投資月報 2021.03 類股輪動，價值股穩定上攻，創新科技系列卻出現龐大賣壓快速墜入熊市

本月摘要：ARK創新科技板塊大幅回落、美中首場國際會談、長榮貨輪堵塞蘇伊士運河、新疆棉爭議、拜登政府擴大基建方案

❖Leading Economic Index (LEI) 領先經濟指數

NEW YORK, March 18, 2021…The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) for the U.S. increased 0.2 percent in February to 110.5 (2016 = 100), following a 0.5 percent increase in January and a 0.4 percent increase in December.

“The U.S. LEI continued rising in February, suggesting economic growth should continue well into this year,” said Ataman Ozyildirim, Senior Director of Economic Research at The Conference Board. “Indeed, the acceleration of the vaccination campaign and a new round of large fiscal supports are not yet fully reflected in the LEI. With those developments, The Conference Board now expects the pace of growth to improve even further this year, with the U.S. economy expanding by 5.5 percent in 2021.”

“Despite widespread improvements among the leading indicators, some measures—including weekly hours in manufacturing, permits for residential housing, and consumers’ outlook for business and economic conditions—showed signs of weakness. Bad weather and assorted supply-chain disruptions may have impacted these particular leading indicators in February, and the effects may prove transitory.”

美國長線經濟緩步復甦，美國三大指數的標普、道瓊都持續創新高，雖然那斯達克等科技板塊拉回，但從廣泛大盤來看，經濟復甦跟股市上攻似乎是亦步亦趨的，持有大盤指數基金或ETF的投資者持續享受復甦跟上攻。

❖Fear & Greed Index 貪婪與恐懼指數 03/31

貪婪恐懼指數並未大幅漲跌，在中低檔擺盪。以廣泛大盤來看的確是沒什麼動靜，小幅波動並甚至緩步上攻。雖然集中創新科技板塊的投資者應該面臨的是極大恐懼指數，但這就是產業集中的風險，而市面上似乎也沒有針對單一產業的恐懼貪婪指標可參考，頂多就是拿技術分析的超買超賣指標來看（而去年至今創新科技板塊的確持續高檔鈍化，出現回檔老實講也不意外）。若貪婪恐懼指標尚未飆高，那麼此時或許是佈局時機，可惜今年生活上剛好很多開支，沒有銀彈支援。

❖本月大事

女股神不敵科技賣壓 方舟旗艦基金自高點挫跌20%

女股神無懼類股輪動：牛市正在增強 有利ARK基金長期績效

ARK太空探索ETF將掛牌 Trimble、3D 列印權重高 

特斯拉「接受比特幣支付」且不換回法幣！

Fed鮑爾談話令人失望 美股疲 科技股再崩

美參院通過1.9兆美元紓困案 眾院9日表決料過關

一見面就吵架！阿拉斯加會談 美中互嗆火藥味濃厚

台灣巨輪「長賜號」擱淺卡死蘇伊士運河 歐亞航道癱瘓

「在我總統任內，中國別想當老大」拜登上任後首場記者會

Archegos爆倉危機，引發媒體股、中概股拋售潮

中國「愛國新疆棉」之亂：抵制H&M與adidas的激情矛盾？

拜登擴大基建 2.25兆美元基建計畫內容揭曉 一文掌握

這個月的貨輪堵塞事件讓網路上又多了許多meme：大牌長榮

❖股價動態

這個三月，雖然廣泛大盤的標普指數動靜不大，而道瓊指數更是穩健緩步創新高，以ARK為首的創新科技板塊卻遭遇大血洗，可以後知後覺的說，市場出現資金類股輪動，從漲多的科技股跑到之前跌深的傳產，如金融、石油、交通都有很強的表現。這波輪動究竟還要多久或是已經結束我們依然不確定，若是之前沒有躲過科技墜落，那麼現在高檔套牢的投資者可能也沒必要追高殺低改買價值股，反而又中陷阱。或許就繼續抱緊，逢低加碼，或希望V型反彈即將出現。

今年二三月連續跌勢讓自己持股受重傷，雖然數字沒有去年三月那麼誇張，也知道只有科技跌而其他大盤其實風平浪靜，但主觀感受還是不免懷疑未來，畢竟連ARK系列短期間墜落也被媒體見獵心喜報導。自己科技為主的總部位跌幅近三成（而道瓊與價值板塊卻映硬挺創新高，真可謂相對剝奪感作祟，但還是有自知之明要避免最後通牒謬誤）。雖然事後諸葛會說怎麼不在二月上旬高點就獲利了結，但事實證明，選股擇時、人性貪婪、交易紀律、技術線圖、長期投資、財務心理等觀念本就很難面面俱到，真的碰上大跌情況自我懷疑又會更深，而且胡亂操作搞不好讓績效更差。只能說，投資賽局沒有每局必贏的策略，要隨時有心理準備碰上逆風。

把眼光放長，今年過了三個月，還有好幾個月才是完整年度，而每個人投資期間也從十幾年到幾十年不等，趁這種困境檢視自己投資策略與風險耐受度，會怕的話就改變策略，覺得還能堅持到轉機出現的話，就堅持住吧，主動投資這條路從來不輕鬆，不要被去年的績效沖昏頭了。明明大盤幾乎風平浪靜，個人持股卻大幅墜落，而追蹤的科技投資網友與大師也同樣面臨科技重挫的衝擊（該說這樣因而覺得有伙伴而心理好過點嗎？），或許這也是後新冠疫情時代，nothing is normal的象徵之一，而且未來恐怕還有更多我們沒經歷過的各種波動。二三月這波大跌讓我寫了很多風險承擔、投資長度、股債配置的想法，等年底到了再一口氣好好回顧。其實如果有子彈能逢低佈局，現在會是不錯的時刻，可惜今年至少上半年的生活開銷剛好都很大，無法繼續銀彈支援，只能期待持股爬回前高，希望四月新氣象可以好過點，好好進入中場與下半場的比賽。

最近的科技板塊賣壓

女股神不敵科技賣壓 方舟旗艦基金自高點挫跌20%

Live by the sword, die by the sword. 

最近的盤勢可能不令人樂觀？有人說是美國公債殖利率攀升、有人說是紓困案可能難產、有人說疫苗施打後廣泛經濟將復甦，因此資金從之前高漲的科技板塊輪動至跌深的傳產，總之眾說紛紜，很難清楚釐清究竟最近的下跌原因究竟為何。唯一知道的是，出來跑總是要還的，不要以為均值迴歸mean reversion不會發生，總有可能在某個時間點就這樣出現。

漲高必跌，正如大家的ARK ETFs新創科技系列

跌多必漲，正如今年以來很強的XLE能源類股

今年以來兩個月，相信做多美股科技、雲端、電車等新創科技的朋友都不好受。ARK系列ETF居然屢屢出現單日跌幅達-5%以上！真的非常罕見。自己持股ARK佔1/3以上，其他個股也多是科技股，一旦領頭指數逆轉，其他倉位也難倖免。但回跌也非不可預料，畢竟這幾年以來科技板塊真的大幅領先，去年的疫情對雲端產業更是大順風。無論何時出現大幅度回檔，也應該多少有心理準備。對2015年就買進ARK系列的初始投資人而言放到今年高點也將近十倍了，相當驚人，回跌20%對他們應該是小case。但對後續進場甚至追高的我們，可能情緒上還是不容易面對較大幅度的拉回。

最近新聞沒有明顯大型利空，恐懼貪婪指數也算中庸，但科技股卻出現大幅拉回，令人不禁納悶究竟發生什麼我們不知道的事，又或者只是單純的漲多回跌。往好處想，至少以道瓊為首的傳產還算有支撐，美股三大指數並非全軍撤守，顯示資金類股輪動較有可能。

這時候Oaktree Howard Marks的箴言又湧上心頭

重點不在買的好，而是買的巧。

一家好公司，用過高的價格買進，也不是一筆好投資。

科技股估值用各種指標來看無疑相當昂貴，然而放到未來三年、五年、十年，成長的機會可能又讓今天的股價變成地板？價值派跟成長派的論點都有學習之處，而未來終究很難預測。既然知道自己擇時進出的勝率很低，那麼現在耐心守著，可能比輕舉妄動來的好？期許現在能具備更深遠寬廣的視野，相信持有的這些好公司經營團隊，耐心度過拉回，大家一起加油。

投資月報 2021.02 SPAC與加密貨幣行情熱、公債殖利率上升引發市場回檔

本月摘要：比特幣再創新高、電動車產業持續進展、美債殖利率上升、拜登政府紓困案待表決、聯準會維持接近零基準利率

❖Leading Economic Index (LEI) 領先經濟指數

NEW YORK, February 22, 2021…The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) for the U.S. increased 0.5 percent in January to 110.3 (2016 = 100), following a 0.4 percent increase in December and a 0.9 percent increase in November. 

“While the pace of increase in the U.S. LEI has slowed since mid-2020, January’s gains were broad-based and suggest economic growth should improve gradually over the first half of 2021,” said Ataman Ozyildirim, Senior Director of Economic Research at The Conference Board. “As the vaccination campaign against COVID-19 accelerates, labor markets and overall growth are likely to continue improving through the rest of this year as well. The Conference Board now expects the U.S. economy to expand by 4.4 percent in 2021, after a 3.5 percent contraction in 2020.”

股市短線出現回檔，但長線經濟依然緩步復甦中，理論上對美國整體環境應該還是能樂觀看待，但當然短期波動都並非不可預期。

❖Fear & Greed Index 貪婪與恐懼指數 02/28

雖然月底科技板塊出現較明顯的回檔，但貪婪恐懼指數並未大幅漲跌，依然維持在中間值附近。面對這種沒有重大事件發生導致市場情緒跟著波動的情況，大概也只能先以不變應萬變。

❖本月大事

亞馬遜宣布創辦人Jeff Bezos將卸任 AWS執行長成為接班人

特斯拉已買進15億美元比特幣，未來還將開放比特幣購車

中國億航智能遭空頭狙擊！財務涉造假股價崩跌逾60％

現代汽車宣布退出蘋果Apple Car的自動駕駛技術合作

比特幣市值超越1兆美元

鴻海結盟Fisker推新世代電動車，估2023年Q4量產

Fed主席保證維持低利率 直到充分就業通膨逾2%

眾院放行1.9兆美元紓困案無懸念 參院這關才是挑戰

美債風暴 全球股市警鈴響

❖股價動態

亞洲農曆春節年間的二月，美股續漲一度創新高，眾人一片樂觀，但到了二月下旬卻又出現稍微顯著的回檔。雖然標普與道瓊等廣泛大盤的回跌幅度不大，道瓊甚至還吸納了類股輪動的漲幅，但NASDAQ與去年大漲的ARK創新科技系列（雲端、加密貨幣、電動車等熱門題材）卻出現大幅資金出走。市場上沒有明顯的利多利空新聞，卻出現顯著回檔，也只能推測是均值迴歸，之前漲高的必然會在某個時間點下來。疫苗施打、公債殖利率攀升是一些資金出逃科技回流傳產的說法，但真實變因究竟有哪些也很難釐清。若長線繼續看好科技創新板塊，那麼此時應該是沒必要驚慌。這幾天工作上比較忙也轉移自己對股市的關注，避開下跌引發的負面情緒或許算是好事吧哈哈。倒是最近因為生活上資金運用，暫時無法繼續有新資金逢低買進比較可惜，繼續審慎觀察。

某種方面值得一提的是，去年的此時二月正是全球股市因為新冠疫情傳播而大崩跌，時至今日一週年，大跌與隨後而來的大漲應該所有人都大感意外，畢竟新冠疫情應該是2008年次貸危機後衝擊全世界與股市最大的黑天鵝了。這張表可以看到全球各類資產在疫情影響下的表現，原物料金屬居然領先科技股漲幅。在美債殖利率上升的環境，究竟大宗商品循環是否即將發動？或許值得留意。

投資月報 2021.01 拜登就職行情、選後動盪川普遭撻伐、散戶團結大軋空

本月摘要：

拜登就職大漲行情，市場看好綠能與電車，但選舉爭議引發國會山莊遭川普支持者攻陷。特斯拉股價攀升，馬斯克成為全球首富。美國散戶Reddit大軋空做多GME, AMC等個股，空頭Citron與Melvin敗退，一般民眾 vs. 法人集團對立延燒至言論管控與制度爭議。

 

❖Leading Economic Index (LEI) 領先經濟指數

The Conference Board Leading Economic Index® (LEI) for the U.S. increased 0.3 percent in December to 109.5 (2016 = 100), following a 0.7 percent increase in November and a 0.9 percent increase in October.

“The US LEI’s slowing pace of increase in December suggests that US economic growth continues to moderate in the first quarter of 2021. Improvements in the US LEI were very broad-based among the leading indicators, except for rising initial claims for unemployment insurance and a mixed consumer outlook on business and economic conditions,” said Ataman Ozyildirim, Senior Director of Economic Research at The Conference Board. “While the resurgence of COVID-19 and weak labor markets remain barriers to growth, The Conference Board expects the economy to expand by at least 2.0 percent (annual rate) in Q1 and then gain momentum throughout the year.”

十二月的經濟復甦速率繼續趨緩，美國經濟仍在等待疫苗全面施打但不知還要等多久，短線消息與利多從去年一直拉到現在可能出現休息，股市或許必須等待經濟或政策有新動能才會繼續上攻。

 

❖Fear & Greed Index 貪婪與恐懼指數 01/29

短線看來顯示為恐懼，一月中旬後的股價也的確出現小回檔，如果是反向投資人現在或許可觀察佈局？

❖本月大事

推特永久停用川普帳號：有煽動暴力風險

混沌的現身！川普支持者「攻陷國會山莊」的失控圍城

 喬治亞州參議員決選 如何牽動美國經濟成長率？

打敗貝佐斯！特斯拉股價破 800 美元，馬斯克成全球首富

特斯拉股價飆漲市值暴增 大空頭：享受最後的時刻吧

ARK將新增太空探索ETF「ARKX」

台積電法說會報佳音 法人：資本支出是大亮點

拜登時代來了！川普拒絕出席，美國46任總統就職典禮將創下三項歷史紀錄

FOMC會議1個重申1個意外，鴿派聯準會卻掀起股市波瀾

GameStop、AMC股價瘋漲，美國散戶圍剿空頭基金？

別侮辱鄉民！做空機構嘲笑買 GameStop 股票都是傻子，Reddit 網友用錢報復

散户与华尔街的战争 ｜ Chamath Palihapitiya 和CNBC精彩大战

网络版占领华尔街事件

淺談 GME 事件背後的軋空與伽瑪擠壓

GameStop散戶鬥華爾街 BBC：引爆世代衝突

今年才一月就發生很多事，疫情持續蔓延，美國政治動盪與產業動態也沒閒著。大漲與大跌聯袂出現，似乎預告2021依然不會給人們喘息空間。相信很多投資朋友心情應該還延續2020以來意外的大漲，自己是有點激情未消心浮氣躁，過於樂觀看多其實不太好。一月初有很多飆股繼續攀升，更出現堪比2011年「佔領華爾街」的金融社會運動。非常誇張的美國鄉民Reddit大軋空，拉升GME、AMC等個股前所未有，但這種異常飆漲似乎也印證了不絕於耳的泡沫警戒呼籲？事件甚至擴大到Robinhood限制交易、Google承認主動刪除針對Robinhood應用程式負評、Facebook關閉討論群組，避免讓人討論GameStop的股票等政治爭議，引發民眾跟大公司間的權力對立，國內外許多財經網誌、播客、YT直播主都熱烈討論此事，截至本文寫作時間應該多空大戰仍持續延燒，下個月回顧再來記錄事件後續發展。月底的聯準會會議為行情降溫？後續怎麼走得繼續觀察二月了。

 

❖股價動態

今年過完一月，其實可以看出2020大幅領漲的美國成長、科技、雲端股出現均值迴歸的休息與回檔。觀察ETF，新興市場VWO、中國GXC、台灣EWT（感謝台積電）其實都表現比美國大盤好。美國本身的價值股譬如VLUE也有回神跡象。自己科技成長為主的持股受到類股輪動影響也在拉回，該不該選股或擇時？盡量告誡自己減少操作頻率避免交易成本與看錯風險，進入二月繼續觀察。

註：這次事件真的看清某些華爾街跟科技巨頭嘴臉，Google別作惡精神蕩然無存，Blogger服務也一直擺爛，自訂永久連結一直失效，改了幾次好累懶得改，未來可能也會把網誌搬到別家吧，唉！

群眾智慧三條件：多樣性、誘因、整體性

發現一篇有趣的論文，算是用科學規範來檢證世俗常識的研究。

Why does individual learning endure when crowds are wiser?

這個領域的討論之前讀過一些書，最近時間不夠就先不詳讀這篇論文。群眾智慧是近代行為經濟學、心理學、複雜系統等相關學科相當熱門的議題，究竟如何才能優化決策品質，乃至於精準預測天氣、公司經營、甚至股市前景轉折點，都可能有群眾智慧派上用場的地方。

善用群眾智慧來決策，通常成本更低、資訊更準確，那麼為何還有個體研究者願意花時間自己找資料，而不是搭便車就好？當然直覺上我們知道群眾必然是許多個人聚集而成的集合體，因此首先必然要有許多個體願意花時間研究，其意見共同匯集而成，才有可能導出群眾智慧（或反過來，團體迷思與盲從）。

要發揮群眾智慧，需要這三個條件（參見本書）：

• 多樣性：確保不同觀點存在，個體願意獨立思考，而非全體一致，否則許多心理偏誤如群聚效應、光環效應、訴諸權威等都會使人以決策議題外的無關因素來跟風，降低個人思考辯證的中立客觀性。
• 誘因：確保個人有充分動機提出最好觀點，而非偷懶或搗亂。這邊提到的誘因就跟此論文有關了，誘因不見得是財務報酬，也有可能是心理成就感。
• 整體性：確保所有不同的意見都充分納入考量。

至少做到上述三點，才能讓群體決策有個正確的出發點。反過來說，想操弄或使群眾決策失效，這三個面向都可能是有心人士上下其手的地方，我們在決策思考時也得留意充分收集多元意見，別落入心理盲點或陷阱。

回到本篇論文，那麼個體戶為何願意花時間作研究？簡單的答案是，個人能得到決策品質以外的獎賞，即觀眾與社會地位。從心理學角度就不難理解，人天生是社會動物，都需要觀眾，都想被肯定，這些乍看之下可能跟經濟報酬無關的事物，對當事人而言仍具有效益utility，是值得追求的東西。況且，有了觀眾與社會地位等人際優勢，要轉變為財務優勢也不難，譬如取得高階工作機會、收取顧問諮詢費、開課程、賣授權。群眾智慧與個體戶的互動會產生一個勞務分工均衡，即絕大多數群眾能從群眾智慧獲利（或搭便車），而個體戶能得到他想要的名望或衍生利益。網路世代十幾年來，一直有許多大大免費分享資源或寫文章貢獻知識，或許就是這個原因吧，到了現在更是直播、播客、線上線下課程的戰國時代呢。

群眾智慧這個議題很有趣，進階討論的範例譬如以前網誌寫過的猜數字遊戲，個人誘因與個體間相互制衡也可能使產出大大不同，類似賽局理論的概念。群眾智慧在線性、低機率領域的應用或許比較有效，但涉及非線性因果、隨機、複雜領域譬如股市，應用上就更難了，未來有空再繼續聊吧。