投資的邏輯（一）：主動 vs. 被動

這系列是網誌成立以來比較進階應用的文章。

牽涉到選股（買賣什麼）、擇時（何時買賣）的話題都很敏感，畢竟主動和被動投資的辯論永不止息，兩派在理論面跟實務面都各自有堅強話語權，因此這系列僅當作筆者對於操作的個人心得，老手可交流激盪，但新手請務必斟酌閱讀。看了不一定要嘗試，但能大略認識到所謂投資，到底牽涉到哪些複雜的決策層面，有助建立對投資交易的框架認知。

投資的世界博大精深，做出任何決策前都需要非常大量的研究與模擬，然而終端執行上其實都回歸到「買」跟「賣」這兩個動作而已。

買，即購入建倉，加碼，股價上漲時能增加獲利。

賣，即賣出持股，減碼，股價下跌時能減少損失。

賣的積極涵義也包含做空(short selling)，即股價下跌時能獲利。為方便討論，我們只聚焦在增加獲利、減少損失這兩個意圖，因為做空目的其實也是增加獲利，因此邏輯上把他看成買進空單毫無不妥。

進一步用5W1H的面向來理解，找出我們究竟要討論什麼關鍵：

• Who: 行為者即自己，除非你要幫家人或朋友代操。衍生議題如年齡、職業會影響資產配置，本篇先不討論。
• What: 買/賣什麼，即選股。人性都想做多強勢股，做空弱勢股，但現實就是很難。
• When: 何時買/賣，即擇時。人性都想買在底部，賣在頭部，但現實就是很難。
• Where: 在哪裡買賣。可以開設海外券商或使用國內複委託，不是本篇重點。
• Why: 為什麼這樣做。買賣標的與時機，自己必定是因為什麼理由而行動。詳細記錄自己當下想法，可以有系統地追蹤，也避免事後諸葛心態，建立投資紀律。常見根據如基本分析、技術分析、消息分析、籌碼分析。
• How (much): 投入多少資金比例來執行，也牽涉到持股數量。可以單押大注，也可以小量分散。從學術理論到投資實務都是熱門話題。
• 其中what, when, how much是本議題的核心討論，主動投資人鎮日花費心力研究，無非就是希望透過這些努力能找到長期穩定勝過大盤的聖杯。

被動投資就簡單多了：堅持大盤指數，買進並持有。買賣邏輯不是主觀判斷，而是盡量維持機械式紀律操作即可。被動投資的買進就是擁有市場指數。賣出不是因為停損、停利、換股等尋找更好資金機會的主觀判斷，而是紀律再平衡，或人生規劃有資金需求而取回現金。

買：定期定額(Dollar Cost Averaging, DCA)、定值定額(Value Averaging, VA)

賣：再平衡。賣掉漲多的，買進跌多的，以維持設定比例

不因為股價漲多而急忙停利或追高

不因為股價跌深而畏懼或見獵心喜

單純以貼近市場報酬（可能漲、可能跌）作為目標，僅此而已。

主動 vs. 被動陣營的恩怨糾葛與優缺評估是世紀辯論，這邊大家有簡單概念就行了（之前已經寫過主被動流派的介紹，可參考這篇）。主動派相信，投資人能藉由技能領先市場報酬。根據現代投資理論的效率市場假說（EMH），市場大多數時間可能有效率，但依然能在某些時刻或場域找到突破點。強勢論點如眾股神Buffett, Lynch, Greenblatt, Klarman, Simmons, Soros, Dalio, Wood傲人投資績效。

被動派會批評，母體夠大，就會產生夠多的幸運兒，無關技術，而是好運。被動派相信，市場很有效率，無論基本分析、技術分析、內線消息都不足以讓人長期穩定領先大盤。使用被動追蹤全市場指數的基金或ETF就是最佳解。強勢論點如多次提過的SPIVA（由於數據清楚透明，就算巴菲特也是建議一般人購買全市場指數基金即可），單純持有標普500指數基金，十年就能領先近九成的主動基金。

再次強調，主動與被動不是截然二分，而比較像是光譜程度的差異。被動投資也必須思考資產配置的國家與股債比例、再平衡的時間點、資金投入方法、年齡因素等。延伸議題可以很深入，這邊先不細談。

有了上述鋪陳就能進入正文，這三大主動投資人關切的核心面向：

What: 買/賣什麼，即選股

When: 何時買/賣，即擇時

How much: 投入多少資金比例來執行

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投資的邏輯（二）：選股標的、擇時進出、資金投入比例