業等（其實這就踏入主動策略領域了）。要明確界定主動選股選產業 vs. 被動貼近指數，其實也沒那麼清楚。

而在擇時方面，究竟該趨吉避凶，或是純粹跟隨市場波動？最近看到兩篇不錯的文章可以當做參考，如果該文數據真確，那麼火候不夠的主動擇時搞不好是白忙一場，績效落後大盤。

Does Market Timing Work?

該文主張，完美擇時的效益僅些微勝過一有錢就投入與定期定額。因此，考慮到完美擇時所需要下的大量苦工（而且做研究不代表有回報，因為股市是非線性系統），投入與回報是否成正比就見仁見智。

Even God Couldn’t Beat Dollar-Cost Averaging

該文主張，逢低買進有高機率落後於定期定額。

雖然兩篇文章內統計所設的區間多少會影響結果，但結果應該還是相當顯明的，詳細數據與方法可自行到內文了解。

投資領域常見的論戰就是主動 vs. 被動之爭。兩種態度都有其特點，筆者傾向避免用優缺點稱之。許多事物都無法單純用二分法區別，何況是參與者樣本如此龐大、方法策略如此多元、環境因素如此多變的金融市場。主動投資有其趣味與優勢，只是不見得適用多數人。股市大致依循八二法則，領先市場者少，落後市場甚至賠錢者多。當多數人試圖擠向領先團體時，統計法則就發揮效力了，總是有那麼一些人（無論運氣好或策略佳）能領先，但也總是有那麼一些人落後。

SPIVA或許是指數投資說服力最高的統計。根據統計，單純持有S&P 500全市場指數，十年以上就能勝過近九成的共同基金（見圖），這或許是指數投資派最強大的正當性。

讀者可能納悶，市場就是基準值，為什麼能勝過遠超過一半的參與者？因為股市投資有如球賽，會有失誤與責失分，也就是自己判斷錯誤所拉低的績效。無謂的進出成本（交易佣金與手續費）、標的內容（基金內扣費用高低）、看錯標的（研究判斷失準）、買賣時機（現金閒置成本）等問題都會扣自己血，造成什麼都沒做的大盤指數，長期反而領先多數參與者，這是一般人很難得知的弔詭。當然過去績效不必然代表未來，未來有什麼變動也很難預測，但至少從美股誕生以來一百多年的歷史統計資料而言，忽略被動投資的長期領先優勢是相當不智的。關於個人責失分的譬喻，詳細請參考這本。

經過上述整理，我們看到投資的兩大面向：標的種類、進出時機其實都有操作的空間，主動被動的程度可以有更細緻的討論，之後有機會再來寫文分享。本文是近日在ptt stock版關於指數投資討論串有感而發的詳細回覆，也剛好整理自己對主被動投資的思緒。

下一篇文章來討論，多久檢視持股與投資績效？