投資月報 2020.10 大選前不確定性升高，市場情緒保守，抑制財報表現

本月摘要：美國總統大選前不確定性升高，市場情緒保守，抑制財報表現，指數無法創新高，出現回檔

❖Leading Economic Index (LEI) 領先經濟指數

The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) for the U.S. increased 0.7 percent in September to 107.2 (2016 = 100), following a 1.4 percent increase in August and a 2.0 percent increase in July.

“The US LEI increased in September, driven primarily by declining unemployment claims and rising housing permits. However, the decelerating pace of improvement suggests the US economy could be losing momentum heading into the final quarter of 2020,” said Ataman Ozyildirim, Senior Director of Economic Research at The Conference Board. “The US economy is projected to expand in Q4, but at a substantially slower rate of 1.5 percent (annual rate) according to The Conference Board’s GDP forecast.

Furthermore, downside risks to the recovery may be increasing amid rising new cases of COVID-19 and continued labor market weakness.”

LEI於九月持續反彈，但力道稍減。雖然十月中旬股價指數新高後又出現顯著回檔，可能顯示大選前不確定性濃厚，市場資金傾向回收，保守操作不再投入，但LEI這個V轉長期看來應該有機會成為谷底，表示未來數月經濟復甦較為可能？此刻筆者選擇相信這種看法，盡量避免倉位不必要的大進大出。

❖Fear & Greed Index 貪婪與恐懼指數 10/30

最近原本指標儀表壞掉，一直無法顯示，只能看到下方的擺盪，或是按Market頁籤滑到最下方另有顯示。大選前不確定性濃厚，恐懼值下探30，可能要等大選結果出爐，短線才會有明顯的轉折，但搞不好大選結果反而更激化...？

❖本月大事

十月初川普感染新冠肺炎又聲稱迅速痊癒，市場一度恐慌後又創新高

美國總統大選辯論結束，選前民調持續擺盪

十月財報季登場，各公司業績普遍不錯，但可能受到大選不確定性影響，股價仍難持續上攻

AMD收購XLNX，但短期股價顯示似乎市場不買帳

歐美入冬，新冠疫情持續惡化

大選前的不確定性彷彿籠罩其他所有消息，即便科技業財報普遍優於預期，股價卻無法持續上攻甚至回跌，可能也代表優勢早已被反應。若沒有後續更多正面消息譬如政府紓困或大選結果，市場短期內恐怕難有上升動能，畢竟今年低檔以來許多領先公司已經漲了動輒二～六倍，就算早期投資者獲利了結也是很正常的事。

❖股價動態

十月最後一個交易日於星期五以大跌落幕，統計本月跌大於漲，個人績效難以倖免，自新高出現近-10%的回檔。觀望許久卻沒入手卻持續大漲的PINS，自己持股陣容明明財報不錯卻無法上攻，只能看著那些領先者徒呼可惜（苦笑）。十月中旬隨著川普宣布染疫後迅速恢復，指數一度反攻前高但後繼無力，大選不確定性壓過所有消息，三大指數股價從前高回跌近-10%不等，甚至有跌破上升通道支撐線的隱憂。無論如何，大選投票距離撰寫本文此刻也只剩三天了，究竟選後市場如何表態？川普連任或拜登挑戰成功？指數能否再現2016選後驚人的漲幅？很快我們就會知道。下次月報的時候究竟會出現怎樣的消息呢。

多空辯論，對手就是最好的學習對象

珍惜那些愛嗆你的人。當然，指的是理性辯論，而非隨意謾罵。

長大才明白，喜歡的相反不是討厭，而是冷漠。批評你的人，至少得先花時間了解你講過什麼，他的腦袋好歹思考過，才能舉出反對意見。其實更常見的，正如現代社會越來越稀有的資源：注意力，很可能根本沒人留意你講了什麼，直接忽略你的存在，遑論提出批評了。當然，本文脈絡排除無意義引戰的好事者。

現代民主社會意見紛呈多元，自由市場更總是有多空交戰，如果只剩下單邊意見，無論過度樂觀或悲觀，就知道情況很可能無法持續，即將反轉。若所有人都買進了，沒有更多場邊資金進場繼續為現有趨勢拉升，那麼高檔很難繼續上攻。反之，低檔若所有人都已悲觀出場，賣壓下不去，自然只有一個方向，往上了（雖然盤多久很難知道）。俗話說空頭不死，多頭不止，只要還有立場相反者跟主要趨勢對做，就表示還有機會讓趨勢持續，無論是場外資金等進場，或是場內放空者被迫高價買回。

碰到意見相左的操作者，不要被鬥嘴情緒佔據，而是認真分析對方立場到底是怎麼形成，從批判性思考過程中進一步深究自己論點，找出漏洞，考慮未來各種可能發展情況，才不枉主動投資人花大量時間研究。研究要有效率，知己知彼，對手就是最好的學習對象。真金不怕火煉，如果對自己立場很有信心，正是好機會強化自我紀律，投入更多資源。如果發現自己有漏洞趕快補起來更是賺到，完全沒有耍脾氣忽略的道理。

好的投資標的，對不同人有不同定義。績效與波動的取捨端賴個人風險耐受度。敢冒險的譬如年輕人有時間優勢當後盾，或許就能嘗試較激進的策略，以高波動換取高報酬的可能性，如果不幸虧損，也至少有幾十年能鏖戰。長者沒有更多時間能繼續待在市場，對風險的敏感度自然更高，寧願犧牲高報酬的機會也要盡量讓波動降低，因為真的承受不起。不同行業、不同本金規模、不同環境的投資人自然會有各種投資偏好彼此交戰對立，讓市場成為不易預測的非線性複雜系統。

外匯？原物料？垃圾債？波段操作？贖回停利？

自以為聰明能賺到上漲並避開跌勢，自由進出？

明明主動操作卻又不建立系統來自我驗證？

接觸股市將近四年的經驗與績效記錄，我知道自己很難做到精準擇時，因此避開那些有可能扯後腿的動作，應該就能朝績效優化更進一步吧。績效好壞，其實很吃操作者的心理素質，希望可以修心養性，盡可能理性地面對數字跳動以及人類社會必然出現的各種意見，無論沉著堅持策略或是靈活調整，貫徹之。

今天是2020/10/10。雖然今年全世界大小風波不斷，還是希望這個對稱的數字能帶來好心情，雙十國慶快樂！

如何挑選投資理財書籍

之前寫過幾篇書單推薦，今天專門來談買書的注意事項。

有陣子沒逛實體書店，一來是因為在網路直接買居多，二來是之前買的山積都還沒看完，不過逛街走進人流，觀察書本陳列方式，觸碰紙張厚度的真實感還是挺不錯的。2016年接觸投資以來，市面上一直都有很多財經書籍，發現最近又出不少書，不知道跟牛市有無正相關，擦鞋童理論市場過熱之類的推測，總之對於買什麼書有些想法。誠然，閱讀是提昇自己金融知識的最划算投資，一本書幾百元可能讓自己學到價值極高的理念和知識，甚至實戰操作明牌與技巧，你用來投資的本金越大，知識發揮的槓桿效用就越大。但不代表書就能隨便買，畢竟買書錢閱讀投入的時間成本長久下來不可謂不重要，因此今天就來聊聊自己在選購投資理財書籍的一些原則，希望對大家買書有幫助。（預防針：有些觀點可能較為主觀）

 

• 封面放作者照片，別買

我是買實質知識內容，不是買作者形象。可以理解出版社想在封面放作者美照的種種理由，但如果內容文字數據真的好，還需要刻意放精心雕琢的形象照在封面嗎？照片放在封面折口完全可以，剛好就是作者形象的舞台，照片跟文案不夠用心反而有失專業。以平面設計美感來說，封面印個大剌剌的真人像，實在很沒有購買慾。印在可拆卸的書腰倒是沒問題。封面作者照這類的基本上不推，不過可能偶爾還是有內容不錯的書，要翻過才知道。

 

• 對市場報酬率要有概念，別被誇大數字矇騙

本網誌忠實讀者應該都知道SPIVA統計。美股大盤S&P 500指數長期年化報酬率約7~10%、波動率約10~15%，絕大多數的共同基金乃至於機構法人長期下來都很難戰勝大盤，遑論散戶。記住這個數字，就知道到底哪些書名在唬弄讀者。出現「一定、絕對、保證、最強、輕鬆、年賺OO%」等字樣的書名，建議直接忽略。用誘導性問題偷渡這些概念的也不推。用這類文字當書名，不是作者本身對市場太天真沒概念，就是太心機想抓外行人入坑。兩種心態都不可取。的確主動投資人存在目的就是要戰勝市場，但絕對不是用這種態度。審慎的主動投資人知道自己究竟面對怎樣的風險與不確定性，對市場抱持敬畏，認識到一切但書後才冒著會輸給大盤的風險出擊。天真的幸運兒績效可能無法通過長期時間考驗，至於別有居心的那些人所用的行銷手法，讀者自身就得具備判斷力了。

 

• 強調一定要做什麼、大家都這麼做的書，謹慎判斷

跟前一點有些類似，不過這邊回歸基本邏輯判斷，即因果線性關係。市面上充斥「有錢人都這做、成功人士的OO條準則」這類書名，乍看之下好像很勵志，但深入想想，你照著做就會變有錢成功嗎？不盡然。這些教訓本質上不壞，但若以為只靠這些就足夠，那思考其實不夠全面。這就是存續謬誤（survivorship bias）的重點：只有仍存在的對象會被觀察到，其他那些照著同樣方法做卻消失的對象你看不到。只看到這樣做而存在的對象，因而誤以為「必須」這樣做才有辦法存活，殊不知其他那些照做的也有可能失敗。

有點拗口，舉個更具體的範例：虔誠的教徒A與B搭著小船遭遇暴風雨，B不幸溺斃。救援隊詢問倖存的A怎麼活下來，A說因為我誠心禱告，所以神讓我活著。但問題來了：B同樣也誠心禱告，為何就死了？這個故事要傳達的就是別輕易把「因為...所以」劃上等號，必須用更嚴謹的邏輯推論去檢視自變項（Independent Variable）和因變項（Dependent Variable）間的關係究竟是因果、相關、混淆，或甚至毫無關連。參見Taleb對存續謬誤的精彩論證，因此學理上我們很難用正面羅列來斷言一件事情的因果，因為你很可能漏掉真正原因，把虛假的表象誤以為是必要成分。完整的邏輯推理，必須達到「必要且充分」才有說服力，甚至把Karl Popper的科學可證偽性（Falsifiability）拿來檢測也不為過。

找出成功到底需要哪些因素很難，幸好避免那些必定導致失敗的因素比較好辨識出來。因此回歸到買書，去研究那些失敗的公司究竟犯了哪些錯誤，也就是失敗學的範疇，邏輯上可能更能幫助你朝成功的路更近一些。這也呼應了美式創業文化鼓勵的盡早失敗（Fail Often, Fail Fast, Fail Cheap），趁犯錯成本還很低的時候多從教訓學習，就能減少以後大到不能倒才踩雷的機會成本。

 

• 沒附參考書目，謹慎判斷

寫過論文的朋友應該都很熟悉指導教授與研究方法論耳提面命，要求學術寫作一定要寫明出處，否則就是抄襲。科學研究的根基在於可驗證，可重現，從自然科學到人文科學都是，放到寫作領域就是要清楚標示文內哪段話哪段數據出自哪裡，才經的起回溯檢驗。一般出版不強求做到APA（美國心理學會論文規範）程度，但有引用意識，而不是想到什麼說什麼的作者，應該會讓讀者閱讀資訊時比較安心。

 

• 外文書譯者最好是譯研所出身或得過翻譯獎

身為口譯與英文老師職業病的關係，自己很難忍受用字不夠精確的翻譯腔，譬如譯文裡充滿被動態（中文只有負面或意外才會明確寫出被字）、名詞組過多（中文好用動詞，英文好用名詞）等，會打亂閱讀財經知識的思緒。一般非語言專業的讀者可能不在乎，但魔鬼就在細節裡，碰到劣譯搞砸原文經典好書時真的會火大。單純會英文卻沒修過翻譯課的文字工作者，依然很難把書翻好。建議把翻譯品質納入選書，買書前先看看譯者是誰，有無得過翻譯獎或翻譯研究所出身，能避掉比較多地雷。

 

以上大致列出買書前幾點注意事項，進一步的評斷方式就真的得稍微花時間（如上網搜尋作者背景或書評）才知道書值不值得買，對不對自己胃口。引進財經投資書籍的出版社很多，倒是沒有必定要選哪一家，只要是好書都值得推。基本上我應該是屬於就算同系列看過很多（譬如行為經濟學、價值投資、成長動能）還是很樂意繼續看的類型，只要書本身的品質夠好都願意掏錢購買。作者風格、編排架構、數據年份多少有些不同，因此除非真的相似性太高，或是自己讀書時間不夠，不然多方閱讀真的是很划算的自我投資，特別是理財方面，搞不好就讓你發現一個很棒的優化公式或即將起飛的新創公司呢。

 

話說回來，最近在讀這些。

適應：金融演化新思維（剛讀完，準備寫心得）

因子投資：聰明投資者長期操作的金融理論

投資底線：聰明投資人絕不做的7件事

 

延伸閱讀：

投資領域推薦書單

近況更新&書單推薦

投資月報 2020.09 政治與業界各種議題持續發酵

本月摘要：美國總統大選辯論與科技業動態持續發酵，指數強勢反彈上攻數月，也得面臨回檔

❖Leading Economic Index (LEI) 領先經濟指數

The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) for the U.S. increased 1.2 percent in August to 106.5 (2016 = 100), following a 2.0 percent increase in July and a 3.1percent increase in June. 

“While the US LEI increased again in August, the slowing pace of improvement suggests that this summer’s economic rebound may be losing steam heading into the final stretch of 2020,” said Ataman Ozyildirim, Senior Director of Economic Research at The Conference Board. 

“Despite the improvement, the LEI remains in recession territory, still 4.7 percent below its February level. Weakening in new orders for capital goods, residential construction, consumers’ outlook, and financial conditions point to increasing downside risks to the economic recovery. 

Looking ahead to 2021, the LEI suggests that the US economy will start the new year under substantially weakened economic conditions.”

LEI從年初暴跌打底，到現在持續反彈，似乎呼應了股市創下最快脫離熊市的紀錄。如果這個V谷真的成形，那麼現在可能是不錯的腰線佈局點，不過未來畢竟沒人真正知道。

❖Fear & Greed Index 貪婪與恐懼指數 9/30

短線來看，指標繼續在中點擺盪，似乎沒有顯著的貪婪或恐懼出現，但一個月前偏貪婪（而九月股市也的確顯著回檔）。可能受到總統大選辯論影響，不確定性升高？指針稍微往恐懼移動。短期剛好有資金要進出的話，不妨留意。

❖本月大事

聯準會低利率政策將延長

德銀等多家銀行涉大規模洗錢醜聞

NVIDIA收購ARM

微軟收購遊戲開發商Bethesda

Tesla電池日發佈新產品，但要到2022年才能完全量產

TikTok美國收購案仍持續糾結

美國總統大選辯論混戰

通常市場是很有效率的，這些消息一發佈就會快速反應到股價上造成短線漲跌，普通投資人想要看新聞做股票很難嚐到甜頭，因為知情人士很可能數月數週前就開始佈局買進，直到新聞曝光的那一刻就轉手獲利了結，新進場的反而被套在高點。不過中長線還是必須看這些事件後續如何發展，譬如收購案後新單位的績效、市場對新產品的反應，都得交給時間驗證，而與此同時，又會有同一批或新的知情人士開始佈局，不斷循環。不要硬是為了股市漲跌找理由，因為觀測到的股價變動不一定跟你心中所想的事件肇因有關。

❖股價動態

九月初市場創新高後，美股三大指數與主要個股一度回跌近-10~20%不等，引發擔憂漲勢恐無法維持，不過從技術面來看，短期的確是買超過熱，回跌後的範圍，至少目前看來，也控制在趨勢通道上。雖然面臨十一月美國總統大選這個最大不確定性，不過市場貌似還沒有誇張的波動，因此看法與操作策略不會有大變化。