2018年中回顧

2018年快要過一半了。雖然離六月還要幾個交易日才正式迎接下半年，不過就順勢來快速回顧今年以來的發展吧。

對大多數人而言經過有驚無險，收穫頗豐的2017年後，2018年迄今似乎顯得波濤洶湧難以因應。美股三大指數一月垂直大漲，難逃均值回歸牽引回跌許多，直到今天盤勢仍處於盤整修正，不知道何時能突破壓力線繼續上攻。

專家對股市上漲或下跌的「解釋」很多，但最簡單也最不容易誤判的說法可能依然還是均值回歸（mean reversion），即漲多會回跌，跌多會反彈至平均值。當然，我們不知道此現象何時會發生就是。

每年都有許多危言聳聽的政經事件讓投資人手足無措，今年的主題似乎是貿易戰與北韓問題。不過如同華爾街俗諺，跨越憂慮之牆就能越爬越高，那麼風險之後的收益也是指日可期，前提是要有耐心度過震盪，不要自己犯下非受迫性失誤做出不當操作。未來怎麼走沒人知道，但能力不夠卻執意擇時選股造成的失分，落後大盤的機率可預期是比較高的。

大盤走勢究竟有什麼玄機很難說，據此拿來做決策也不一定準確，但總不失為一個對現況的參考與觀察。截至今日，雖然三大指數尚未突破一月前高，但回復速度各有些許不同，我們來看看代表性的指數ETF表現（來源：https://www.etfreplay.com）

DIA: SPDR Dow Jones Industrial Average

道瓊17年漲幅巨大，18年迄今最為落後，勉強轉正

SPY: SPDR S&P 500 Index

標普也是17年漲幅可觀，18年迄今試圖反攻中

QQQ: PowerShares Nasdaq-100 Index

科技股表現似乎較為強勢，起伏中試圖再創新高

IJR: iShares Core S&P SmallCap 600 Index

值得一提的是小型股目前表現優於大盤，甚至創下新高。一種說法是最簡單的均值回歸，去年落後標普，今年有機會領先，因為小型股極長期而言報酬率是高於大型股的。也有人認為小型股代表成長與波動，風險高，報酬也高。如果小型股能持續領先，代表市場多數參與者願意追尋風險取得更高的報酬。

老話一句，未來怎麼走沒人知道。川普貿易戰與北韓話題究竟如何發展可能也不會一時半刻有結果，搞不好解決之後有心人士又會製造好幾個話題來主導市場走向。一般說法是政治事件短期可能對股市影響較大，但長期而言漲跌仍得回歸經濟本身。以經濟指標的CFNAI與LEI來看美國企業市場基本面仍是相當不錯的。堅持耐心、長期經營、持續投入仍是一般投資者的首要原則，讓我們繼續觀察。

聊聊買低賣高

買低賣高是投資領域一個人人耳熟能詳的說法。
概念看似直觀，但實際執行起來卻有許多眉角與誤區需要辨識，絕對不是四個字表面上這麼簡單。

買低賣高是在一項標的呈低檔時買進，達高檔時賣出，賺取價差。這是一個大方向的原則（或者狠一點說，一種理想）。以此作為核心邏輯沒有問題，然而原則代表在大多數情況適用，就表示也會有部分情況出現例外，到底該怎麼理解這個說法呢？

一、高與低是用什麼時間比。

同一個項目，以不同時間刻度來檢視走勢圖，每個區位就會顯示不同高低的視覺判斷。

http://stockcharts.com/h-sc/ui?s=SPY

譬如代表美國整體市場的S&P 500 ETF (SPY)以十年以上的尺度來看，2018年今天無疑是相當高的位置。美股在2000年與2008年皆經歷大崩盤，從當時的歷史高點大幅回落-30~50%，那時若買在高點跌下來的瞬間一定很煎熬。

2007年高檔很高了，必須儘快脫手？但如果買低賣高道理這麼淺顯易懂，為什麼又會有那麼多資金湧入，在泡沫破裂前夕把股價陡峭推升？跌到2008年的低檔敢繼續持有甚至買進嗎，支撐線被跌破會不會繼續崩？若有信心抱住同時也繼續買進，持有到今日將會是相當可觀的成長，因為就在大跌後，堅韌的美股通常也展開為期數年的強勁多頭成長。

2015年再創金融危機後的高點，但年中過後開始回檔。當時看來的高，恐怕也是2009年漲幅以來的大高點了，趕緊出脫吧。然而2016年初的低檔一過，市場又展開強勁漲幅。如果當時認為是高點因此賣掉沒有進場，就錯過接下來近50%的行情。

2018年初至今的回檔真的是低點，可以大幅買進？五個月的時間刻度看來的確低，但十年時間刻度仍然很高。錨點不同的話，到底該買誰的低，賣誰的高？

二、高與低是跟什麼對象比。

持股組合通常不會只有一檔。一般人持有標的數量約介於5~15檔，分散於不同產業或國家的基金、個股或債券。

假設A, B, C部位走勢各異：

A的十年刻度顯示目前位於高檔，但一季刻度顯示目前為低檔。

B的一年刻度顯示目前位於平盤，但半年刻度顯示目前為高檔。

C的五年刻度顯示目前位於低檔，但一年刻度顯示目前為高檔。

買誰的低，賣誰的高？

標的不同，時間框架不同怎麼比較，資金有限的情況下該如何配置？

投資組合內的甲出現大跌，想要逢低掃貨，但加碼後持股比例將超出原先配置，該買嗎？乙走勢持續上漲，但持股比例仍有可增加的彈性空間，該逢高賣出，或是乘著動能，買進一些小部位？會有這些疑慮，都是因為我們不知道未來走勢。

三、最關鍵的，我們很難知道未來怎麼走。

即便有均值回歸（Mean Reversion）這個數學概念拘束，即漲多的必定回跌，跌深的必定反彈至平均值，但常人仍很難得知MR會何時出現，將股價回歸到一年均值，還是一個月均值？金融危機後美股已經長跑牛市近十年了，會不會發生崩盤把股價大幅拉回？

結論：我們很難得知什麼是低，什麼是高。（鏡花水月藍染調）

有時買高，看似很高，卻不過是長期上漲趨勢的起始或中繼，離轉折下跌還有一段距離。有時買低，看似很低，其實跌的還不夠深，離止穩反彈還有得等。而且別忘了，買賣一體兩面，就算運氣好選對進場時機，何時出場又是另一個費心神的決定，短線波段進出受到時機的影響又更大。如果願意捨棄短期數月損益的執著，以長期數年的表現來衡量走勢，未嘗不是決策乃至績效的改善與提昇。

在無法預知未來的情況下，想要朝買低賣高的理想前進，有兩種作法

一、靈活判斷，加強選股擇時技巧來操作，分析總經、產業趨勢與技術線圖，只是這很難也很倚靠運氣，靈活到底可能變成沒有原則。指標訊號已經不見得總是反映市場走向，機率性會變成雜訊誤導，若又無法恪守大部分指標的買進賣出訊號，下場只會變成買高賣低。

二、機械紀律，如同被動資產配置，長期定期或定值定額，輔以再平衡方式（賣出漲多的，買進跌多的）維持部位比例。操作起來違反人性，也不知道市場何時會還你公道，但長期而言可以貼近標的與組合本身表現，避免人性自爆風險（非受迫性失誤所造成的虧損是散戶最常犯的錯）。只是，誰又知道長期指的是多久呢？

把買低賣高當做操作策略恐怕只是一種象徵性的理想。但願知道什麼是低可以買進，什麼是高可以賣出，然而現實的是未來很難預測。就算偶爾猜中，也很難長期持續準確預測。沒有一定的判斷能力、心理素質與操作經驗就貿然實行自以為的買低賣高，實際可能淪為買高賣低，績效還比不上被動買進大盤指數與再平衡。

從後設角度思考，或許最重要的其實是擺脫買低賣高的執念，別一心想著靠操作賺錢，而是獲取與市場同步的報酬就好。與市場同步代表有可能賺也可能賠，只是眼光放長，觀察全世界數十年以來的發展，市場通常能帶給投資人可觀的回報。

這個網站顯示各資產類別於不同年度的績效表現。每年領銜主演的類別各有不同，年年壓寶大賺標的難度不低，操作不慎還有可能落後大盤，但好消息是持有廣泛市場指數，就能獲得同步報酬，不會大賺，但也避免大虧，對一般投資者而言，看來是比較妥當也划算的作法。

https://novelinvestor.com/asset-class-returns/

聊聊存股

最近朋友問到對存股的看法。存股指的是長期持有並買進某一檔股票，著重領配息而非股價漲跌進出賺價差。實際操作策略各家略有不同，但基本概念都是長期買進，追求殖利率穩定領配息。長期投資是好事，但過度聚焦單一個股對尋常投資者可能不是最佳策略。

相較於涵蓋全市場的指數型基金而言，個股顧名思義是個體公司，雖然好公司的報酬長期回測看來都比大盤指數高許多，然而高報酬必然伴隨著高風險，其波動性、下市風險都比整體來的大，沒有一定心理素質與控管策略的話，很難長期抱牢單一個股渡過高高低低的景氣循環。況且所謂的報酬率打敗大盤、持續經營都是事後諸葛，進場的當下如果沒有嚴謹規劃，很難徹底執行以合理價格買進好公司，長期持有。畢竟合理價格、好公司的看法人人各執一詞（存在各種多元對立的觀點，這才是市場的本質），就算真的長期持有幾十年穩定領配息，誰知道這檔總報酬（股價成長與配息收益）與大盤指數相較孰優孰劣。如果存股到頭來來績效還明顯落後大盤，那麼考量機會成本與犯錯的風險，直接買進全市場指數基金可能總報酬與波動性會優於所謂的存股。

這絕不是說買進個股長抱不可取，而是認為資產配置不應過度集中少數幾家標的，至少對一般人來說，適度分散配置，長期看來應該是比較穩健的作法。譬如大部分資金擺在全市場指數ETF，少部分才用於5~10檔個股，具體比例按個人風險承受度及資金情況來調整。許多財金研究指出（如SPIVA），試圖選股或擇時的主動操作，長期看來績效很難勝過被動投資全市場的指數基金。連資金充沛、消息豐富、經驗老道的業界基金管理人都很難辦到，何況是一般散戶投資人。

對新手投資人而言，如果不了解存股真正意涵與策略而盲目跟風，可能自身脆弱的心理承受度就會先來擾亂。單一個股波動很大，如果眼光無法放長，很容易自己嚇自己短進短出，而且即便機率很小，公司仍無法全然避免倒閉下市風險，大比例資金放在單一個股的風險不可謂小。

如果以資料儲存來比喻，存股有點類似把所有資料壓在少數或單一載體，雖然使用方便，但要是哪一天硬碟當機或摔到，家裡房子失火或遭竊盜，所有心血就沒了。而持有類似VTI, VXUS, VT之類的全市場ETF，就比較類似資料不只硬碟備份，也同時放在各家雲端，當然個資要保管好就是。Google、Microsoft、Apple、Amazon、Box雲端伺服器仍有可能失靈，但比較不會「同時」損壞。就算真的不幸全都爆掉，那代表世界可能面臨更大的風險（天災、世界大戰、外星人入侵），顧性命可能比錢財來的更重要。