投資的邏輯（三）：買進 & 賣出的勝率

上一篇我們認識到(1)選股標的、(2)擇時進出、(3)資金投入比例等三大主動投資人在乎的核心面向。現在可以進入買&賣這兩個關鍵動作的討論：買進（建倉、加碼） & 賣出（停損、停利）

股市俗諺「會買是徒弟，會賣是師傅」似乎就透露賣點比買點更重要。這邊就需要投資人做功課，也就是第一篇提到的Why: 為什麼這樣做。買賣標的與時機，自己必定是因為什麼理由而發現標的，想要買進或賣出。詳細記錄自己當下想法，寫成交易日誌，可以有系統地追蹤，避免事後諸葛心態，建立投資紀律。

經過前面幾篇討論，我們知道一個完整的交易循環，不是只有買進，而必然是在某個時間點基於某種理由賣出。這邊同樣不談被動投資的紀律再平衡及生涯規劃的資金調度，而是單純聚焦在主動投資交易，用於交易的資金，就是在買、賣、停泊之間輪動，不會移出資金池。（注意以前提過的，資金彈藥不用一次打完，但停泊在現金也有cash drag的風險）

用一個簡單有用的數學機率觀念來開場：買*賣的勝率至少要五成以上，長期才有優勢。首先定義進出的勝率。進場成本價必須低於出場目標價，這趟走勢才有賺頭。價差越大，利潤越大。

一開始你基於研究判斷而在某價位建倉。可能判斷股價走勢落底，未來很難再跌，於是逢低佈局，期待上漲。可能判斷股價動能維持，漲還會繼續漲，於是進場追高。

到了某個潛在出場時機，就得判斷是否繼續維持部位，賭未來還有繼續上漲的機會，或是出場，賭未來開始下跌的機會。簡單的說：

出場價高於進場價，勝。

出場價低於進場價，敗。

實務上當然沒那麼簡單，因為時間因素會影響你對走勢長短的界定；資金進出後的轉換跟持股數量有關；資金大小比例乘上勝率後變成期望值才是關鍵。邏輯上方便說明，仍可理解若要追求獲利，進*出的勝率至少要達到五成以上，才較有可能維持長期優勢。那麼怎樣才能達到？

進、出的準度至少都要70%以上。

70%*70%=49%。進出各自剛好七成，乘起來還不到五成，長期下來會趨於劣勢。

71%*71%=50.41%。進出各自達71%，乘起來才勉強過五成。

84%*84%=70.56%。進出各自達誇張的84%，乘起來才有非常優秀的七成勝率。

七成這個數字怎麼來的？請參見Sharpe對擇時的經典研究。大意是，擇時進出若無法達到74%勝率，不如乖乖追蹤大盤還賺比較多。

想戰勝大盤，勝率需超過74%

賭場莊家只要維持勝率超過五成，長期下來期望值就能大噱賭客。大聯盟只要三成打擊率就是強打者，百年洋基隊勝率也只在五六成徘徊。七成勝率在股市算很強，但別忘了有進有出才是完整交易循環，因此進場，看好一項標的來建倉的勝率，需乘上出場獲利了結的勝率，才是完整的勝率。你必須進出勝率都達到誇張的84%，才有辦法讓整體勝率站上七成。一般人都有過度自信的謬誤（烏比岡效應），以為操作勝率很高，實際上可能連平均值都不到。投資人願意的話，可以建立詳細的交易日誌，追蹤自己進出勝率以檢討改進。

於是，你做出買賣。

賣出後，股價開始下跌，恭喜躲過損失。

但什麼時候要重新買回？重新買回又續跌怎辦？

賣出後，股價繼續上漲，就是機會成本。

那什麼時候要重新買回？人性敢認錯追高嗎？重新買回卻起跌怎辦？

這就是進出的走勢機會成本，還得納入券商的交易成本（幸好美股券商近年來走向交易免手續費，這項成本可以忽略。但國內複委託券商仍會在每筆交易收取0.2~1%不等的高昂交易佣金）。犧牲潛在獲利空間，來換取止損、獲利了結的保守心態，沒人能說你錯，畢竟交易本來就是市場風報比計算跟投資人自己風險耐受度的權衡。

如果你無法忍受不確定性，那就操作保守點。小賺就停利、小虧就停損？自己意識到進出都會產生機會成本就好。畢竟，完全不動反而可能賺更多。

如果你願意多承受風險以換取獲利提高的可能性，那就理性計算，別被情緒左右。忍住可能回檔幾十%的虧損，以換取上漲好幾倍的機會。持續待在跑道上，承擔波動無所謂，不因為隨意進出而蒸發一絲資金。建立一個你能承受的交易規則，貫徹之。

股市大盤長期是上漲的，因此單方面堅定做多指數，合情合理（警語：過去績效不代表未來績效。但我們大致上有信心世界會更好。個股或產業種類太多，勝率自然跟大盤不同）。

標普500指數每年有七成機率上漲

一旦出現賣出動作，就代表你跟長期顯著的七成上漲機率對做。有了上述覺悟，知道自己背負著判斷錯誤的風險也要做出買賣決策的話，再來討論賣出所牽涉到的停損&停利。

買賣勝率加上資金比例控管以達長期正期望值，這套邏輯大道至簡，也能發展出非常複雜的量化策略，資深操盤手跟大型機構投資者就是鑽研此道，開發各自獨家的投資聖杯，未來有機會再繼續深入討論。

註：本回討論到的買*賣勝率，可參考這篇數學邏輯更詳細。

請繼續閱讀下一篇

投資的邏輯（四）：買進（建倉、加碼） & 賣出（停損、停利）

績效與儲蓄：兼論財務自由六元素 ＆ 寧靜禱詞

績效長期穩定成長，最好領先大盤，這是所有主動投資人的夢想與聖杯。然而績效本身並不是全部，如果本金不大，那麼就算報酬率非常亮眼，實際金額成長幅度也有限。 反過來說，本金達一定程度，就算報酬率沒那麼誇張（別忘了，高報酬通常伴隨高風險），也足以讓資產淨值可觀成長。

務實的說，我們無法指定市場帶來多少報酬率，但決定拿多少錢來投資，完全是操之在己的可控元素。多少錢用於投資，又取決於本業收入與儲蓄率。每個人工作領域不同，提升本業收入的方法也各異，這邊先聚焦財經討論範疇，同時也就是今天主題：績效重要，而儲蓄也同樣重要。

所以，資金規模跟績效有什麼關係？

一般說法是投資者初期資金規模小，報酬率比較容易拉高。此觀點可從散戶跟法人兩類操作者來看。散戶資金小或資訊不足，容易導致單押心態，相對降低了分散配置的重要性。押中暴漲標的成長飛快，但買到崩盤股也會使帳戶腰斬。存續謬誤就是只有那些暴漲幸運兒會被世人看見，而後者模小卻又績效低的就自然消失在觀測範圍。

從機構投資者來看，規模還沒那麼大的法人操盤手，買賣時因為資金小比較不會驚動市場，可以在情報掌握和資金投入間取得適當平衡，譬如提前佈局不為人知的小型高成長股。資金規模龐大的法人反而如同巨鯨轉身，一舉一動都動見觀瞻。而法規限制基金經理人無法重押某些超高成長股，也因此失去集中暴漲的可能性（也算是一種保護機制）。媒體集中報導某大戶買進某標的，讓資訊快速幅散，眾人資金快速湧入造成溢價，大戶原先的優勢很有效率地被市場快速吸收反映在股價上。一如巴菲特多次提到，如果波克夏規模跟1950年代一樣，那麼報酬率會遠比近十幾年來高出許多，這就是資金大到一個地步的優勢與枷鎖。

簡單來說，資金小有資金小的做法（如重押小型高成長標的，但當然不保證獲利），資金大有資金大的優勢（多元分散配置，主力畫線等）。身為一般人的我們，想辦法提升本金規模，配上適當績效，其實就能讓淨值可觀提升了。

以最樂觀情況當作誇飾範例：

年化報酬率30%，連續五年，讓本金從100萬複利成長到3,712,930（增加270萬）

年化報酬率30%，連續十年，讓本金從100萬複利成長到13,785,849（增加1200萬）

報酬率非常驚人，股神也甘拜下風，但淨值本身成長仍看得出幅度有限（已經是極度樂觀的情況。別忘了網誌一直耳提面命的道理，高報酬必然伴隨高風險）。

400萬跟1400萬可能仍不足以買車、買房、家庭支出，遑論FIRE財務自由（南部東部的話或許可以？！），特別是現在全球又進入量化寬鬆世代，還是需要長年薪資繼續投入才會比較妥當。穩定的20~30%年化報酬率需要非常高端的主動投資技巧，以有紀錄可受公評的名人來講，可能也只有Buffett, Dalio, Simmons, Soros, Greenblatt, Klarman等級能達到。因此可以得知，就算報酬率誇張驚人，若本金不夠大，也無法充分發揮高績效的優勢。

接著看到報酬率普通但本金大的例子：

年化報酬率10%，連續五年，讓本金從1,000萬複利成長到16,105,100（增加600萬）

年化報酬率10%，連續十年，讓本金從1,000萬複利成長到25,937,424（增加1500萬）

可以看出，單純以S&P 500大盤指數長期平均年化報酬率10%來算，只要本金夠大，就算報酬率中庸，也足以讓淨值顯著成長。讀者可能會問，誰能一開始就用1000萬開局？這問題很好，但牽涉範圍超出證券投資，比較屬於職業諮商，這邊先不細談。

S&P 500年化報酬率示意

兩種範例相較，就能導出本文論點。

基本上，個人理財的關鍵就是收入多寡&儲蓄率。儲蓄率高，用於投資的資金就更多，複利效應的優勢就更加明顯。甚至激進一點的說，不持續投入讓錢滾錢，是很沒效率的事。

投資基本上很難彌補本業收入跟儲蓄率的基本差距。

提升本業收入，需要培養個人工作技能，追求升遷或其它職涯機會。

提高儲蓄率，就得分清楚需要或想要，適度犧牲個人享受。

績效&儲蓄兩者都能兼顧的話最完美，但事實上追求穩定又長期的高報酬率就是很難，只有存續謬誤或超級高手能做到。因此心態上不妨告訴自己，在意績效，也在意儲蓄，兩者都能帶來投資成就感。績效無法任意控制，取決於市場，但儲蓄卻是完全取決於自己。

這張表可以清楚看到，想成功退休，有六大元素必須注意：

出處：J.P. Morgan Asset Management

• Retirement:退休。根據FIRE財務自由的現代定義，可以把屆齡考量刪去，只要不再為錢煩惱，能做任何想做的事與工作，那麼無論幾歲都能退休，達到財務自由
• Market returns: 市場報酬，我們無法掌控
• Policy regarding taxation, savings and benefits: 稅務、儲蓄、福利等政策：也是由政府主導，我們無法掌控
• Longevity: 壽命，我們有某些程度的掌控，如不菸不酒、多運動、注意安全等等
• Employment earnings and duration: 工作薪資與期間，我們有某些程度的掌控，如個人職能進修
• Saving vs. spending: 儲蓄與開支，我們完全能掌控。相對於其他面向，真的是操之在己
• Asset allocation and location: 資產配置與存放地點，我們完全能掌控。相對於其他面向，真的是操之在己

寫到這邊，呼應本文結論，突然想起有段話完美地詮釋我們該如何面對可控以及不可控之事：

美國神學暨政治學者Niebuhr的The Serenity Prayer《寧靜禱詞》 

God grant me the serenity, to accept the things I cannot change; courage to change the things I can;  and wisdom to know the difference. 

賜我寧靜的心，去接受我不能改變的一切；賜我勇氣，去改變我所能改變的一切；並賜我智慧，去分辨這兩者的差異。

投資理財不只是冷冰冰的數據計算，其實很大部分也取決於投資人的心理成熟度。維持心態財商正確健康，投資路才能走的長而穩健。